被动元件行业跟踪报告之一：新能源驱动薄膜电容和铝电解电容景气高企

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月24日 行业研究 新能源驱动薄膜电容和铝电解电容景气高企 ——被动元件行业跟踪报告之一 电子行业 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：王之含 wangzhihan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -37%-25%-14%-2%10%07/2110/2101/2204/22电子行业沪深300 资料来源：Wind 2021年全球光伏装机强势增长，光伏经济性催生规模化。根据IEA 2021年全球光伏报告数据，2021年全球光伏市场再次强势增长，2021年装机175GW+，同比+20.7%，累计装机容量达942GW+，世界平均光伏发电贡献占比达5%。根据CPIA预测，2022年全球光伏新增装机量为195-240GW，到2025年将达到270-330GW。根据国家能源局发布的数据显示，我国2021年新增光伏发电并网装机容量约54.88GW，截至2021年底，光伏发电并网装机容量达到3.06亿千瓦，突破3亿千瓦大关。根据CPIA预测，2022年全国光伏新增装机量为75-90GW，到2025年将达到90-110GW。根据IRENA预计，全球光伏加权平均度电成本到2030年将会降低至0.04美元/千瓦时，光伏将会成为最经济的电力能源。经济性带来规模化，光伏需求将大规模铺开。 国内外新能源车销量快速增长，坚定看好汽车电子板块成长性。根据EVTank数据及预测，2021年全球新能源汽车销量为670万辆，2025年将达到2240万辆。根据中汽协会数据，2021年全国新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍，增速达到2016年以来的最高水平。据中汽协会预测，2022年全国新能源汽车销量将达到500万辆，同比增长42%。根据长安汽车预测，2025年全国新能源汽车销量将超过1000万辆。新能源车渗透率持续提高，薄膜电容器需求高速增长。 光伏、新能源车高景气带动薄膜电容、铝电解电容需求高增长。 （1）薄膜电容器的典型特征为可靠性高，耐压耐冲击力是它最大的特点。由于新能源车、光伏风电均需AC/DC的转换、高低电压的缓冲，新能源的发展大幅拉动了薄膜电容需求，薄膜电容需求市场从传统的照明、家电逐渐向光伏、风电、新能源车转换。 （2）铝电解电容的特征为大容量、适用中低频率电路，在变频器电路、逆变器等领域都具有较高需求，受益光伏、新能源车高景气。  薄膜电容器市场规模预测： 1. 光伏薄膜电容需求测算：（1）根据CPIA预测数据，22-25年全球光伏新增装机量分别为195-240GW、220-275GW、245-300GW、270-330GW，取中值作为预测值；（2）根据CPIA预测数据，22-25年全国光伏新增装机量分别为75-90GW、80-95GW、85-100GW、90-110GW，取中值作为预测值；（3）根据调研数据，我们预计每GW光伏（带储能功能）中薄膜电容器价值量为550万元/GW左右，随着对产品可靠性、耐压性需求的提升，产品更新迭代，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升3%。 2. 新能源车薄膜电容需求测算：（1）根据EVTank数据及预测，2021年全球新能源汽车销量为670万辆，2025年将达到2240万辆，预测2021-2025年新能源车市场稳定增长；（2）根据中汽协会及长安汽车预测数据，2022年全国新能源汽车销量将达到为500万辆，2025年将超过1000万辆，预测2021-2025年新能源车市场稳定增长；（3）根据调研数据，我们预计薄膜电容单车价值量为290元，随着对产品容量、个数、耐压性需求的提升，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升5%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 3. 风电薄膜电容需求测算：（1）根据GWEC预测数据，2022-2025年全球风电新增装机量约为100.6/102.4/105.7/119.4GW；（2）根据GWEC预测数据，2022-2025年全国风电新增装机量约为50/53/57/60GW；（3）根据调研数据，我们预计每GW的风电薄膜电容价值量在500万元左右，随着对产品可靠性、耐压性需求的提升，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升3%。 图表1：2021-2025年光伏、新能源车、风电用薄膜电容器市场规模预测 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏 全球光伏新增装机量(GW) 175 217.5 247.5 272.5 300 全国光伏新增装机量(GW) 54.9 82.5 87.5 92.5 100 价值量(万元/GW) 550 567 583 601 619 全球光伏薄膜电容器需求(亿元) 9.6 12.3 14.4 16.4 18.6 全国光伏薄膜电容器需求(亿元) 3.0 4.7 5.1 5.6 6.2 新能源车 全球新能源车出货量(万辆) 670 906 1225 1657 2240 全国新能源车出货量(万辆) 352 500 630 794 1000 单车价值量(元) 290 305 