新型烟草行业深度：FDA批准IQOS在美销售后，对全球新型烟草产业链的影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019年5月5日 轻工制造 新型烟草行业深度 FDA批准IQOS在美销售后，对全球新型烟草产业链的影响 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 盈趣科技 46.35 1.77 2.41 3.10 3.46 26.12 19.22 14.93 13.38 - 买入 集友股份 24.70 0.47 0.84 1.25 1.51 52.6 29.4 19.8 16.4 买入 劲嘉股份 13.41 0.50 0.61 0.70 0.79 26.8 22.0 19.2 17.0 增持 [Table_Summary] 投资要点  事件：北京时间5月1日凌晨，FDA官方宣布批准菲莫国际（PMI）旗下新型烟草产品IQOS“烟草加热系统”在美国以“预售烟草许可（PMTA）”形式销售。作为FDA接管新型烟草监管后第二款审批上市的产品，以及FDA同意在美上市的最具影响力的新型烟草产品，我们认为，此次FDA放行IQOS进入美国市场有望催化全球新型烟草产业链变革。  IQOS产业链：短期反应业绩弹性，长期为全球化战略打下基石。我们认为，自2015年产品上市以来，IQOS在全球市场由爆发式成长期逐步进入高速成长期。2016-2017年日韩市场的爆炸式增长带来了IQOS全球知名度的快速提升，但与此同时，菲莫国际亟需在东亚以外寻找新的业绩增长点。我们认为，短期来看，作为美国市场首个加热不燃烧品牌，并基于奥驰亚集团在美国烟草市场的长期领军地位，IQOS有望在美国市场取得优于全球平均水平的表现，并催化产业链标的短期业绩。中长期来看，我们认为IQOS核心销售区域在欧洲及中东。IQOS通过FDA审批有望助力菲莫国际迅速拓展欧洲及中东的市占率，为产品中长期打下成长基石。  国内新型烟草产业链：加速中烟新型烟草推进，优化产业链价值再分配。自2014年以来，中烟每年工作会议均有涉及新型烟草议题，但迄今尚无政策及产品推出。我们认为，FDA放行IQOS有望催化国内新型烟草产业链推进。短期来看，因新型烟草行业增速远高于传统烟草，将对相应标的产生估值提升催化。中长期来看，新型烟草产业链标的业绩兑现主要依靠：1）龙头企业在产业链中份额的提升。因新型烟草技术壁垒远高于传统烟草，可能催化行业份额向龙头集中。2）产业集群附加值提升。90%烟用耗材市场在接装纸与烟标之外的其他领域。在传统烟草上，集友股份、劲嘉股份受制于政策原因难以涉足。新型烟草的推进有望带动龙头企业向相关耗材靠拢，通过提升产业集群附加值实现业绩兑现。  烟油式电子烟：继续关注政策影响，技术优势助力长线成长。从新型烟草终端消费者诉求看，我们认为烟油式电子烟和加热不燃烧产品截然不同的消费诉求使得两大类产品可以共存。对于烟油式电子烟而言，政策对行业的影响远高于二者竞争关系带来的影响。如何在减少对成年吸烟人群伤害的同时降低青少年接触尼古丁风险是烟油式电子烟面临的主要政策风险。行业格局上，消费者偏好切换较快，但技术壁垒有望助力龙头企业从行业中脱颖而出。  推荐标的：我们推荐A股加热不燃烧产业链龙头标的盈趣科技，国内新型烟草产业链核心标的集友股份、劲嘉股份。长线建议关注亿纬锂能。  风险提示：产品销售不及预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险 20592477/36139/20190505 15:06 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 前言 ..................................................................................................................... - 4 - IQOS产业链：全球化推广的里程碑 ................................................................... - 4 - 严监管背景下，FDA为何放行IQOS？ ....................................................... - 4 - 产业周期视角：美国以外，IQOS已从导入期进入成长期 .......................... - 6 - FDA放行IQOS，短期反应业绩催化 .......................................................... - 8 - FDA放行IQOS，长期影响在于全球声望提升 ............................................ - 9 - 核心标的推荐：盈趣科技 .......................................................................... - 11 - 国内市场：新型烟草发展的强催化剂 ................................................................ - 13 - FDA放行IQOS有望加速国内新型烟草发展进程 ..................................... - 13 - 对于新型烟草产业链标的而言，机遇在于产业集群附加值提升 ................ - 15 - 核心标的推荐：集友股份、劲嘉股份 ........................................................ - 16 - 烟油式电子烟：政策影响大于竞争格局 ............................................................ - 16 - 烟油式电子烟和HNB产品是可以共存的 .................................................. - 16 - 烟油式电子烟：关注行业政策影响 ............................................................ - 17 - 行业格局：风格切换迅速，拥有核心技术优势的企业长线看好 ................ - 18 - 风险提示 ............................................................................................................ - 20 - 产品销售不及预期风险 .............................................................................. - 20 - 行业政策变动风险 ..................................................................................... - 20 - 行业竞争加剧风险 ..................................................................................... - 20 - 图表目录 图表 1：2019年FDA对于烟草和新型烟草的宣传与监管 ................................. - 5 - 图表 2：FDA评审委员会对IQOS减害的评价（MRTP） ................................ - 5 - 图表 3：PMI传统烟草与新型烟草分区域出货量 ............................................... - 6 - 图表 4：全球烟草行业规模逐年萎缩 .................................................................. - 7 - 图表 5：IQOS助力菲莫国际份额重新增长 ........................................................ - 7 - 图表 6：IQOS烟弹市场销售量 .......................................................................... - 7 - 图表 7：IQOS全球烟民人数 .............................................................................. - 7 - 图表 8：IQOS日本市场销售量与市占率 ........................................................... - 8 - 图表 9：IQOS韩国市场销售量与市占率 ........................................................... - 8 - 图表 10：美国与日本烟民群体对比（万人） ..................................................... - 8 - 图表 11：奥驰亚集团是美国烟草行业领军企业 ................................................. - 8 - 图表 12：奥驰亚强大的分销网络有助于IQOS推广 .......................................... - 9 - 图表 13：美国是全球最成熟的新型烟草市场 ..................................................... - 9 - 图表 14：全球各国烟民人数分布图（亿人） ................................................... - 10 - 图表 15：全球各地区人均GDP（美元） ........................................................ - 10 - 图表 16：欧盟市场IQOS用户与市占率高速增长 ........................................... - 10 - 20592477/36139/20190505 15:06 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 图表 17：俄罗斯市场IQOS市占率突破3% ........................