量价齐升助力高增长，下半年业绩将更进一步

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 华新水泥：量价齐升助力高增长，下半年业绩将更进一步 [Table_Summary] 事件：公司发布2019年中报，上半年实现营收143.87亿元（+21.07%），归母净利润31.63亿元（+52.93%），超出前期业绩预告增速中枢，扣非后归母净利润31.31亿元（+52.66%），其中Q2实现营收84.11亿元（+14.07%），归母净利润21.52亿元（+39.94%），扣非后归母净利润21.6亿元（+40.36%）。 维持“买入”评级，目标价25.44元：在供给侧改革大背景下，公司水泥产能逆势扩张，充分受益于水泥行业景气度提升，弹性超出市场预期；同时，公司加速产业链延伸，骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计公司19-20年归母净利润为66.63亿元，67.64亿元，EPS分别为3.18、3.23元；对应19-20年PE估值6和5.9倍，给予目标价25.44元，维持“买入”评级。 Q2延续高景气度，价格同比增长约30元/吨。我们测算，公司Q2吨出厂均价约360元左右，同比提升约30元/吨；我们认为，Q2价格同比提升一方面得益于年初以来价格高基数，同时Q1淡季错峰生产有序进行，价格回落幅度较小；另一方面公司产能所在重点区域维持高景气度，1-6月份湖北水泥产量累计增速为9.07%，云南为8.15%，西藏为21.82%，需求有支撑，其中二季度湖北以及云南、重庆等地价格上涨30-50元不等；我们测算Q2吨毛利约为160元，同比提升约25元，盈利能力进一步提升； 2019H1水泥熟料销量同增11%，领先行业平均增速。公司上半年公司水泥熟料销量约为3600万吨，同比增长约11%，大幅领先行业平均增速。我们认为，公司销量超预期的原因一是Q1春节期间公司熟料外销比例有所增加；二是进入二季度各地天气晴好，需求集中释放导致出货量快速恢复，其中武汉地区由于10月份要举办军运会，各项工程都在赶工，需求旺盛；生产线高运转率下，成本也有一定程度下降，我们测算Q2吨成本为197元，环比下降21元/吨，同比基本持平。 现金流充沛，资产负债率进一步降低。上半年公司现金收入达到163亿元，明显高于营收，先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力，也反映了水泥行业极佳的供求状况；上半年公司经营性净现金流为41.81亿元，同比增长55.44%，期末公司在手现金48.83亿元，充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行，另一方面偿还有息负债，优化债务结构，报告期末公司资产负债率为39.76%，同比下降约11个百分点，同时吨财务费用下降3.15元，其中Q2吨财务费用仅为2.72元，同比下降2.5元/吨。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,887/1,887 总市值/流通(百万元) 35,507/35,507 12 个月最高/最低(元) 31.43/15.73 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 华新水泥（600801）《华新水泥：量价齐升助业绩高增长，2019H2将延续高景气》--2019/07/10 华新水泥（600801）《华新水泥：一季度业绩大幅增长，全年有望维持高景气度》--2019/04/25 华新水泥（600801）《华新水泥：19Q1量价齐升业绩大超预期，全年高弹性可期》--2019/04/10 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (21%)(5%)10%26%42%58%18/8/2318/10/2318/12/2319/2/2319/4/2319/6/23华新水泥 沪深300 [Table_Message] 2019-08-23 公司点评报告 买入/维持 华新水泥(600801) 目标价：25.44 昨收盘：18.82 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 骨料业务增长稳健，有望成为新的业绩增长点。上半年公司骨料销量约780万吨，同比增长27.74%，按照去年骨料毛利率约64%的水平计算，骨料业务盈利能力突出。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务，目前公司骨料产能为2500万吨/年，计划到2020年力争实现1 亿吨/年的骨料产能，随着国家对矿山开采督查日趋严格，骨料资源壁垒属性日渐凸显，加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。 产能逆势扩张，军运会或助全年高弹性。19年两湖地区有望维持高景气度，其中湖北地区逆势提升19年GDP增速目标彰显经济发展信心，基建及地产投资韧性十足，而下半年军运会旺季限产有望带来供给缺口，引领新一轮价格上涨；西南地区受益精准扶贫的推动，需求仍有支撑，上半年除贵州外，其他省份需求均平稳增长，短期区域能冲击无忧，而云南地区供给端错峰生产仍有改善空间。我们认为，公司西藏、云南及海外产能逆势扩张，且主要产能覆盖长江经济带，依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。 