敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 钾锂量价齐升，下半年业绩持续高增长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司披露2022半年报 2022年H1，公司实现营收173.04亿元，yoy+181%；实现归母净利润91.58亿元，yoy+334%。从单二季度看，22Q2实现营收96.87亿元，yoy+208%，qoq+27%；实现归母净利润56.61亿元，yoy+328%，qoq+62%。 ⚫ 钾肥：库存进一步消化保障销售，测算钾肥业务贡献业绩68亿元 量：上半年钾肥销量296万吨，产量264万吨，库存由年初47.6万吨下降至15.6万吨；Q2钾肥销量为151万吨。公司为应对今年春耕钾肥紧缺的情况，稳步扩大钾肥产能应对稳价保供。今年钾肥计划产量570万吨左右。 价：上半年钾肥价格一路上行，国内钾肥大合同价格590美元，目前公司95%氯化钾出厂价为4480元/吨。 利：假设按照单吨完全成本1300元、单吨价格3600元测算，上半年钾肥业务贡献业绩68亿元。 ⚫ 锂盐：价格高位，蓝科3万吨产能释放增厚利润 量：上半年锂盐销量1.50万吨，产量1.53吨，库存量由年初的3435吨增加至3684吨；Q2锂盐销量0.82万吨。随着2万吨电碳投产，公司碳酸锂产能达到3万吨，2万吨项目产品已从6月中旬开始主含量达到电池级标准，现公司碳酸锂日产量稳定在100吨以上，全年预计碳酸锂产量3万吨以上。 价：目前公司碳酸锂售价46万元/吨，根据报表测算，上半年销售均价34.4万元/吨。 利：假设按照单吨完全成本4.5万元、单吨价格34.4万元测算，上半年锂盐业务贡献业绩23亿元。 ⚫ 稳定钾、扩大锂、开发钠战略明确，稳步推进世界级盐湖产业基地建设 稳定钾：实施前系统7大工程，解决原卤供给量和卤水氯化钾含量，在存量工程和增量工程的复合作用下，上半年较去年同期原卤采集量增加5000万立方米，氯化钾含量由1.2%提升至1.4%。 扩大锂：现1+2万吨/年碳酸锂装置的达标达产，并投资70.8亿元建设4万吨/年基础锂盐项目，将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位，加快成为新能源的“护航者”。 开发钠：成立了钠资源开发专班，进一步明确钠资源开发利用思路，加大科技攻关力度和市场调研力度，提前谋划布局，不断延伸盐湖钠资源产业链，培育公司新的利润增长点。 [Table_StockNameRptType] 盐湖股份（000792） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-09-04 [Table_BaseData] 收盘价（元） 26.85 近12个月最高/最低（元） 39.65/24.70 总股本（百万股） 5,433 流通股本（百万股） 5,429 流通股比例（%） 99.93 总市值（亿元） 1,459 流通市值（亿元） 1,458 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.资源为王，投资70亿打造4万吨锂盐项目 2022-05-31 2.钾肥价格大涨叠加锂盐量价齐升，高景气造就Q1亮眼业绩 2022-04-26 3.钾锂龙头王者归来，去芜存菁成长可期 2022-02-17 -46%-31%-16%-1%13%9/2112/213/226/22盐湖股份沪深300 [Table_CompanyRptType] 盐湖股份（000792） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 投资建议 受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计2022-2024年，公司分别实现归母净利润175亿元、177亿元、178亿元，对应当前市值的PE分别为8.33X、8.23X、8.20X。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14778 33412 31955 31288 收入同比（%） 5.4% 126.1% -4.4% -2.1% 归属母公司净利润 4478 17503 17727 17790 净利润同比（%） 119.6% 290.8% 1.3% 0.4% 毛利率（%） 59.6% 78.5% 78.2% 77.7% ROE（%） 48.0% 65.2% 39.8% 28.5% 每股收益（元） 0.85 3.22 3.26 3.27 P/E 41.61 8.33 8.23 8.20 P/B 20.60 5.44 3.27 2.34 EV/EBITDA 30.64 5.88 5.24 4.42 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 盐湖股份（000792） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12389 32908 51668 70185 营业收入 14778 33412 31955 31288 现金 5349 21304 39914 58902 营业成本 5971 7199 6962 6978 应收账款 876 2073 1939 1920 营业税金及附加 893 2172 1853 1627 其他应收款 453 1288 1106 1144 销售费用 230 434 456 427 预付账款 129 177 161 167 管理费用 770 845 817 808 存货 1196 1316 1330 1301 财务费用 233 0 0 0 其他流动资产 4386 6750 7218 6750 资产减值损失 -979 400 645 520 非流动资产 12878 12866 13507 14269 公允价值变动收益 83 0 0 0 长期投资 231 317 391 470 投资净收益 1454 334 799 939 固定资产 7682 7889 8244 8519 营业利润 6010 23004 22915 22675 无形资产 1010 924 835 747 营业外收入 19 22 23 40 其他非流动资产 3955 3736 4038 4533 营业外支出 690 10 20 20 资产总计 25267 45774 65175 84455 利润总额 5339 23016 22917 22695 流动负债 5865 6923 6845 6788 所得税 117 3567 3438 3359 短期借款 0 0 0 0 净利润 5222 19448 19480 19337 应付账款 1673 1888 1888 1862 少数股东损益 743 1945 1753 1547 其他流动负债 4192 5035 4956 4926 归属母公司净利润 4478 17503 17727 17790 非流动负债 7752 7752 7752 7752 EBITDA 6377 22638 21827 21592 长期借款 2384 2384 2384 2384 EPS（元） 0.85 3.22 3.26 3.27 其他非流动负债 5368 5368 5368 5368 负债合计 13617 14675 14597 14540 主要财务比率 少数股东权益 2315 4260 6013 7560 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 5433 5433 5433 5433 成长能力 资本公积 40261 40261 40261 40261 营业收入 5.4% 126.1% -4.4% -2.1% 留存收益 -36358 -18855 -1128 16661 营业利润 87.8% 282.8% -0.4% -1.0% 归属母公司股东权益 9335 26839 44565 62355 归属于母公司净利润 119.6% 290.8% 1.3% 0.4% 负债和股东权益 25267 45774 65175 84455 获利能力 毛利率（%） 59.6% 78.5% 78.2% 77.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.3% 52.4% 55.5% 56.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 48.0% 65.2% 39.8% 28.5% 经营活动现金流 4769 15759 18290 18798 ROIC（%） 27.4% 47.2% 30.7% 22.9% 净利润 4478 17503 17727 17790 偿债能力 折旧摊销 733 544 482 518 资产负债率（%） 53.9% 32.1% 22.4% 17.2% 财务费用 290 0 0 0 净负债比率（%） 116.9% 47.2% 28.9% 20.8% 投资损失 -1454 -334 -799 -939 流动比率 2.11 4.75 7.55 10.34 营运资金变动 -1979 -3499 -229 414 速动比率 1.89 4.54 7.33 10.12 其他经营现金流 9159 22547 19065 18390 营运能力 投资活动现金流 -1965 196 320 190 总资产周转率 0.58 0.73 0.49 0.37 资本支出 -806 -47 -397 -663 应收账款周转率 16.86 16.11 16.48 16.30 长期投资 -1174 -91 -81 -86 应付账款周转率 3.57 3.81 3.69 3.75 其他投资现金流 14 334 799 939 每股指标（元） 筹资活动现金流 327 0 0 0 每股收益 0.85 3.22 3.26 3.27 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.88