公司点评 | 万年青 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月28日 。 业绩接近预告上限，量价齐升助力高增长 万年青18H1业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 万年青 西部证券 2018年08月28日 公司评级 增持 股票代码 000789 目标价栺 13.13 前次评级 买入 评级变动 当前价栺 12.99 近一年股价走势 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 吴剑樑 S0800117090028 021-38584206 wujianliang@research.xbmail.com.cn 相关研究 万年青：江西水泥巨头，厚积薄发，业绩高弹性—万年青首次覆盖 2018-07-01 -16%-2%12%26%40%54%68%2017-082017-122018-04万年青 水泥制造 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2018年半年报，1-6月实现营业收入40.91亿元，同比增长49%；归母净利润达5.14亿元，同比增长487%，接近预告上限。 江西地区水泥业供需格局改善。从供给层面来看，江西省水泥未来新增产能有限，产能冲击较小，去产能规划稳步推进当中，叠加错峰生产，供给有限；需求层面来看，水泥行业高度依赖固定资产投资，江西省凭借基数小，经济增速更快，边际需求好于华东及全国地区。基建方面，根据江西省统计局，今年上半年江西基建投资增速同比增长25.4%，较去年同期提高16.5pct，势头较强；地产和农村需求韧性仍强，需求偏稳。 量价齐升推动业绩高增长。销量方面，公司上半年销售水泥（熟料）1042.76万吨，同比增长5.42%，省内水泥市场占有率达24%；价格方面，根据中国水泥网，今年1-6月江西地区水泥均价为405元/吨，较去年同期提升37.76%。根据测算，公司上半年吨水泥毛利为109元，较去年提升43元/吨，为公司带来较大的盈利弹性。 财务指标持续改善。由于盈利水平显著提升，公司上半年经营性现金流量净额达7.16亿元，为历史同期最高水平；资产负债率下降至40.03%，较去年同期下降8.27pct；总资产周转率为0.48，历史同期最高值，营运能力持续提升。 投资建议：受环保及错峰生产趋严影响，下半年江西地区水泥价格有望维持高位，万年青作为区域水泥巨头，将从中受益，业绩有望持续增长。我们预计公司18-19年归母净利为9.25亿元、10.68亿元，对应当前股价8.6/7.5倍，给予“增持”评级。 风险提示：1）需求下滑对价格产生压制；2）环保限产力度松动；3）煤炭价格上涨超预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5658 7094 9222 11125 11297 增长率(%) 1.34 25.38 30.00 20.64 1.54 归母净利 (百万元) 229 463 925 1068 1109 增长率(%) -7.79 101.80 99.94 15.47 3.85 每股收益（EPS） 0.37 0.75 1.51 1.74 1.81 市盈率（P/E） 34.76 17.22 8.61 7.46 7.18 市净率（P/B） 2.84 2.56 2.09 1.77 1.56 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 万年青 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月28日 财务报表预测和估值数据汇总 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 资产负债表利润表会计年度2 0162 0172 018E2 019E2 02 0E会计年度2 0162 0172 018E2 019E2 02 0E流动资产27392735453957386597营业收入5658709492221112511297 现金11261235243632444058营业成本43275224633676087744 应收账款60859282110301069营业税金及附加4654658085 其他应收款21990275318297营业费用239277381465464 预付账款126134158178183管理费用298326458564562 存货339498556673677财务费用15412490572 其他流动资产321186293294313资产减值损失160888611195非流动资产57425639608665486919公允价值变动收益00000 长期投资00000投资净收益1111121111 固定资产43054037456650005342营业利润4451098181622522356 无形资产664736751766782营业外收入9115868274 其他非流动资产773866768781795营业外支出4544343740资产总计84808374106241228513516利润总额4911069186822972389流动负债27933098345737553715所得税105227397488508 短期借款12161356141714311355净利润387842147118091882 应付账款661742101711771181少数股东损益157379546741772 其他流动负债9161000102311471179归属母公司净利润22946392510681109非流动负债1300643127812151109EBITDA10291659235228442982 长期借款00000EPS（元）0.370.751.511.741.81 其他非流动负债1300643127812151109负债合计40923741473449714823主要财务比率 少数股东权益15841526207228133586会计年度2 0162 0172 018E2 019E2 02 0E 股本613613613613613成长能力 资本公积278241241241241营业收入1.3%25.4%30.0%20.6%1.5% 留存收益19132253296336474253营业利润11.5%146.9%65.5%24.0%4.6%归属母公司股东权益28043107381745015107归属于母公司净利润-7.8%101.8%99.9%15.5%3.9%负债和股东权益84808374106241228513516获利能力毛利率(%)23.5%26.4%31.3%31.6%31.5%现金流量表净利率(%)4.1%6.5%10.0%9.6%9.8%会计年度2 0162 0172 018E2 019E2 02 0EROE(%)8.2%14.9%24.2%23.7%21.7%经营活动现金流9131590189922512405ROIC(%)9.1%20.2%28.0%30.6%29.0% 净利润387842147118091882偿债能力 折旧摊销430438446535624资产负债率(%)48.3%44.7%44.6%40.5%35.7% 财务费用15412490572净负债比率(%)33.73%36.25%31.47%30.03%29.64% 投资损失-11 -11 -12 -11 -11 流动比率0.980.881.311.531.78 营运资金变动-194 81-79 -216 -142 速动比率0.850.721.151.341.59 其他经营现金流147116-18 7850营运能力投资活动现金流-128 -315 -906 -972 -983 总资产周转率0.650.840.970.970.88 资本支出153108938940941应收账款周转率911121110 长期投资4-142 -21 35应付账款周转率6.267.457.216.936.57 其他投资现金流29-349 12-29 -38 每股指标（元）筹资活动现金流-1026 -1228 208-470 -608 每股收益(摊薄)0.370.751.511.741.81 短期借款-520 1406114-76 每股经营现金流(摊薄)1.492.593.103.673.92 长期借款-145 0000每股净资产(摊薄)4.575.076.227.348.33 普通股增加00000估值比率 资本公积增加0-37 000P/E34.7617.228.617.467.18 其他筹资现金流-361 -1331 146-485 -532 P/B2.842.562.091.771.56现金净增加额-242 471201808814EV/EBITDA96433单位:百万元单位:百万元单位:百万元3 公司点评 | 万年青 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区张杨路500号华润时代广场12楼A2BC 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 上海 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 戴茂戎 上海 区域销售总监 13585757755 daimaorong@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 董家华 上海 高级机构销售 14782171026 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 程 琰 上海 高级机构销售 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 李 思 全国 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 李书聪 上海 机构销售助理 18721871307 lishucong@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 机构销售助理 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 夏一然 北京 高级机构销售 15811140346 xiayiran@research.xbmail.c