量价齐升，助力业绩高增长

投资要点：  自动替代手动大势所趋，公司变速操纵器业务结构优化 MT以往在国内变速器市场占据主导地位，近年来自动挡AT、AMT、DCT、CVT渗透率不断提升，呈现对MT替代之势。相比于美国90%以上的自动挡占有率，国内自动挡渗透率提升空间巨大，公司毛利水平更高的自动变速操纵器（手动单价100多元，自动单价250多元）占比有望随之提升。当前，公司自动变速操纵器已由2016年约10%的占比提升至2017Q1约20%的占比，未来随着下游客户江淮、小康、力帆、江铃、五菱的自动挡化趋势，带动自动变速操纵器需求大幅增长。公司业务结构不断优化，提振整体盈利能力。  绑定优势下游客户，产品量价齐升实现业绩稳健增长 公司业务增长主要来自乘用车市场，目前已顺利进入上汽、一汽、北汽、吉利等整车厂供应体系。变速操纵器业务有望随着吉利多款自动挡车型（吉利博越、GS、远景等）集中上量实现量价齐升。汽车拉锁2016年进入一汽大众配套体系，2017-2018年所配套的一汽大众全部车型逐步投产并达产，带来持续稳定收入。电子油门踏板增速略低于前两大业务，有望实现30%左右的营收增速。总体看来，随着产品结构优化与逐步达产放量，公司有望在量价齐升的驱动下实现业绩高增长。  携手雪利曼，拓展汽车电子打开成长空间 公司收购雪利曼切入汽车电子领域，雪利曼主要从事CAN总线控制系统、虚拟仪表、车联网等业务，面向商用车市场。公司计划将雪利曼在商用车汽车电子的技术经验和自身在乘用车市场的客户资源及市场拓延能力进行整合，从而实现雪利曼汽车电子产品向乘用车市场的导入，以此深度拓展自身在汽车电子领域的布局。随着汽车电子业务进入收获期带来新的利润增长点，叠加城市公交车联网的有序铺设，公司“智能驾驶+车联网”的双重布局将打开广阔成长空间。  盈利预测及估值 预计公司2017～2019年EPS分别为1.57元、1.96元、2.41元，对应2017～2019年PE分别为25.8倍、20.6倍、16.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示 汽车行业景气度不及预期；公司客户拓延不及预期。 量价齐升，助力业绩高增长 投资评级：买入（首次） 调研简报 联系信息 证券分析师： 李永良 SAC证书编号： S0160511030007 研究助理： 吴鹏 电话： 0571-87821868 Email: wupeng@ctsec.com 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 市场数据 2017年6月16日 收盘价（元） 40.36 一年内最低/最高（元） 33.11/49.76 市盈率 31.90 市净率 7.33 公司研究 财通证券研究所 基础数据 净资产收益率（％） 18.95 资产负债率(％) 28.25 总股本（亿股） 1.41 计算机软件与服务 证券研究报告 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 公司研究 财通证券研究所 宁波高发（603788） 2017年6月19日 汽车及零配件 最近12月股价走势 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%沪深300汽车指数宁波高发数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 668 861 1,172 1,507 1,883 增长率 15.4% 28.8% 36.2% 28.6% 24.9% 归属母公司股东净利润（百万） 112 157 221 276 339 增长率 17.2% 39.8% 40.5% 25.1% 22.8% 每股收益（元） 0.80 1.11 1.57 1.96 2.41 市盈率(倍) 50.8 36.3 25.8 20.6 16.8 表 1：财务和估值数据摘要 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 调研简报 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 单位:百万元 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 861 1,172 1,507 1,883 增长率(%) 28.8% 36.2% 28.6% 24.9% 归属母公司股东净利润 157 221 276 339 增长率(%) 39.8% 40.5% 25.1% 22.8% 每股收益(EPS) 1.11 1.57 1.96 2.41 销售毛利率(%) 32.5% 33.5% 33.5% 33.5% 市盈率（P/E） 36.3 25.8 20.6 16.8 市净率（P/B） 6.88 6.10 5.36 4.67 表 2：公司财务报表及指标预测 表 2：公司财务报表及指标预测 表 3：公司财务报表及指标预测 表 4：公司财务报表及指标预测 表格 5：公司财务报表及指标预测 表 6：公司财务报表及指标预测 表 7：公司财务报表及指标预测 表 8：公司财务报表及指标预测 资产负债表 资产负债表 资产负债表 资产负债表 资产负债表 资产负债表 资产负债表 资产负债表 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 科目 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 861 1172 1507 1883 营业成本 581 780 1003 1252 营业税金及附加 8 10 13 17 销售费用 41 56 72 90 管理费用 66 91 116 145 财务费用 (1) (2) 1 3 投资收益 7 8 8 8 资产减值及公允价值变动 (1) (1) (1) (1) 其他收入 0 0 0 0 营业利润 171 243 308 382 营业外收支净额 12 14 14 14 利润总额 183 258 322 396 所得税 26 36 45 56 少数股东损益 0 1 1 1 归属母公司股东净利润 157 221 276 339 每股收益（元） 1.11 1.57 1.96 2.41 科目 2016 2017E 2018E 2019E 经营性现金净流量 79 79 127 171 投资性现金净流量 75 (17) (18) (19) 筹资性现金净流量 (74) 6 (79) (110) 现金流量净额 80 68 30 42 利润表 表 9：公司财务报表及指标预测利润表 表 10：公司财务报表及指标预测 表 11：公司财务报表及指标预测利润表 表 12：公司财务报表及指标预测利润表 表格 13：公司财务报表及指标预测利润表 表 14：公司财务报表及指标预测利润表 表 15：公司财务报表及指标预测 表 16：公司财务报表及指标预测利润表 表 17：公司财务报表及指标预测利润表 表格 18：公司财务报表及指标预测 表 19：公司财务报表及指标预测 表 20：公司财务报表及指标预测 表 21：公司财务报表及指标预测 表格 22：公司财务报表及指标预测利润表 表 23：公司财务报表及指标预测利润表 表 24：公司财务报表及指标预测 表 25：公司财务报表及指标预测利润表 表 26：公司财务报表及指标预测利润表 表格 27：公司财务报表及指标预测利润表 表 28：公司财务报表及指标预测利润表 表 29：公司财务报表及指标预测 表 30：公司财务报表及指标预测利润表 表 31：公司财务报表及指标预测利润表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 现金流量表 科目 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 191 259 289 331 应收款项 550 749 964 1204 存货 120 161 208 260 其他流动资产 64 87 112 139 流动资产合计 926 1256 1572 1934 固定资产 145 146 146 146 无形资产和开发支出 36 34 33 32 投资性房地产 80 80 80 80 长期股权投资 0 0 0 0 资产总计 1187 1517 1831 2192 短期借款 19 142 211 281 应付款项 247 332 428 536 其他流动负债 54 73 94 117 流动负债合计 321 547 732 934 长期借款及应付债券 0 0 0 0 其他长期负债 15 15 15 15 长期负债合计 15 15 15 15 负债合计 335 561 747 949 少数股东权益 23 23 23 24 股东权益合计 829 932 1061 1220 负债和股东权益合计 1187 1517 1831 2192 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 调研简报 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会