价量齐升助推业绩增长，持续扩产受益行业高景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 海星股份年报业绩预告点评 价量齐升助推业绩增长，持续扩产受益行业高景气 2022年01月28日 [Table_Summary]  事件概述：1月26日公司披露2021年业绩预告，2021年公司归母净利润实现2.18-2.22亿元，同比增长73.15%-76.33%，扣非净利润为2.03-2.08亿元，同比增长106.80%-111.89%。其中2021年Q4归母净利润实现0.59-0.63亿元，同比增长69.1%-80.5%，环比下滑12.8%-18.4%，扣非净利润为0.54-0.59亿元，同比增长89%-106.4%，环比下滑13.5%-20.8%。  分析与判断：  量价齐升助推2021年业绩增长，Q4或受季节性成本上涨扰动。1）价格：电极箔下游铝电解电容器市场需求持续旺盛，尤其是新兴领域市场包括新能源发电、新能源汽车等高速增长，供需紧张下公司快速上调了产品价格，提升了公司盈利能力。2）产销：受益于公司IPO项目在2020年末全部达产，2021年公司实现了产量快速增长，同时公司以自有资金先期投入定增项目，进一步提升了公司产能；3）成本：公司化成箔生产基地主要布局在四川雅安和宁夏，我们推测Q4或受枯水期影响，电力等成本出现上涨，导致Q4净利润季节性环比下滑。  全球电极箔龙头企业，受益新能源、5G等发展机遇，持续扩产下未来成长路线清晰。公司目前拥有约3000万平米化成箔产能，规模位居全球行业前列。我们预计全球化成箔未来需求将主要由新兴应用领域（电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等）拉动，随着2021年1月公司定增项目成功发行，预计将新增约1570万平米化成箔产能（主要应用于5G、新能源、汽车电子等领域），全球市占率有望进一步提升。且未来两年随着定增项目和变更募集项目的投产，公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。新兴领域需求增速快、产品毛利率更高，我们认为公司持续扩产下，未来成长路线清晰，业绩有望同步释放。  电极箔行业迎供需拐点，下游铝电解电容器迎来调价，电极箔涨价空间打开，本轮电极箔涨价或将有望持续，公司业绩释放将有望加速。1）电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不仅仅是供给侧扰动。供给端，电极箔主要原材料铝及辅料价格上行，同时限电及电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；需求端，受益2021年新兴领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩）需求出现增长拐点，我们判断行业整体将由小幅过剩转向供需紧张，未来电极箔供需或将持续紧张。2）下游电容器厂已在21年10月开启新一轮调价，例如艾华集团全线产品提价15-20%，江海股份提价10%，电容器行业平均涨价幅度10-20%。铝电解电容器调价利于电极箔涨价传导，未来涨价空间或将打开。  投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润预测为2.22、3.40、4.19亿元，以2022年1月27日收盘价为基准，对应PE分别为23X、15X、12X，首次覆盖，给予公司 “推荐”评级。  风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,219 1,566 1,959 2,430 增长率（%） 11.0 28.5 25.1 24.0 归属母公司股东净利润（百万元） 126 222 340 419 增长率（%） 4.5 76.8 52.9 23.2 每股收益（元） 0.60 0.93 1.42 1.75 PE 36 23 15 12 PB 2.6 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月27日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 21.58元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 海星股份(603115)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,219 1,566 1,959 2,430 成长能力（%） 营业成本 936 1,149 1,407 1,780 营业收入增长率 11.05 28.48 25.09 24.05 营业税金及附加 7 9 9 11 EBIT增长率 9.53 45.40 46.88 24.46 销售费用 25 33 39 44 净利润增长率 4.45 76.84 52.86 23.23 管理费用 53 70 88 102 盈利能力（%） 研发费用 79 94 108 109 毛利率 23.23 26.59 28.19 26.74 EBIT 144 210 308 383 净利润率 10.36 14.26 17.43 17.31 财务费用 5 -7 -27 -29 总资产收益率ROA 7.71 8.60 11.25 11.73 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 10.18 10.37 13.69 14.43 投资收益 8 9 12 15 偿债能力 营业利润 143 258 386 476 流动比率 3.23 5.02 4.82 4.62 营业外收支 2 2 2 2 速动比率 2.92 4.69 4.49 4.28 利润总额 145 260 388 478 现金比率 0.97 3.04 2.69 2.51 所得税 19 36 47 57 资产负债率（%） 23.58 16.61 17.35 18.29 净利润 126 223 341 421 经营效率 归属于母公司净利润 126 222 340 419 应收账款周转天数 92.92 84.86 88.68 88.82 EBITDA 194 276 381 465 存货周转天数 42.36 40.64 41.66 41.55 总资产周转率 0.75 0.61 0.65 0.68 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 343 1,219 1,331 1,567 每股收益 0.60 0.93 1.42 1.75 应收账款及票据 310 364 476 591 每股净资产 5.94 8.96 10.38 12.13 预付款项 2 4 5 5 每股经营现金流 0.16 1.40 0.96 1.50 存货 109 128 161 203 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 384 296 416 515 估值分析 流动资产合计 1,148 2,011 2,388 2,880 PE 36 23 15 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.6 2.4 2.1 1.8 固定资产 385 466 522 583 EV/EBITDA 14.68 14.42 10.14 7.79 无形资产 37 36 35 34 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 484 575 634 691 资产合计 1,632 2,586 3,022 3,572 短期借款 10 10 10 10 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 289 314 402 515 净利润 126 223 341 421 其他流动负债 56 77 83 99 折旧和摊销 50 66 73 82 流动负债合计 355 400 495 624 营运资金变动 -147 58 -170 -128 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 33 336 231 359 其他长期负债 29 29 29 29 资本开支 -160 -153 -128 -135 非流动负债合计 29 29 29 29 投资 125 0 0 0 负债合计 385 430 525 653 投资活动现金流 -63 -146 -119 -122 股本 208 239 239 239 股权募资 0 686 0 0 少数股东权益 12 13 14 16 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,247 2,157 2,498 2,919 筹资活动现金流 -158 686 -1 -1 负债和股东权益合计 1,632 2,586 3,022 3,572 现金净流量 -202 876 112 236 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海星股份(603115)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任