量价齐升业绩翻倍增长，下半年萤石将持续景气

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年08月08日 证券研究报告•2019半年报点评 买入 （维持） 当前价： 20.02元 金石资源（603505） 采掘 目标价： ——元（6个月） 量价齐升业绩翻倍增长，下半年萤石将持续景气 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn 联系人：周峰春 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.40 流通A股(亿股) 1.12 52周内股价区间(元) 11.08-22.27 总市值(亿元) 48.05 总资产(亿元) 16.11 每股净资产(元) 3.78 相关研究 [Table_Report] 1. 金石资源（603505）：受益于萤石价格上涨，一季度业绩大幅增长 (2019-04-26) 2. 金石资源（603505）：萤石价格大幅上涨，2018业绩高速增长 (2019-04-18) 3. 金石资源（603505）：受益于萤石价格上涨，全年业绩大幅增长 (2019-01-21) [Table_Summary]  业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入3.58亿元，同比增长62.77%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长160.67%。  萤石量价齐升，公司业绩翻倍。上半年公司业绩同比增长160%，来自量、价两方面贡献：1）19H1萤石精粉均价2568元/吨较18H1均价2147元/吨同比上涨19.6%，主要是“2·23”安全事故影响内蒙萤石矿开工缓慢，安徽、河南等省份萤石矿山整改，加上2季度下游空调旺季需求以及炼钢、炼铝需求较好，今年以来国内萤石供应持续紧张，尤其是萤石块矿盈利提升明显，2019H1萤石块矿毛利率约74%，2018H1约40%；2）2019年紫晶矿业产能释放，萤石精粉产量约170 t/d、高品位块矿约140t/d，加上公司预处理技术在各个矿山投入使用，低品位矿得到开发利用，上半年公司萤石粉产销量14万吨，销量同比增长27%。  下半年萤石维持高景气，翔振产能释放增厚业绩。国内萤石资源整合推进中，不达标的矿山陆续退出，随着环保、安全投入增加萤石成本普遍抬升，萤石供应持续偏紧，而下游制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物、含氟精细化学品、医药、农药市场前景广阔，保证萤石需求稳步增长，萤石高景气将维持。公司下半年产能继续释放，翔振矿业下半年开始贡献增量，试生产期萤石精粉和块矿产量就已达3200吨/月和5900吨/月，下半年产量还有提升空间。翔振矿业技改后可在北方低温环境下生产，较北方萤石开采厂冬季停工形成明显竞争优势。另外兰溪金昌矿业20万吨/采选项目预计年底投产，届时可贡献萤石粉增量约2万吨。萤石高景气叠加公司产能持续释放，预计下半年公司业绩继续创新高。  战略瞄准内蒙萤石资源，未来整合空间巨大。公司拟在内蒙古额济纳旗开展萤石资源整合开发，用5-10年的时间通过勘查、并购等方式拥有3000万吨矿物量，配套总投资约20亿。公司利用技术优势，与三方共同出资新设“内蒙古金石实业有限公司”，加速萤石资源的整合，未来公司龙头地位稳固。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.17元、1.48元、1.69元，对应PE分别为17X、13X和12X，维持“买入”评级。  风险提示：萤石价格大幅下滑；项目投产或不及预期；安全事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 587.65 1066.00 1295.40 1428.60 增长率 55.64% 81.40% 21.52% 10.28% 归属母公司净利润（百万元） 137.64 281.96 356.38 404.88 增长率 78.49% 104.85% 26.39% 13.61% 每股收益EPS（元） 0.57 1.17 1.48 1.69 净资产收益率ROE 16.29% 25.70% 25.51% 23.40% PE 35 17 13 12 PB 5.69 4.38 3.44 2.77 数据来源：Wind，西南证券 -22%-6%10%26%42%58%18/818/1018/1219/219/419/619/8金石资源 沪深300 金石资源（603505）2019半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 587.65 1066.00 1295.40 1428.60 净利润 137.55 281.78 356.15 404.62 营业成本 270.41 502.70 606.85 680.60 折旧与摊销 88.09 69.82 75.34 79.68 营业税金及附加 22.93 42.64 40.16 28.57 财务费用 24.02 0.00 0.00 0.00 销售费用 37.82 66.09 75.13 71.43 资产减值损失 1.72 2.00 2.00 2.00 管理费用 44.89 79.95 90.68 100.00 经营营运资本变动 55.49 -78.77 -26.51 1.03 财务费用 24.02 0.00 0.00 0.00 其他 -189.51 -5.75 -0.46 -2.80 资产减值损失 1.72 2.00 2.00 2.00 经营活动现金流净额 117.36 269.08 406.51 484.54 投资收益 0.00 5.00 0.00 0.00 资本支出 -121.58 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 37.45 5.