薄膜电容和超级电容渐次发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年7月14日 ——江海股份（002484）调研纪要 评级：谨慎推荐（首次） 事件：7月11日我们调研了江海股份，与公司董事会秘书王汉明、海润电子（负责超级电容生产）总经理姚建军以及公司副总裁、总工丁继华就公司业务发展进行了交流。 点评： ➢ 薄膜电容和超级电容梯次成为公司培育起来的新增长点，长期空间巨大。公司是国内最大的铝电解电容器生产商，产品主要使用在消费电子、工业变频等领域。11年起公司开始布局高压薄膜电容的生产，经过几年的培育，目前公司薄膜电容的客户开发已经初见成效，15年将成为最大增长点。超级电容是公司13年战略布局的新领域。新建的炭基超级电容和锂离子超级电容2条生产线已经于7月9日正式投产。因此超级电容有望接棒薄膜电容，成为下一个增长点。 ➢ 锂离子电池超级电容技术领先，直接受益新能源客车大发展。公司锂离子电池超级电容采用日本ACT专利，主要的壁垒还在于电极材料的制造上。第一阶段公司先使用日本ACT提供的材料进行生产，第二阶段从明年开始，公司将自行生产电极材料。锂离子电池超级电容同国内领先的超级电容厂商上海奥威科技、哈尔滨巨容等使用的技术体系是不一样的，主要是日本的公司在使用，国内其他公司重点都在炭基超级电容上。公司的锂离子电池超级电容正在给宇通使用，先期测试已经完成，效果很好，即将进行第二阶段的路试。目前宇通的混合动力客车使用的超级电容基本都由美国Maxwell提供。一台车Maxwell的供超级电容+电池的价值20-30万，超级电容模组价值在7-8万左右。相比Maxwell，公司生产的锂离子超级电容的体积和总量是其提供给宇通客车的一最近52周走势： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%江海股份上证指数 相关研究报告： 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人： 马松 电话： 0510-82832380 Email：mas@glsc.com.cn 独立性申明 电子元件 薄膜电容和超级电容渐次发力 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 半，电压较高，循环次数50万次，在温度、寿命、能量密度方面具备一定的优势。公司提供给宇通的超级电容模组，共12个超级电容组，容量3000F，单体能量密度30Wh/Kg，单个价值在400-5000元，成组后价格和Maxwell的差不多。2014年宇通混动客车的销量预计在5000-6000辆左右，对应超级电容的价值约5亿。此外公司也在给东风客车测试。现在启停装置中也在使用超级电容，未来配备启停装置的汽车将越来越多，这也是一个非常大的下游应用空间。除新能源客车外，风电变桨、电梯、工程机械等领域未来也有很大的应用空间可以挖掘。 ➢ 炭基超级电容技术相对成熟。公司炭基超级电容器设计产能300万只/月，由公司自主研发并得到韩国技术团队的支持，初期设计将具有耐高温、长寿命、低内阻等性能特性。产品功率型和能量型都有。目前公司的产品已经给海信网络、华为、三星都送样了，正在试用。产品主要用在通讯设备中数据存储的后备电源。未来炭基超级电容在智能电网、智能三表、家用电器中将得到广泛使用。 ➢ 薄膜电容定位高端，目前生产线基本满产，15年将爆发。公司薄膜电容产品主要定位于新能源领域。目前有4条生产线，两条DC-link电容生产线、两条Snubber（缓冲电路）电容生产线。明年底将达到10条生产线。经过几年的开拓，公司目前有60多个客户，主要的应用领域来自光伏。阳光电源是公司主要客户。光伏发电中使用薄膜电容已经非常普遍，但在风力发电机组中使用薄膜电容的还不多，未来应用比例还有望提升。前几年国内上的薄膜电容生产线的很多，薄膜电容价格也下跌了很多，竞争较为激烈，未来价格还会继续下降。同法拉电子相比，公司薄膜电容产品线单一，并且由于没有镀膜生产线，公司产品的竞争力不如法拉，毛利率也低一些。15年公司会自己生产镀膜，盈利能力会提升。公司计划薄膜电容2014年实现销售3000万，2015年1.5亿，2016年2.2亿左右。 ➢ 铝电解电容发展平稳，空间仍大。全球铝电解电容有约300亿的市场容量，整体需求的增长已经非常缓慢，公司未来增长点主要在于市场份额的提升。公司在全球的市场占有率才1.8%，占单个客户的的市场份额也比较小，与日本同行NCC、Nichion等相比，公司未来的发展空间还很大。公司会继续大力拓展工业用铝电解电容市场，14年二季度公司工业类铝电解电容已经占到65%的比国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 例。未来公司计划在工业用铝电解电容和消费电子铝电解电容上能达到7：3的比例，均衡发展。此外公司固态电容的发展也很好，生产订单比较满，下游客户主要是三星，用在手机充电器上。13下半年三星充电器开始使用固态电容，增长很快。目前产量在400-500万只/月，平均4-5毛/只。公司计划14年铝电解电容增长20-30%。 ➢ 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.66元、0.85元，市盈率分别为39.3倍、28.7倍、22.4倍，我们看好公司长期发展，但短期估值偏高，给予 “谨慎推荐”评级。 ➢ 风险因素：（1）宏观经济下滑；（2）光伏和风力发电装机容量增速不及预期；（3）超级电容客户开拓不及预期。 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,108.9 1,298.9 1,652.1 1,974.4 YOY 14.85% 17.14% 27.19% 19.51% 归属母公司净利润 129.2 161.0 220.2 282.7 EPS(元） 0.39 0.48 0.66 0.85 P/E 49.0 39.3 28.7 22.4 P/B 4.3 4.0 3.6 3.2 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2012A2013A2014E2015E2016E资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E营业收入965.51,108.91,298.91,652.11,974.4现金587.4553.2462.4537.7677.7YOY(%)-6.9%14.8%17.1%27.2%19.5%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本768.6845.3983.21,228.21,443.3应收款项净额309.8355.5436.4421.1435.3 营业税金及附加3.94.35.26.67.9存货192.5219.9284.2329.8391.8销售费用33.940.745.557.869.1其他流动资产3.00.30.30.30.3占营业收入比(%)3.5%3.7%3.5%3.5%3.5%流动资产总额1,092.71,128.91,183.31,288.91,505.1 管理费用70.680.694.8120.6144.1固定资产净值379.1486.5462.0511.9556.8占营业收入比(%)7.3%7.3%7.3%7.3%7.3%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT104.2152.5183.8252.4324.5固定资产净额379.1486.5462.0511.9556.8 财务费用-11.1-5.8-8.7-9.8-12.6工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-1.2%-0.5%-0.7%-0.6%-0.6%在建工程69.120.9110.0120.0105.0 资产减值损失4.91.12.03.03.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益11.613.514.015.016.0固定资产总额448.2507.4572.0631.9661.8营业利润106.2156.0190.9260.7335.6无形资产39.482.781.480.279.0 营业外净收入9.05.24.54.54.5长期股权投资62.070.684.699.6115.6利润总额115.3161.3195.4265.2340.1其他长期资产7.330.227.826.425.2 所得税14.622.625.435.045.4资产总额1,649.71,819.61,949.12,127.02,386.6所得税率(%)12.7%14.0%13.0%13.2%13.3%循环贷款0.054.80.00.00.0净利润100.7138.7170.0230.2294.7应付款项194.3199.7247.2239.0260.3占营业收入比(%)10.4%12.5%13.1%13.9%14.9%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益2.99.59.010.012.0其他流动负债0.00.00.00.00.0归属母公司净利润97.8129.2161.0220.2282.7流动负债194.3254