风险提示：房地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，置换产能大幅释放 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 27466 31289 31341 31620 （+/-%） 31.49 13.92 0.17 0.89 净利润(百万元） 5181 6663 6764 6819 （+/-%） 149.38 28.60 1.52 0.80 摊薄每股收益(元) 3.46 3.18 3.23 3.25 市盈率(PE) 4.83 6.03 5.94 5.89 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 3606 5327 8051 10649 14190 营业收入 20889 27466 31289 31341 31620 应收和预付款项 868 848 1013 1015 1027 营业成本 14716 16575 17858 17908 18181 存货 1621 2079 2006 2006 2032 营业税金及附加 332 500 570 571 576 其他流动资产 2671 2297 2567 2571 2590 销售费用 1402 1702 1939 1942 1959 流动资产合计 8767 10550 13638 16241 19839 管理费用 1204 1337 1523 1525 1539 长期股权投资 435 512 552 552 552 财务费用 661 466 160 5 -113 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 269 67 25 20 18 固定资产 15757 16117 16902 17031 16806 投资收益 108 84 105 98 90 在建工程 1248 1194 2314 2814 3214 公允价值变动 3 4 0 0 0 无形资产开发支出 3027 3404 3654 3897 4131 营业利润 2580 7170 9308 9456 9538 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 233 -39 100 95 90 其他非流动资产 21732 22611 24758 25654 26051 利润总额 2812 7131 9408 9551 9628 资产总计 30499 33162 38396 41895 45890 所得税 600 1426 1881 1909 1925 短期借款 1142 621 0 0 0 净利润 2212 5705 7527 7642 7703 应付和预收款项 4702 4428 4999 5012 5084 少数股东损益 134 524 864 877 884 长期借款 4059 2444 1644 894 294 归母股东净利润 2078 5181 6663 6764 6819 其他负债 7441 7349 8318 7323 6554 负债合计 17344 14842 14961 13229 11932 预测指标 股本 1498 1498 2097 2097 2097 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 2510 2510 2510 2510 2510 毛利率 29.55% 39.65% 42.93% 42.86% 42.50% 留存收益 7912 12674 16327 20680 25088 销售净利率 9.95% 18.86% 21.29% 21.58% 21.56% 归母公司股东权益 11900 16673 20925 25278 29686 销售收入增长率 54.44% 31.48% 13.92% 0.17% 0.89% 少数股东权益 1256 1646 2511 3388 4272 EBIT 增长率 152.30% 118.75% 25.95% -0.13% -0.43% 股东权益合计 13156 18319 23435 28666 33958 净利润增长率 359.72% 149.38% 28.60% 1.52% 0.80% 负债和股东权益 30499 33162 38396 41895 45890 ROE 17.46% 31.08% 31.84% 26.76% 22.97% ROA 6.81% 15.62% 17.35% 16.15% 14.86% 现金流量表(百万） ROIC 14.47% 31.19% 40.47% 38.61% 37.77% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 1.39 3.46 3.18 3.23 3.25 经营性现金流 3904 7900 9676 9463 9648 PE(X) 10.17 4.83 6.03 5.94 5.89 投资性现金流 -1634 -1829 -3628 -2578 -2253 PB(X) 1.78 1.50 1.92 1.59 1.35 融资性现金流 -2359 -4384 -3323 -4288 -3854 PS(X) 1.01 0.91 1.28 1.28 1.27 现金增加额 -20 17 0 0 0 EV/EBITDA(X) 5.45 2.92 3.24 2.80 2.35 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6