国内铝电解电容龙头企业，薄膜电容、超级电容迎来快车道

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 江海股份 002484.SZ 国内铝电解电容龙头企业，薄膜电容&超级电容迎来快车道 核心观点 ⚫ 江海引领铝电解电容国产替代，布局小型电容弥补产品短板：全球前五大铝电解电容公司有四家是日本厂商，而终端用户大部分处于国内，尤其华为事件以后，国内终端用户加速转向了国内铝电解电容厂商，国产替代空间巨大。同时，受益于电动汽车及充电桩、风能和太阳能发电、电力变频、智能制造等行业的强劲需求，铝电解电容需求旺盛，公司的产品主要面向工控、新能源领域，有望充分享受行业成长和国产替代带来的红利。此外，湖北海成小型化电容基地建设顺利，弥补产品短板。 ⚫ 薄膜电容公司厚积薄发，充分受益于新能源需求起量：公司自2011年就着手布局薄膜电容，2016年并购苏州优普，2018年与美国基美联手投资南通海美，切入车载供应链。通过并购和外部合作，公司缩短了研发周期，丰富了产品结构，并扩宽了产品销售渠道。受益于光伏、新能源汽车等需求旺盛，薄膜电容迎来快速增长期。新江海的薄膜电容已经批量导入部分光伏逆变器厂商，另外H客户的验证有望近期落地，海美电子车用薄膜电容已成功导入国内外知名汽车组装/零部件厂。公司正在扩充薄膜电容产线，年内计划新增4条产线。随着产品矩阵的完善，客户试验认证不断推进，公司薄膜电容业务有望保持持续的高增长。 ⚫ 超级电容器行业需求井喷，江海超级电容业务有望迎来高速成长期。公司2013年就开始布局，掌握了EDLC（双电层电容器）和 LIC （锂离子电容器）两种产品技术，其中 LIC 超容已达到国际先进水平。受益于风电、轨道交通、新能源客车等领域的需求旺盛，超级电容市场规模在2026年有望达到583亿元，20-26年CAGR16.5%。公司产品在风电、轨道交通、新能源客车领域陆续取得突破，20年营收达到1.63亿元，yoy+139%。公司超级电容厂房已经完成搬迁，产能扩张3倍。随着需求放量，公司超级电容收入将会迎来高速成长期。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.58、0.76、1.01元，根据可比公司21年36倍估值，对应目标价20.88元，给予买入评级。 风险提示 铝电解电容行业需求不及预期；薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；薄膜&超级电容毛利率波动 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2021年06月23日） 14.25元 目标价格 20.88元 52周最高价/最低价 15.13/8.84元 总股本/流通A股（万股） 82,378/77,172 A股市值（百万元） 11,739 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2021年06月23日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.63 11.23 1.44 54 相对表现 4.29 9.97 0.32 38.3 沪深300 1.34 1.26 1.12 15.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,123 2,635 3,338 4,235 5,408 同比增长(%) 8.3% 24.1% 26.7% 26.9% 27.7% 营业利润(百万元) 306 377 553 714 963 同比增长(%) 3.6% 23.2% 46.6% 29.1% 34.8% 归属母公司净利润(百万元) 241 373 476 622 835 同比增长(%) -1% 55% 28% 31% 34% 每股收益（元） 0.29 0.45 0.58 0.76 1.01 毛利率(%) 29.4% 27.9% 29.1% 29.7% 30.9% 净利率(%) 11.3% 14.1% 14.3% 14.7% 15.4% 净资产收益率(%) 7.2% 10.2% 11.6% 13.5% 16.0% 市盈率 48.3 31.2 24.4 18.7 13.9 市净率 3.4 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 江海股份首次报告 —— 国内铝电解电容龙头企业，薄膜电容&超级电容迎来快车道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 国内铝电解电容领军企业，多产线布局打开成长天花板 ........................... 5 1.1 深耕铝电解电容60余载，成功拓展薄膜和超级电容 ............................................. 5 1.2 公司业绩稳健增长，产能扩张助力盈利能力持续提升 ............................................ 8 2 江海引领铝电解电容国产替代，布局小型电容弥补产品短板 .................. 11 2.1 铝电解电容国产替代进程加速，江海充分受益 .......................................................... 11 2.2 公司技术与成本领先，充分受益国产替代进程 .......................................................... 14 2.3 子公司湖北海成布局小型电容，卡位MLPC新风口 .................................................. 16 3 薄膜电容厚积薄发，充分受益于新能源需求起量.................................... 18 3.1 受益于新能源行业起量，薄膜电容需求快速起量 ....................................................... 18 3.2公司三大实体协同整合初见成效，薄膜电容盈利拐点将至.......................................... 22 4 超级电容器行业需求井喷，江海锂超容技术领先.................................... 24 4.1超级电容器下游需求旺盛，行业迎来高速成长期 ........................................................ 24 4.2锂超容具备更高能量密度，有望成为未来趋势 ........................................................... 28 4.3公司EDLC和LIC双产线前瞻布局，多场景应用快速放量 ......................................... 30 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 32 盈利预测 .......................................................................................................................... 32 投资建议 .......................................................................................................................... 33 风险提示 ...................................................................................................... 33 江海股份首次报告 —— 国内铝电解电容龙头企业，薄膜电容&超级电容迎来快车道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：江海股份历史沿革 .............................................................................................................. 5 图2：公司海外企业合作情况 ....................................................................................................... 6 图3：江海股份股权结构图（截至2021年3月31日）............................................................... 6 图4：江海股份电容器产品布局 .................................................................................................... 7 图5：江海股份各子公司主营产品 ................................................................................................ 8 图6：铝电解电容器原材料成本结构............................................................................................. 8 图7：2019年全球铝电解电容器企业市场份额 ............................................................................. 8 图8：江海股份总营业收入及同比增速 ......................................................................................... 9 图9：江海股份归母净利