量价齐升，助力锂盐龙头业绩高增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 量价齐升，助力锂盐龙头业绩高增长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司事件 公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入55.24亿元，同比增3.41%；归母净利润10.25亿元，同比增186.16%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比减42.08%。2021年一季度实现营业收入16.07亿元，同比增48.94%；归母净利润4.76亿元，同比增6,046.30%；扣非后归母净利润2.94亿元，同比增308.74%。 公司公布对2021年1-6月的经营业绩预测，预计2021年上半年归母净利润实现8-12亿元，去年同期为1.56亿元，同比增长411.23% - 666.85%；预计公司2021Q2实现归母净利润3.24-7.24亿元，去年同期为1.49亿元，同比增长117.77%-386.69%；基本每股收益0.59-0.88元/股，同比增长391.67%-633.33%。公司2021年上半年业绩或将大幅上涨的主要原因为1）公司锂盐产品销售量价齐升；2）公司锂电池产品逐步放量。 ⚫ 产销齐升，支撑公司业绩大幅增长。 由于电池高镍化催生对电池级氢氧化锂需求，2020年下半年电池级氢氧化锂价格出现倒挂，高于电池级碳酸锂；公司提前关注到锂盐市场变化情况，充分发挥柔性生产线优势，2020年上半年主动减少碳酸锂产量，同时增加氢氧化锂的产量。在产能方面，由于生产线调整以及马洪三期产能开始爬坡双方面因素影响，电池级氢氧化锂有效产能大幅提升，其中，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、金属锂的有效年产能分别为25750吨（同比不变）、31000吨（同比增29%）、1600吨（同比不变）；在产量方面，分别为14,638.88吨（折LCE，同比-37%）、24,035.24吨（折LCE，同比+14%）、1577.28吨（同比+9.88%）。价格端，根据百川盈孚，电池级碳酸锂市场销售均价：2020年均价4.4万元/吨，2021Q1均价 7.3万元/吨（同比+50%）；电池级氢氧化锂2020年均价5.5万元/吨，2021Q1均价6.2万元/吨（同比+9%）。 ⚫ 垂直布局锂全生态产业链，2020年各业务板块均实现新突破。 *上游资源开发方面：1）公司增持Minera Exar股权比例至51%，实现控股。我们认为该控股权的把握将进一步提升公司对阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目进展的主动权以及参与度，进而丰富海外锂资源发开的实战经验。由于C-O盐湖突出的生产成本以及资源储量优势，该项目获将成为公司未来几年上游锂资源开发的重点项目之一；2）2021年3月，公司收购伊犁鸿大100%股权，伊犁鸿大通过持有五矿盐湖49%的股权间接持有柴达木一里坪锂盐湖项目的权益；该盐湖总孔隙度资源储量为 98,480.39 万方卤水，含含氯化锂189.7万吨，氯化钾 [Table_StockNameRptType] 赣锋锂业（002460） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持 报告日期： 2021-05-04 [Table_BaseData] 收盘价（元） 109.49 近12个月最高/最低（元） 140.00/46.85 总股本（百万股） 1,356 流通股本（百万股） 826 流通股比例（%） 60.94 总市值（亿元） 1,485 流通市值（亿元） 905 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：石林 执业证书号：S0010520060001 电话：15652540369 邮箱：shilin@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 电话：18019001956 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：翁嘉敏 执业证书号：S0010120070014 电话：13777083119 邮箱：wengjm@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.加快布局全产业链，打造国内锂业龙头 2020-09-25 -14%39%92%145%197%5/208/2011/202/21赣锋锂业沪深300 [Table_CompanyRptType] 赣锋锂业（002460） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 1,865.87万吨。 *中游锂盐深加工：新余基础锂厂：2020年建设完成5万吨电池级氢氧化锂生产线，已逐渐进行产能爬坡，预计于2021年实现达产； *下游锂电池制造：1）2020年公司完成对赣锋锂电的增资扩股，其全资子公司惠州赣锋计划投资不超过30亿元，旨在建设高端聚合物锂电池研发和生产建设基地，主要产品包括聚合物锂电池以及TWS无线蓝牙耳机电池等，项目正在建设中；2）固态电池目前已进入第二代，该产品的性能提升主要体现在产品能量密度（从原来235-280Wh/kg提升至350Wh/kg）、循环寿命（约400次）等方面；其中，能量密度超过420Wh/kg的金属锂富集的固态电芯已经在部分领域开始正式应用。 *废电池回收：目前退役锂电池拆解以及金属综合回收项目已形成3.4万吨的回收处理能力，该板块的技术进步为公司多元化布局锂全产业链迈出坚实的一步。 ⚫ 未来发展方向明确，锂盐龙头继续受益。 *上游资源开发：阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的开发建设计划于2022年上半年试车生产；阿根廷Mariana项目计划在21年内获得环评许可证后开始正式的建设工作；墨西哥Sonora锂黏土项目，公司力争将其打造成为全球锂黏土提锂的领先项目； *中游锂盐深加工：计划将目前大约12万吨的提锂产能，在2025年提升至10万吨LCE矿石提锂以及10万吨卤水和黏土提锂产能，总计20万吨的提锂产能； *下游锂电池制造：固态电池以及高端聚合物锂电池依旧是公司电池板块研发的重点领域； *废旧电池回收：在远景规划中，公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设备，实现公司业务的可持续发展并创造多样化的收益来源。 ⚫ 股权激励措施，彰显公司发展决心。 公司2021年4月6日公告2021年股票期权激励计划（草案），拟向公司407人授予股票期权1579.40万份，约占股本的1.16%，通过深度绑定公司董事、高级管理人员、核心管理以及核心技术（业务）人员，提升公司内部凝聚力，稳定公司业绩。股票期权行权价格为96.28元/股，行权考核年度为2021-2024年四个会计年度，以2020年扣非后归母净利润为基数，增速分别不低于380%、520%、620%、730%，对应扣非后归母净利润分别不低于15.28/20.90/24.92/29.35亿元。 ⚫ 投资建议 公司在全球多元化布局锂辉石、锂盐湖以及锂黏土等锂资源项目，将显著受益于新能源行业的快速发展，我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为85.49/99.21/113.50亿元，同比增长54.8%/16.0%/14.4%；对应归母净利润分别为19.45/24.38/30.75亿元，同比分别增长89.9%/25.3%/26.1%；对应PE分别为 [Table_CompanyRptType] 赣锋锂业（002460） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 76X/61X/48X，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 海外疫情反复导致海外锂资源开发进展不及预期；新能源行业对锂盐需求不及预期；锂盐价格大幅下跌。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5524 8549 9921 11350 收入同比（%） 3.4% 54.8% 16.0% 14.4% 归属母公司净利润 1025 1945 2438 3075 净利润同比（%） 186.2% 89.9% 25.3% 26.1% 毛利率（%） 21.4% 31.2% 33.8% 36.7% ROE（%） 9.6% 15.4% 16.2% 16.9% 每股收益（元） 0.79 1.43 1.80 2.27 P/E 133.92 76.32 60.88 48.29 P/B 12.82 11.74 9.84 8.17 EV/EBITDA 129.26 69.20 54.80 44.21 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 赣锋锂业（002460） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8775 10221 11428 12741 营业收入 5524 8549 9921 11350 现金 2176 2033 2536 3070 营业成本 4343 5886 6563 7181 应收账款 1359 1825 2156 2506 营业税金及附加 23 40 45 51 其他应收款 33 133 105 130 销售费用 48 94 103 117 预付账款 545 575 656 743 管理费用 169 357 393 441 存货 2215 3206 3528 3844 财务费用 171 131 178 218 其他流动资产 2448 2448 2448 2448 资产减值损失 -23 0 0 0 非流动资产 13246 16695 20577 24710 公允价值变动收益 -526 -100 -100 -100 长期投资 1636 1636 1636 1636 投资净收益 29 159 160 171 固定资产 2272 2681 3048 3402 营业利润 1135 2271 2841 3549 无形资产 3562 5183 7070 9090 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 5776 7196 8822 10582 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 22020 26916 32005 37451 利润总额 1127 2271 2841 3549 流动负债 4078 7000 9609 11920 所得税 64 298 361 414 短期借款 1631 3739 6233 8202 净利润 1064 1973 2480 3135 应付账款 1212 1575 1733 1923 少数股东损益 39 28 42 60 其他流动负债 1234 1686 1643 1796 归属母公司净利润 1025 1945 2438 3075 非流动负债 4524 4524 4524 4524 EBITDA 1080 2210 2827 3536 长期借款 1658 1658 1658 1658 EPS（元） 0.79 1.43 1.80 2.27 其他非流动负债 2866 2866 2866 2866 负债合计 8602 11525 14134 16444 主要财务比率 少数股东权益 2713 2740 2782 2843 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 1340 1340 1340 1340 成长能力 资本