电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 江海股份（002484.SZ） 2021年05月28日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/5/28 当前股价(元) 12.80 一年最高最低(元) 15.27/8.62 总市值(亿元) 103.91 流通市值(亿元) 97.32 总股本(亿股) 8.21 流通股本(亿股) 7.69 近3个月换手率(%) 84.87 股价走势图 数据来源：贝格数据 铝电解电容龙头向薄膜电容和超级电容市场迈进 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 ⚫ 工业铝电龙头，薄膜电容和超级电容迎来拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。 江海股份是全球知名的电容器生产商，工业类铝电解电容器具备全球竞争优势。公司薄膜电容器、超级电容器随着下游应用的逐渐开拓和客户认证的不断推进，有望迎来业绩拐点。我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为4.63/6.33/8.69亿元，当前股价对应未来三年PE为22.9/16.8/12.2倍，低于被动元器件行业平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 铝电解电容器：受益国产替代趋势和小型电容器扩张。 供应链自主可控和疫情加速进口替代，技术和成本优势使公司成为本轮铝电解电容器国产替代的主要受益者。公司在铝电解电容器领域拥有50年的研发生产经验，技术实力国内领先。得益于80%的化成箔自给率和内蒙古较低的电价，江海集团在成本端优势也较为明显。湖北海成有效弥补小型电容与固态电容短板，目前产线已经全部贯通，产品送样认定试验进展较为顺利，盈利拐点有望到来。 ⚫ 薄膜电容器：三大工厂完成整合，充分受益新能源市场放量。 公司三大薄膜电容器子公司中，新江海动力电子以直流支撑和吸收薄膜电容器为发展重点；苏州优普生产小型化和交流类薄膜电容；与基美合资的海美电子生产车载薄膜电容。光伏、风电、电动汽车进入新的高速成长期，加上新江海及子公司前期准备，公司薄膜电容器业务有望在2021年实现根本性突破，公司薄膜电容器业务2021年营收目标3.5亿元，同比增长80.1%。 ⚫ 超级电容器：下游应用逐渐成熟，拐点已现。 江海股份在超级电容器布局多年，LIC技术达到国际先进水平。2020年初，公司完成超级电容器生产场地搬迁，由4千平方米搬至6万平方米大厂房，产能扩张3倍，设计年产值10亿元，打破了产能瓶颈。下游风电、智能表、轨道交通、电网市场日渐成熟，港口机械、采掘装备、电梯、军工等新应用逐步开拓，公司超级电容器将成为拉动公司成长的重要引擎。2021年，公司超级电容收入有望达到3亿元，接近翻倍增长。 ⚫ 风险提示：5G推进不及预期；MLCC价格下跌风险；公司产能释放受限等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,123 2,635 3,424 4,361 5,880 YOY(%) 8.3 24.1 30.0 27.3 34.8 归母净利润(百万元) 241 373 463 633 869 YOY(%) -1.2 55.0 24.1 36.8 37.3 毛利率(%) 29.4 27.9 28.7 29.9 30.0 净利率(%) 11.3 14.1 13.5 14.5 14.8 ROE(%) 7.4 9.7 11.4 13.4 15.9 EPS(摊薄/元) 0.29 0.45 0.56 0.77 1.06 P/E(倍) 44.1 28.4 22.9 16.8 12.2 P/B(倍) 3.1 2.7 2.5 2.2 1.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 0%16%32%48%64%80%2020-052020-092021-01江海股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 全球知名的电容器生产商 ........................................................................................................................................................ 4 2、铝电解电容器：受益国产替代和小型电容器放量 ................................................................................................................... 6 2.1、应用广泛，全球超60亿美元市场规模 .......................................................................................................................... 6 2.2、产业转移路线清晰，供应链自主可控和疫情加速进口替代 ........................................................................................ 7 2.3、技术成本领先，铝电解电容器产业加速转移的主要受益者 ........................................................................................ 9 2.4、湖北海成有效弥补小型电容与固态电容短板 .............................................................................................................. 10 3、薄膜电容器：三大工厂完成整合，受益新能源市场需求放量 ............................................................................................. 11 3.1、薄膜电容器——高压场景的选择，全球21.3亿美金市场规模 ................................................................................. 11 3.2、新能源产业成为薄膜电容器最重要增量市场 .............................................................................................................. 12 3.3、业务结构充分契合新能源，三大工厂实现整合 .......................................................................................................... 14 4、超级电容器：下游应用逐渐成熟，营收增长迅速 ................................................................................................................. 15 4.1、超级电容是一种新型储能装置 ..................................................................................................................................... 15 4.2、超级电容前景广阔，广泛应用于电力、交通运输等领域 .......................................................................................... 17 4.3、国内超容龙头，LIC工艺领先，产能迅速扩张 .......................................................................................................... 19 5、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 20 5.1、盈利预测 ......................................................................................................................................................................... 20 5.2、投资建议 ......................................................................................................................................................................... 21 6、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 22 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1： 江海股份从事电容器研发生产多年 ................................................................................................................................... 4 图2： 公司控股股东为亿威投资有限公司，主要管理层均有持股 ............................................................................................ 4 图3： 2007-2020年，公司收入复合增速12.9%，百万元 .......................................................................................................... 5 图4： 2007-2020