2015年三季报点评：新能源薄膜电容发力，业绩继续好转

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年11月2日 ——法拉电子（600563）2015年三季报点评 评级：推荐（维持） 事件：10月31日，法拉电子公布2015三季 报，公司前三季度实现营业收入10.45亿元，同比下降3.31%，归属上市公司股东净利润2.38亿元，同比 增长4.55%，扣非后净利润2.32亿元，同比 增长3.09%，基本每股收益1.06元。 点评：  三季度业绩继续好转，符合预期。公司三季度收入3.69亿元，同比增长2.81%，营业利润1.06亿元，同比增长15.52%，扭转了连续三个季度的下滑态势，业绩回暖明显。  综合毛利率处于历史高位。公司三季度综合毛利率达到了40.89%，单季毛利率仅次于15年2季度，前三季度毛利率40.14%，处于历史最高水平。一方面受益今年以来石油价格下跌导致的原材料价格下降，另一方面也与公司产品价格的变化有关。  新能源市场表现良好，车用薄膜电容增速较快。年初以来，国内新能源发展如火如荼。光伏发电方面，装机容量不断上调，前三季度新增光伏装机10.5GW，同比增长177%，公司的光伏用薄膜电容器稳步增长。新能源汽车产量也在快速增长，前三季度产量同比增长273%，公司的车用薄膜产品出现了快速增长，成为新能源薄膜电容增长主力，今年预计增长2倍以上。整体看，新能源薄膜电容是公司的战略方向，也是今后几年的主要增长点，下游市场表现良好，市场容量正在快速扩大，完全有望取代照明成为公司第一大业务。  照明市场持续下滑。三季度国内照明市场依然弱势，随着LED灯成为照明市场的主流，节能灯的增长遭遇较大的替代效应，价格也在不断下滑，公司照明市场份额受到一定影响，出现较大幅度下滑。预计四季度仍不会明显好转。  维持“推荐”评级。新能源薄膜电容增长较快，符合预期，维持此前盈利预测，预计公司2015-2017年EPS分别为1.43元、1.67元、最近52周走势： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%法拉电子上证指数 相关研究报告： 法拉电子深度报告：新能源薄膜电容开启新一轮成长-2014/11/28 法拉电子（600563）2015年半年报点评：降幅收窄，下半年有望继续好转-2015/8/6 报告作者： 分析师：马松 执业证书编号：S0590515090002 联系人： 马松 电话： 0510-82832380 Ema il：mas@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电子元件 新能源薄膜电容发力，业绩继续好转 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1.93元， 市盈率分别为21倍、18倍、16倍，公司业绩稳健，安全边际较高，维持“推荐”评级。  风险因素：（1）照明行业大幅下滑；（2）新能源汽车推广不达预期；（3）光伏行业装机容量不达预期。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,416.2 1,396.8 1,638.4 1,905.5 YOY 6.74% -1.37% 17.30% 16.30% 归属母公司净利润 306.2 322.6 375.2 434.7 EPS(元） 1.36 1.43 1.67 1.93 P/E 22.4 21.2 18.3 15.8 P/B 3.9 3.6 3.2 2.9 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入1,326.81,416.21,396.81,638.41,905.5现金645.2287.9497.2506.8904.9YOY(%)7.7%6.7%-1.4%17.3%16.3%交易性金融资产2.00.00.00.00.0 营业成本819.9880.9855.31,007.01,176.8应收款项净额475.6507.3409.9572.2478.4 营业税金及附加14.014.614.416.919.6存货218.4250.7199.4310.4278.0销售费用28.028.728.533.338.7其他流动资产0.0376.0376.0376.0376.0占营业收入比(%)2.1%2.0%2.0%2.0%2.0%流动资产总额1,341.31,421.81,482.51,765.42,037.3 管理费用134.1141.7134.1157.3182.9固定资产净值344.3387.6335.1422.8403.5占营业收入比(%)10.1%10.0%9.6%9.6%9.6%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT335.8361.1388.6449.0515.4固定资产净额344.3387.6335.1422.8403.5 财务费用-10.2-17.8-9.9-10.1-14.4工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-0.8%-1.3%-0.7%-0.6%-0.8%在建工程41.33.3150.045.030.0 资产减值损失4.20.34.04.04.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益3.56.512.014.016.0固定资产总额385.6390.9485.1467.8433.5营业利润340.4370.8382.4444.1513.8无形资产36.080.078.877.676.4 营业外净收入12.47.816.018.020.0长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额352.8378.6398.4462.1533.8其他长期资产46.549.946.342.639.0 所得税52.055.456.865.976.1资产总额1,809.51,942.72,092.82,353.42,586.2所得税率(%)14.7%14.6%14.3%14.3%14.3%循环贷款5.013.00.00.00.0净利润300.8323.1341.6396.2457.7应付款项138.4122.8110.4162.5154.9占营业收入比(%)22.7%22.8%24.5%24.2%24.0%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益14.516.919.021.023.0其他流动负债1.00.00.00.00.0归属母公司净利润286.2306.2322.6375.2434.7流动负债144.4135.8110.4162.5154.9YOY(%)18.3%7.0%5.4%16.3%15.8%长期借款0.00.00.00.00.0EP S（元）1.271.361.431.671.93应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额158.0137.5110.4162.5154.9成长能力少数股东权益37.342.261.282.2105.2营业收入7.7%6.7%-1.4%17.3%16.3%股东权益1,651.51,805.21,982.32,190.92,431.3营业利润16.6%8.9%3.2%16.1%15.7%负债和股东权益1,809.51,942.72,092.82,353.42,586.2净利润18.3%7.0%5.4%16.3%15.8%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)38.2%37.8%38.8%38.5%38.2%税后利润300.8323.1341.6396.2457.7净利率(%)22.7%22.8%24.5%24.2%24.0%加：少数股东损益14.516.919.021.023.0ROE(%)17.7%17.4%16.8%17.8%18.7%公允价值变动0.2(3.7)0.00.00.0ROA(%)18.6%18.6%18.6%19.1%19.9%折旧和摊销62.666.356.763.265.1偿债能力营运资金的变动(36.3)(87.3)104.8(259.7)71.2流动比率9.2910.3413.4210.8613.15经营活动现金流327.1302.1503.1199.7594.0速动比率7.775.788.216.648.93短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%8.7%7.1%5.3%6.9%6.0%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(64.9)(478.7)(126.1)(15.6)3.1总资产周转率73.3%72.9%66.7%69.6%73.7%投资活动现金流(64.9)(478.7)(126.1)(15.6)3.1应收账款周转天数128.9128.3105.4124.989.9股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数97.2103.985.1112.586.2长期贷款的增加/(减少)0.00.00.00.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益1.271.361.431.671.93股利分配135.0157.5164.5187.6217.3每股净资产6.507.177.848.549.37计入循环贷款前融资活动(125.0)(140.5)(147.1)(177.7)(204.3)估值比率循环贷款的增加(减少)(25.6)(21.8)36.6136.9(119.8)P/E23.922.421.218.315.8融资活动现金流(150.6)(162.3)(167.7)(174.5)(199.0)P/B4.23.93.63.22.9现金净变动额108.5(338.6)209.49.5398.1