320 336 352 全球新能源车薄膜电容器需求(亿元) 19.4 27.6 39.2 55.6 79.0 全国新能源车薄膜电容器需求(亿元) 10.2 15.2 20.1 26.6 35.3 风电 全球风电新增装机量(GW) 93.6 100.6 102.4 105.7 119.4 全国风电新增装机量(GW) 48 50 53 57 60 价值量(万元/GW) 500 515 530 546 563 全球风电薄膜电容器需求(亿元) 4.7 5.2 5.4 5.8 6.7 全国风电薄膜电容器需求(亿元) 2.4 2.6 2.8 3.1 3.4 资料来源：IEA、TrendForce、EVTank、中电联、CPIA、中关村储能产业技术联盟、中国能源研究会储能专委会、光大证券研究所预测  铝电解电容器市场规模预测： 1. 光伏铝电解电容需求测算：（1）根据CPIA预测数据，22-25年全球光伏新增装机量分别为195-240GW、220-275GW、245-300GW、270-330GW，取中值作为预测值；（2）根据CPIA预测数据，22-25年全国光伏新增装机量分别为75-90GW、80-95GW、85-100GW、90-110GW，取中值作为预测值；（3）根据调研数据，我们预计每GW光伏（带储能功能）中铝电解电容器价值量目前为350万元/GW左右，随着下游对产品可靠性、耐压性的提升，产品更新迭代，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升3%。 2. 新能源车铝电解电容需求测算：（1）根据EVTank数据及预测，2021年全球新能源汽车销量为670万辆，2025年将达到2240万辆，预测2021-2025年新能源车市场稳定增长；（2）根据中汽协会及长安汽车预测数据，2022年全国新能源汽车销量将达到为500万辆，2025年将超过1000万辆，预测2021-2025年新能源车市场稳定增长；（3）根据调研数据，我们预计铝电解电容器单车价值量为140元，随着对产品容量、个数、耐压性需求的提升，我们假设该价值量在未来三到五年将每年提升5%。 mWmVjZeVhYdYjYnNwOrQqQaQ8Q8OnPmMnPnPeRmMqPjMmOrN8OsQsQuOmPmNMYmMnN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 图表2：2021-2025年光伏、新能源车用铝电解电容器市场规模预测 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏 全球光伏新增装机量(GW) 175 217.5 247.5 272.5 300 全国光伏新增装机量(GW) 54.9 82.5 87.5 92.5 100 用量(万元/GW) 350 361 371 382 394 全球光伏铝电解电容器需求(亿元) 6.1 7.8 9.2 10.4 11.8 全国光伏铝电解电容器需求(亿元) 1.9 3.0 3.2 3.5 3.9 新能源车 全球新能源车出货量(万辆) 670 906 1225 1657 2240 全国新能源车出货量(万辆) 352 500 630 794 1000 单车价值量(元) 140 147 154 162 170 全球新能源车铝电解电容器需求(亿元) 9.4 13.3 18.9 26.8 38.1 全国新能源车铝电解电容器需求(亿元) 4.9 7.4 9.7 12.9 17.0 资料来源：IEA、TrendForce、EVTank、中电联、CPIA、中关村储能产业技术联盟、中国能源研究会储能专委会、光大证券研究所预测 法拉电子：薄膜电容龙头，充分受益下游高景气。公司薄膜电容器规模位列中国第一、全球前三。公司下游结构已经成功完成从传统照明、家电向光伏、风电、新能源车新应用领域的转换，21年收入中，公司新能源车、光伏风电占比分别为27%、31%，公司将充分受益下游高景气。2021年，公司全球光伏销售额占比约70%、中国新能源车销售额占比约50%。22Q1新能源车和光伏收入分别增长110%和70%；收入中，新能源车、光伏、风电、工控分别占比33-34%、25%、5%、25%。 江海股份：铝电解+薄膜+超级电容器宽布局，新能源和汽车业务高速发展。江海股份是国内铝电解电容器龙头，公司业务铝电解+薄膜+超级电容器，在电容领域布局最广、赛道最宽，公司围绕新能源、电动车积极布局。（1）在铝电解电容领域，2021年工控占比80%，消费占比20%，在工控领域中，变频器占比43%、UPS和通信电源12%、新能源15%、汽车和充电桩占比4-5%。（2）在薄膜电容领域，公司与美国基美合作，车载薄膜电容进展良好，目前已经进入快速发展阶段。 投资建议：我们看好新能源、车用电子等新需求对薄膜电容、铝电解电容需求的带动，建议关注薄膜电容龙头厂商法拉电子、铝电解电容龙头厂商江海股份、铝电解电容厂商艾华集团、薄膜电容厂商铜峰电子。 风险分析：扩产进度不及预期、下游需求不及预期、竞争加剧风险。 图表3：重点公司盈利预测与估值表 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600563.SH 法拉电子 475 8.31 10.52 13.80 17.85 57 45 34 27 002484.SZ 江海股份 224 4.35 6.03 7.91 10.14 52 37 28 22 资料来源：Wind， wind一致预测，股价时间为2022-07-22 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本