1-3Q业绩符合预期，双轮驱动业绩稳定增长

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2015年10月27日 闫永正 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 24元 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2015/10/26) 19.29 深证成指(2015/10/26) 11687.77 股价12个月高/低 36.18/15.79 总发行股数(百万) 911.53 A股数(百万) 639.73 A市值(亿元) 123.40 主要股东 天津大通投资集团有限公司(23.34%) 每股净值(元) 4.04 股价/账面净值 4.78 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 14.4 2.2 0.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 医药商业 92.1% 医药制造 7.7% 物流及仓储服务 0.1% 机构投资者占流通A股比例 基金 9.9% 一般法人 33.6% 股价相对大盘走势 红日药业(300026.SZ) Buy买入 1-3Q业绩符合预期，双轮驱动业绩稳定增长 事件： 公司发布公告， 2015年1-3Q实现净利润4.29亿元，同比增长28.12%，折合ESP为0.48元，符合预期。单季度来看，公司Q3实现净利润1.81亿元，YOY+58.48%，业绩增速较H1明显加快。 2015年1-3Q公司实现销售收入23.29亿元，YOY+16.06%，营收增速较上半年小幅放缓0.9个pp，主要为医保控费政策及“限挂令”等行业政策扰动所致。我们预计：中药配方颗粒增速保持在+40%，继续保持快速增长；血必净注射液增速约为+10%，叫上半年有所改善，受“限挂令”等行业政策影响中期来看，成长压力仍然较大。报告期公司毛利率为83.71%，同比基本持平；依托经营规模扩大及公司高效的管理运营水平，本期综合费用率为59.91%，同比大幅下降5.2个pp。  中药配方颗粒市场空间巨大，牌照放开无需担忧：2014年康仁堂中药配方颗粒实现销售收入12亿元，同比增长52%，继续保持快速增长，但与1300亿的中药饮片市场规模相比，中药配方颗粒的替代空间仍然巨大。公司拥有产能、品牌等先发优势，有望迎来一个高速增长期，预计2015年中药配方颗粒销售收入有望保持40%以上增长。  横向跨科室开发与纵向基层医院拓展共促血必净平稳增长：首先，血必净的传统用药科室主要为ICU 及急诊科，销售占比接近30%，未来公司将加强横向跨科室开发力度，重点加强在呼吸、烧伤、普外、等新科室的横向推广力度；其次，血必净目前的销售市场主要集中在三级医院，未来公司将投入更多资源加强基层医院的覆盖，带动产品在基层医院的销售。预计2015年血必净销售收入有望保持10%以上稳定增速。  外延幷购注入增长新动力：公司2015年6月公告, 拟非公开发行9328万股，合计作价15.69亿元，购买超思股份及展望药业100%股份。超思股份及展望药业，2015年净利润承诺分别为4800万元与3100万元。超思股份近年来一直致力于向全球用户提供小型化、便携化、智能化的医疗健康电子产品。展望药业主要产品为羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药。外延幷购有利于增强公司的持续盈利能力，完善公司在医疗器械领域的产品结构，加快布局可穿戴设备和移动医疗。  盈利预计：我们预计2015年/2016年公司分别实现净利润5.68亿元（YOY+26.96%）/7.23亿元（YOY+27.46%）, EPS分别为0.62元/0.79元，对应2015年/2016年PE分别为31倍/24倍。未来公司在“配方颗粒”及“血必净”双轮驱动下业绩有望继续保持高速增长，同时迭加出色的外延幷购整合能力，有望成为优秀的平台型企业。给予公司“买入”的投资建议，目标价24元(2016 PE 30X) 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E 纯利 (Net profit) RMB百万元 231 340 447 568 723 同比增减 % 89.14% 46.93% 31.65% 26.96% 27.46% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.00 0.91 0.78 0.62 0.79 同比增减 % 23.46% -9.00% -14.29% -20.18% 27.46% 市盈率(P/E) X 19 21 25 31 24 股利 (DPS) RMB元 0.10 0.10 0.10 0.06 0.08 股息率 (Yield) % 0.52% 0.52% 0.52% 0.32% 0.41% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年10月27日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 人民币百万元 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E 营业额 1,229 2,097 2,864 3,350 4,020 经营成本 244 318 467 570 683 主营业务利润 986 1,779 2,396 2,781 3,337 销售费用 520 1,133 1,579 1,776 2,091 管理费用 129 208 270 308 362 财务费用 -7 -1 -1 -2 -2 营业利润 309 386 489 624 797 补贴收入 8 26 38 47 58 税前利润 308 401 519 663 845 所得税 48 60 70 93 118 少数股东损益 30 1 2 2 3 净利润 231 340 447 568 723 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E 货币资金 479 401 594 1,000 1,629 存货净额 112 211 323 369 442 应收帐款净额 356 669 1,026 1,005 1,206 流动资产合计 980 1,309 1,981 2,447 3,352 长期投资净额 12 63 8 0 0 固定资产合计 3 3 0 0 0 无形资产及其他资产合计 0 0 0 0 0 资产总计 1,190 1,598 2,407 3,517 4,432 流动负债合计 338 475 651 687 750 长期负债合计 108 41 3 614 740 负债合计 446 516 654 1,301 1,491 少数股东权益 11 12 13 9 12 股东权益合计 1,387 1,703 2,359 2,216 2,942 负债和股东权益总计 1,833 2,218 3,013 3,517 4,432 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2,012 2,013 2,014 2015E 2016E 经营活动所得现金净额 732 609 410 462 488 投资活动所用现金净额 -489 -144 -259 -306 -346 融资活动所得现金净额 229 -34 426 444 487 现金及现金等价物净增加额 576 557 689 599 629 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。