2015年三季报点评：铝电容下滑，薄膜电容和超级电容正待发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年10月28日 江海股份（002484）2015年三季报点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件：10月27日江海股份发布2015年三季报， 前三季度实现营业收入8.11亿元，同比下降6.69%，归属上市公司净利润9688.1万 元，同比下降18.94%，扣非后净利润8131.0万 元，同比下降25%，基本每股收益0.29元。公司 预计2015年 实现净利润同比增长-30%-10%。 点评：  铝电容器业务继续下滑。三季度单季实现收入2.85亿元，同比下降5.65%，扣非 后净利润2986.7万元，同比下降29.61%。工业需求疲弱，铝电容器继续下滑和薄膜电容器等新业务增长不及预期是主要原因。  薄膜电容器业务发展形势较好，四季度有望延续。1-9月全国新增光伏发电装机容量990万千瓦，同比增长161%。其中，新增光伏电站装机容量832万千瓦，新增分布式光伏装机容量158万千瓦。整体来看，光伏装机的持续增长，为公司薄膜电容的扩张提供了良好的外部环境。此外，新能源汽车也在快速爆发，薄膜电容器是必备的电子元器件，公司也已实现了批量销售。预计全年薄膜电容器收入同比将大幅增长，有望扭亏为盈。  超级电容稳步推进，四季度有望看到批量订单。超级电容已经成为公司未来最重要的战略方向，8月25日公司公告定增预案拟投资8亿用于发展超级电容。目前炭基超级电容和锂离子超级电容试产顺利，产品性能已经达标。其中炭基超级电容产品已经比较成熟，产品广泛应用与智能表、开关电源、电子电路中。由于应用成熟，因此炭基超级电容的市场开拓比较容易，已经有批量订单，预计四季度形成百万级别销售。锂离子超级电容产品的测试使用周期较长，且作为比较新的产品形态，市场开拓需要耗费较长市场，因此短期内不会看到大规模销售业绩，长期看，超级电容的优良性能使其作为电池的有力辅助，有望得到广泛应用。我们看好锂离子超级电容的长期成长空间。 最近52周走势： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%江海股份上证指数 相关研究报告： 江海股份（002484）2015年半年报点评：铝电容继续下滑，定增扩张新业务-2015/8/25 报告作者： 分析师：马松 执业证书编号：S0590515090002 联系人：马松 电话： 0510-8283-2380 Ema il：mas@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电子元件 铝电容下滑，薄膜电容和超级电容正待发力 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  研发大幅增加致费用率处于高位，短期难降。公司三季度管理费用3400万，同比增长1500万，已近连续4个季度处于历史高位，超级电容研发费用大幅增长，造成公司净利润有较大下滑。未来公司还会有持续的投入。  维持“推荐”评级。研发费用持续高投入导致管理费用较高，我们下调公司2015~2017年每股收益至 0.40元、0.43元、0.48元，目前股价对应PE为52、49和44倍， 维持“推荐”评级。  风险因素：（1）电子元件行业需求下降；（2）光伏和风力发电装机容量增速不及预期；（3）超级电容进展不及预期。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,155.2 1,057.9 1,157.1 1,295.9 YOY 4.18% -8.42% 9.38% 11 .99 % 归属母公司净利润 153.6 133.6 143.9 159.2 EPS(元） 0.46 0.40 0.43 0.48 P/E 45.4 52.2 48.5 43.8 P/B 4.4 4.1 3.9 3.6 数据来源：国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入1,108.91,155.21,057.91,157.11,295.9现金553.2519.1714.6697.1862.7YOY(%)14.8%4.2%-8.4%9.4%12.0%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本845.3865.1774.9848.1950.6应收款项净额355.5400.1395.9401.9459.1 营业税金及附加4.37.05.35.86.5存货219.9246.2172.6273.7213.8销售费用40.741.741.342.847.9其他流动资产0.311.411.411.411.4占营业收入比(%)3.7%3.6%3.9%3.7%3.7%流动资产总额1,128.91,176.91,294.61,384.11,547.0 管理费用80.6102.0121.7121.5136.1固定资产净值486.5474.9508.5516.1529.9占营业收入比(%)7.3%8.8%11.5%10.5%10.5%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT152.5172.8150.8159.0175.7固定资产净额486.5474.9508.5516.1529.9 财务费用-5.8-11.3-19.7-17.2-18.1工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-0.5%-1.0%-1.9%-1.5%-1.4%在建工程20.981.660.070.060.0 资产减值损失1.11.01.02.02.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益13.533.414.018.020.0固定资产总额507.4556.6568.5586.1589.9营业利润156.0183.1147.5172.2190.8无形资产82.781.179.177.075.0 营业外净收入5.22.319.05.05.0长期股权投资70.689.3103.3121.3141.3利润总额161.3185.3166.5177.2195.8其他长期资产29.141.039.537.936.4 所得税22.622.722.922.324.6资产总额1,818.61,944.92,085.02,206.52,389.6所得税率(%)14.0%12.3%13.7%12.6%12.6%循环贷款54.86.00.00.00.0净利润138.7162.6143.6154.9171.2应付款项199.7240.9272.7271.1317.9占营业收入比(%)12.5%14.1%13.6%13.4%13.2%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益9.59.010.011.012.0其他流动负债0.00.00.00.00.0归属母公司净利润129.2153.6133.6143.9159.2流动负债254.5246.9272.7271.1317.9YOY(%)32.1%18.9%-13.0%7.7%10.7%长期借款3.03.03.03.03.0EP S（元）0.390.460.400.430.48应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额266.2261.8287.6285.9332.8成长能力少数股东权益96.892.9101.2111.2122.2营业收入14.8%4.2%-8.4%9.4%12.0%股东权益1,552.41,683.21,797.41,920.62,056.8营业利润-17.3%17.3%-19.4%16.7%10.9%负债和股东权益1,818.61,944.92,085.02,206.52,389.6净利润32.1%18.9%-13.0%7.7%10.7%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)23.8%25.1%26.8%26.7%26.6%税后利润138.7162.6143.6154.9171.2净利率(%)12.5%14.1%13.6%13.4%13.2%加：少数股东损益9.59.010.011.012.0ROE(%)8.9%9.7%7.9%8.0%8.3%公允价值变动0.00.00.00.00.0ROA(%)8.4%8.9%7.2%7.2%7.4%折旧和摊销53.159.750.653.957.8偿债能力营运资金的变动(47.8)(52.8)64.7(147.1)7.2流动比率4.444.774.755.114.87经营活动现金流144.0169.5259.061.7236.2速动比率3.573.724.074.054.16短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%14.6%13.5%13.8%13.0%13.9%长期股权投资(104.2)(12.4)0.00.00.0营运能力固定资产投资(74.1)(125.1)(60.0)(70.0)(60.0)总资产周转率61.0%59.4%50.7%52.4%54.2%投资活动现金流(174.3)(124.3)(43.9)(65.7)(55.7)应收账款周转天数112.9118.5131.3123.3125.4股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数95.0103.981.3117.882.1长期贷款的增加/(减少)0.00.00.00.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.390.460.400.430.48股利分配60.010.420.833.329.4每股净资产3.824.084.394.755.07计入循环贷款前融资活动(51.2)(1.6)(8.3)(17.6)(11.2)估值比率循环贷款的增加(减少)41.6(82.0)36.6136.9(119.8)P/E54.045.452.248.543.8融资活动现金流(9.7)(83.7)(