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -84.13 -45.00 -50.00 -50.00 营业利润 190.37 377.62 480.58 546.00 短期借款 12.41 -195.35 -116.27 0.00 其他非经营损益 -3.08 0.01 -1.05 -1.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 187.29 377.62 479.53 544.96 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 49.74 95.85 123.38 140.34 支付股利 -24.00 -27.53 -56.39 -71.28 净利润 137.55 281.78 356.15 404.62 其他 -50.62 47.63 0.00 0.00 少数股东损益 -0.09 -0.18 -0.23 -0.26 筹资活动现金流净额 -62.21 -175.25 -172.66 -71.28 归属母公司股东净利润 137.64 281.96 356.38 404.88 现金流量净额 -29.46 48.83 183.85 363.27 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 57.77 106.60 290.45 653.72 成长能力 应收和预付款项 242.17 406.35 514.96 563.90 销售收入增长率 55.64% 81.40% 21.52% 10.28% 存货 71.80 113.53 142.38 161.32 营业利润增长率 84.68% 98.35% 27.27% 13.61% 其他流动资产 3.22 5.84 7.10 7.83 净利润增长率 78.48% 104.85% 26.39% 13.61% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 81.85% 47.92% 24.25% 12.55% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 748.80 738.28 722.24 701.85 毛利率 53.98% 52.84% 53.15% 52.36% 无形资产和开发支出 366.50 357.22 347.94 338.66 三费率 18.16% 13.70% 12.80% 12.00% 其他非流动资产 22.79 22.77 22.76 22.74 净利率 23.41% 26.43% 27.49% 28.32% 资产总计 1513.05 1750.60 2047.83 2450.02 ROE 16.29% 25.70% 25.51% 23.40% 短期借款 311.63 116.27 0.00 0.00 ROA 9.09% 16.10% 17.39% 16.52% 应付和预收款项 246.00 350.72 452.67 513.16 ROIC 15.03% 23.74% 28.53% 32.32% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 51.47% 41.97% 42.91% 43.80% 其他负债 111.08 187.38 199.18 207.53 营运能力 负债合计 668.71 654.37 651.85 720.69 总资产周转率 0.43 0.65 0.68 0.64 股本 240.00 240.00 240.00 240.00 固定资产周转率 1.02 1.72 2.01 2.22 资本公积 175.70 175.70 175.70 175.70 应收账款周转率 9.56 11.26 9.43 8.89 留存收益 422.98 677.41 977.40 1311.00 存货周转率 4.63 5.42 4.71 4.44 归属母公司股东权益 841.04 1093.11 1393.09 1726.70 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 84.38% — — — 少数股东权益 3.30 3.12 2.89 2.63 资本结构 股东权益合计 844.34 1096.23 1395.98 1729.33 资产负债率 44.20% 37.38% 31.83% 29.42% 负债和股东权益合计 1513.05 1750.60 2047.83 2450.02 带息债务/总负债 46.60% 17.77% 0.00% 0.00% 流动比率 0.64 1.10 1.67 2.17 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 0.52 0.90 1.42 1.91 EBITDA 302.48 447.44 555.92 625.68 股利支付率 17.44% 9.76% 15.82% 17.60% PE 34.77 16.97 13.43 11.82 每股指标 PB 5.69 4.38 3.44 2.77 每股收益 0.57 1.17 1.48 1.69 PS 8.14 4.49 3.69 3.35 每股净资产 3.50 4.55 5.80 7.19 EV/EBITDA 16.59 10.78 8.14 6.65