铝电解电容龙头,迎来利润拐点-深度研究

艾华集团(603989) 证券研究报告 元件/公司深度研究报告/2025.08.29 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖国内铝电解电容龙头之一，积极布局薄膜电容：公司是国内铝电解电容领军企业，1985年成立，2015年成为国内最大的铝电解电容企业，逐渐成长为全球照明领域电容龙头。公司积极扩展工控/新能源业务，2024年业务收入占比49.04%，后续将积极扩张工控/新能源业务，并逐渐开始布局薄膜电容业务。 ❖铝电解电容市场稳定扩张，新能源以及新能源汽车驱动行业不断扩容：根据格隆汇数据，2024年全球铝电解电容市场规模约546.50亿元，2022-2027年CAGR4.59%。在铝电解电容市场，以光伏、风电为主的新能源和新能源汽车成为主要驱动，我们测算国内光伏领域2027年市场规模有望达到54.28亿元，2023-2027年CAGR15.21%；新能源汽车领域2027年市场规模有望达到164.85亿元，2023-2027年CAGR6.92%，为市场驱动主力。 ❖工控类/新能源业务高速增长，公司利润迎来拐点：公司的工控类/新能源电容器营业收入由2019年的3.56亿元上升到2024年的19.18亿元，2019-2024年CAGR为40.05%，营业收入占比由2019年的15.78%上升到2024年的49.04%。毛利率逐年下降，我们认为原因在于公司调整产业结构仍在积累规模效应，处于新产能爬坡期，固定成本分摊较高。2025年Q1，公司利润开始快速释放，实现归母净利润0.72亿元，同比上升105.71%，我们认为主要是公司前期渠道基本建设完成，且积极进行降本增效，未来几年公司利润有望迎来持续修复。 分析师尹森SAC证书编号：S0160524120007yinsen@ctsec.com 分析师张生SAC证书编号：S0160525070007zhangsheng@ctsec.com ❖投资建议：公司为铝电解行业龙头，且有望迎来毛利率逐渐修复。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为45.03/50.70/57.37亿元，归母净利润3.49/4.36/5.40亿元，对应PE分别为21.14/16.89/13.65倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告单击或点击此处输入文字。 ❖风险提示：下游行业需求变化风险；行业竞争风险；电力成本波动风险。 内容目录 1铝电解电容龙头，产品结构持续拓展..........................................................................51.1发挥行业龙头引领作用，打造中国式世界级电容器公司..............................................51.2进一步拓宽品类群，产品结构多样化发展................................................................51.3创始人家族绝对控股，股权高度集中稳定................................................................61.4市场结构调整影响盈利表现，毛利率近期开始恢复....................................................72铝电解电容行业持续扩张，国产替代势头强劲..............................................................82.1铝电解电容应用场景多元，市场规模持续扩张..........................................................82.2新能源为主要驱动力，电容性能不断升级...............................................................102.2.1光伏、风电领域迅速发展，驱动铝电解电容需求增长.............................................102.2.2新能源汽车需求加大，为铝电解电容带来巨大增量................................................112.2.3消费电子领域持续发展，带动铝电解电容器需求...................................................132.2.4工控领域：工业控制市场前景良好，带动需求不断增长..........................................132.3供给端：日本厂商向高端产品倾斜，国产替代进程加速.............................................143技术创新紧扣新兴领域，布局薄膜电容业绩新增长极....................................................163.1国产消费类铝电解电容龙头，渗透持续增强............................................................173.2不断扩展工控类/新能源铝电解电容器业务，有望迎来高速增长...................................173.3积极布局薄膜电容，探索业绩新增长极..................................................................184盈利预测与估值....................................................................................................195风险提示.............................................................................................................21 图表目录 图1：公司发展路径..................................................................................................5图2：2024年电子元器件行业制造贡献主要收入...........................................................5图3：公司股权集中度高............................................................................................6图4：营业收入呈现微增态势.....................................................................................7图5：1Q2025归母净利润迅速修复............................................................................7图6：1Q2025毛利率企稳回升..................................................................................7 图7：公司费用率波动下降........................................................................................7图8：工控类新能源产品贡献主要营收.........................................................................8图9：毛利率有所下滑...............................................................................................8图10：铝电解电容器分类........................................................................................9图11：铝电解电容器产业链结构...............................................................................9图12：全球铝电解电容市场规模预计增长...................................................................9图13：全球铝电解电容市场需求逐步上升...................................................................9图14：我国铝电解电容器市场规模持续扩张...............................................................10图15：我国铝电解电容器产量持续上涨.....................................................................10图16：全球铝电解电容器下游应用结构占比...............................................................10图17：铝电解电容器新兴应用增长方向.....................................................................10图18：中国光伏累计装机容量规模逐年上升...............................................................11图19：中国风电发电设备装机容量逐年上升...............................................................11图20：中国新能源汽车增速迅猛..............................................................................12图21：汽车电子占整车成本比重逐年上升..................................................................12图22：中国充电桩数量逐渐增加..............................................................................12图23：车载充电器的应用挑战.................................................................................12图24：中国消费电子市场规模逐渐上升.....................................................................13图25：全球手机快充市场规模.................................................................................13图26：全球工业控制和自动化市场规模持续上升.......................................