- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 35.46 元 目标价格（人民币）：45.50-45.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 84.38 总市值(百万元) 10,638.00 年内股价最高最低(元) 39.33/25.00 沪深300指数 3431.26 上证指数 3129.53 樊志远 联系人 (8621)61038318 fanzhiyuan@gjzq.com.cn 骆思远 分析师 SAC执业编号：S1130515070001 luosiyuan@gjzq.com.cn 铝电解电容龙头，厚积薄发，华丽绽放 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.753 0.881 1.275 1.773 2.308 每股净资产(元) 5.76 5.94 6.71 7.99 9.80 每股经营性现金流(元) 0.83 1.19 3.10 1.52 2.14 市盈率(倍) 47.42 41.77 27.81 20.00 15.36 行业优化市盈率(倍) 32.86 32.86 32.86 32.86 32.86 净利润增长率(%) 25.14% 17.10% 44.67% 39.06% 30.19% 净资产收益率(%) 13.07% 14.84% 18.99% 22.20% 23.57% 总股本(百万股) 300.00 300.00 300.00 300.00 300.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司是铝电解电容龙头，受益国内产业整合及国产替代：公司形成了从腐蚀箔、化成箔到铝电解电容器的完整产业链，具有技术、成本、质量等核心优势。全球市占率不断提升，2015年达到4.7%，全球排名第六，国内第一。日本企业在铝电解电容领域全球市占比超过50%，公司在照明、消费电子、消费电源及工控领域市占比较大，但是在汽车电子、军工、航天、医疗等高端领域还比较薄弱，铝电解电容产业向中国转移的趋势非常明显，国产替代是大势所趋，此外，国内产业也将进一步整合，我们认为，随着公司综合实力的不断提升，将在高端市场取得突破，实现快速增长。  公司照明领域全球市占率第一，LED快速渗透，公司显著受益：虽然全球照明增速放缓，但是LED一直保持强劲的增长动能，2015年全球LED照明市场规模为557亿美元，市场渗透率为36.9%。预计到2020年，全球LED照明市场将以平均20.3%的增速增长，渗透率达到63.9%。公司在照明行业全球市占率第一，占据了近60%的市场份额，主要客户有欧司朗、飞利浦、GE等。我们认为，LED照明具有非常领先的优势，全球LED照明渗透率仍将不断提升，公司在照明领域业务将会继续保持稳定增长。  下游需求旺盛，公司固态电容业务迅猛增长：快速充电可解决手机续航痛点，近几年手机快充发展迅猛，充电功率从原来的5V1A提升至5V2A、5V3A，对充电器的要求也有所提高，内部的电容器由4个液态电容器变为2个固态+2个液态，推动固态电容器需求快速增加，单机价值量约提升50%。公司铝电解电容在快充充电器的市场份额在80%以上，占有绝对的优势。高分子铝固态电容，目前市场需求量较大，订单约2亿支/月，公司去年月出货量在4000万只左右，正在快速扩产，目前产能已达到10000只/月，公司计划建设5万平米新的厂房，预计2018年扩到2亿只/月以上。我们认为，未来几年手机快充将加速渗透，公司固态电容业务有望实现迅猛增长。  M LPC破茧成蝶，未来增长新引擎：MLPC具有体积小、 性能好、宽温、长寿命、高可靠性和高环保等诸多优点， 适用于电子产品小型化、高频化、高速化、高可靠和SMT技术，未来有望替代普通钽/铝及MLCC电容，市场前景广阔。MLPC技术难度较高，目前日本松下公司一家独大，公司潜心研发5年后，在2016年11月完成生产线建设，具备批量生产能力，设计产能达到400多万只/月，目前华为及戴尔已通过工厂审核，产品正在认证，主010020030040050025.0029.1933.3837.57160 425160 725161 025170 125人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 艾华集团 国金行业 沪深300 2017年04月24日 艾华集团 (603989.SH) 电子 评级：买入首次评级 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 要应用于服务器及笔记本电脑，公司将根据市场需求情况进一步扩张产能，MLPC业务有望实现高速增长。 估值与投资建议  预测公司2017/2018/2019年EPS分别为1.27/1.77/2.31元，考虑到公司原有铝电解液态电容向好趋势明显，固态电容迅猛增长，MLPC有望取得突破，我们给予目标价45.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险  固态电容市场需求放缓，价格下降，产能扩张不及预期；MLPC产能扩张缓慢，市场开拓不及预期。 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、公司是国内铝电解电容器龙头 ...................................................................6 1.1公司主要概况 ........................................................................................6 1.2股权结构 ...............................................................................................6 1.3财务状况优良，盈利 能力稳健提升 ........................................................7 1.4产品可靠性高，拥有众多国际知名客户 ..................................................8 1.5公司产业链优势明显，具备核心竞争能力 ..............................................8 1.6公司在四大应用领域具备核心竞争优势，高端市场蓄势待发 ..................9 2、铝电解电容器市场格局分析：国产替代大势所趋 .....................................10 2.1各类电容分析，铝电解电容仅次于陶瓷电容 .........................................10 2.2铝电解电容性能优异，应用广泛 .......................................................... 11 2.3消费电子、通讯及工业迅猛增长，带动铝电解电容快速发展 ................13 2.4日本占比超过半壁江山，产业向中国转移趋势日渐明显 .......................14 2.5受益国内产业整合及进口替代，公司市占率逐步提升，夯实龙头地位 ..15 3、下游应用需求旺盛，公司固态电容业务迅猛增长 .....................................16 3.1公司在照明领域全球市占率第一，LED快速渗透 ，公司显著受益 ........16 3.2手机充电，唯快不破，快充加速渗透，快充固态电容需求迅猛增长 ......19 3.3公司固态电容产能快速扩张，高速增长可期 .........................................21 4、汽车应用领域快速增长，铝电解电容大有可为 .........................................21 4.1汽车智能化驱动传统汽车电子快速增长，铝电解电容显著受益 .............21 4.2新能源汽车异军突起，铝电解电容需求增加 .........................................22 4.3精良的48V系统有望快速渗透，铝电解电容迎来新发展契机................22 4.4公司有望厚积薄发，发力汽车电子市场 ................................................23 5、 MLPC破茧成蝶，未来增长新引擎 .........................................................24 5.1MLPC，铝电解电容皇冠上的明珠.........................................................24 5.2 MLPC性能优异，未来有望替代普通铝/钽及MLCC电容 .....................25 5.3公司在MLPC领域已取得突破，未来有望快速放量..............................28 6、盈利预测与估值建议 ...............................................................................29 7、风险提示 .................................................................................................29 图表目录 图表1：公司历史沿革 ....................................................................................6 图表2：2016年公司产品结构分类 .................................................................6 图表3：2016年公司国内外业务占比 .............................................................6 图表4：公司股权结构 ....................................................................................7 图表5：公司近5年营收及利润 ......................................................................7 图表6：公司近5年销售毛利率和销售净利率 .................................................7 图表7：2015年公司及同行毛利率分析 ..........................................................8 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：公司照明应用类客户..........................................................................8 图表9：公司消费电子类客户..........................................................................8 图表10：工业电容应用类客户........................................................................8 图表11：电源