铝电解电容龙头，消费及新能源驱动爆发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 艾华集团 (603989) 买入 合理估值： 元 昨收盘： 28.13 元 （首次评级） IT硬件与设备 2016年02月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.61.11.62.12.6M-15J-15S-15N-15J-16艾华集团沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 300/75 总市值/流通(百万元) 8,439/2,110 上证综指/深圳成指 2,929/10,308 12个月最高/最低(元) 72.43/16.24 相关研究报告： 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515110001 联系人：蓝逸翔 电话： 021-60933164 E-MAIL： lanyx@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 铝电解电容龙头，消费及新能源驱动爆发  国内铝电解电容器龙头，突破壁垒具备国际一流实力 公司于2015年5月上市，是国内铝电解电容器龙头企业。是节能照明领域全球领先企业，拥有众多国内外知名客户，包括德国欧司朗、西门子、荷兰飞利浦、日本松下、三洋、美国GE、格力、海尔、海信、长虹等。其全球市场份额已至前六，在被日系占据的市场凸显。公司拥有铝电解电容器核心技术及全产业链生产能力，具强劲竞争力。其盈利能力较同行业其他厂商具备明显优势。近年公司持续致力于改善业务结构，盈利能力强的工业应用产品和具有广阔市场的消费类产品占比持续上升，已形成照明、工业、消费三者并举的良好布局。  电容器为重要元器件，国产化替代日系空间巨大 电容器是被动电子元器件中占比最大的器件，铝电解电容又是其重要组成部分，由于其独特的性能优势，被广泛应用于工业、消费电子、新能源等领域，具有不可替代的地位。虽然长时间以来过半数的市场仍掌握在日系厂商手中，部分中国企业已经取得突破，正在实现进口替代。且产业向中国大陆转移的趋势明显，本土企业正面临着良好的国产化机遇。  上市平台助力企业腾飞，下游消费电子及新能源积蓄高爆发 公司IPO募投产能将在今年陆续投产，预计在2018年前全部达产。公司产品下游众多应用领域潜力十足，存在巨大空间。节能照明领域，龙头企业有望充分受益产业结构升级；工业应用领域有望逐步替代日系厂商；消费电子随着国际大客户切入，产品渗透率或将明显提升；智能电表已切入国家电网，有望受益剧增需求；新能源充电设施巨大缺口正酝酿爆发，前景可观。  风险提示 下游应用推广不达预期，资本运营效果不达预期。  国际电容器龙头姿态已现，给予“买入”评级 我们认为，公司作为国内铝电解电容器龙头，拥有产业链一体化优势和出色管理能力，具备国际一流实力，其进口替代成长可期。产业下游需求与日俱增，潜力巨大。公司将充分应用上市公司资本营运平台，整合资源，迅速成长。预计公司15-17年实现净利润230/290/354百万元，对应EPS 0.77/0.97/1.18元，PE37X/29X/24X，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,055 1,174 1,342 1,548 1,928 (+/-%) 21.7% 11.3% 14.3% 15.4% 24.5% 净利润(百万元) 161 180 230 290 354 (+/-%) 60.3% 11.9% 27.5% 26.1% 21.9% 摊薄每股收益(元) 0.54 0.60 0.77 0.97 1.18 EBIT Marg in 19.8% 21.1% 22.3% 21.8% 21.5% 净资产收益率(ROE) 23.6% 23.3% 13.0% 15.2% 17.1% 市盈率(PE) 71.9 46.77 36.7 29.1 23.9 EV/EBITDA 24.5 21.6 18.2 市净率(PB) 12.4 10.9 4.75 4.43 4.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 国内铝电解电容器龙头，突破壁垒具备国际一流实力 ........................................................ 4 国内铝电解电容器龙头，优质客户体系成熟 ............................................................... 4 突破核心技术壁垒，盈利能力一流 ............................................................................... 5 业务结构持续优化，照明、工业、消费共进 ............................................................... 7 电容器为重要元器件，国产化替代日系空间巨大 ................................................................ 8 电容器为重要元器件，铝电解电容需求不可取代 ....................................................... 8 日系占据绝大部分市场，但格局已出现松动迹象 ....................................................... 9 产业朝中国转移趋势明显，本土企业正面临机遇 ..................................................... 10 上市平台助力企业腾飞，丰富潜力下游积蓄高爆发 .......................................................... 11 IPO募投补充产能，为后续成长储备动力 ..................................................................11 节能照明已成龙头，有望充分受益市场成长 ............................................................. 12 工业应用快速成长，逐步替代前景可期 ..................................................................... 13 消费电子市场最大，或成公司业绩爆发推动力 ......................................................... 14 成为国网智能电表供应商，直击百亿市场 ................................................................. 15 新能源充电设施缺口巨大，快速成长正当时 ............................................................. 16 国际电容器龙头姿态已现，下游消费电子及新能源驱动力强劲，给予“买入”评级 ...... 17 附表1：财务预测与估值 ....................................................................................................... 18 国信证券投资评级................................................................................................................... 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：艾华集团股本结构图 ..................................................................................................... 4 图2：艾华集团产品示例图 ..................................................................................................... 4 表3：艾华集团部分优质客户 ................................................................................................. 5 图4：铝电解电容器行业上下游产业链情况 ......................................................................... 5 图5：电极箔与铝电解电容器的关系 ..................................................................................... 5 表6：艾华集团主导产品技术优势 ......................................................................................... 6 图7： 2013年全球铝电解电容器市场份额前十企业 ......................................................... 6 图8：公司产品主要性能优于国际同行 ................................................................................. 6 图9：大中华主要铝电解电容厂商毛利率比较 ..................................................................... 6 图10： 大中华主要铝电解电容厂商净利率比较 ................................................................. 6 图11：艾华集团与国外主要铝电解电容厂商毛利率比较 ................................................... 7 图12： 艾华集团与国外主要铝电解电容厂商净利率比较 .......................................