业绩符合预期，“创新+国际化”双轮驱动长期增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 药康生物(688046.SH) 2023年10月30日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗服务 当前价格(元)：17.54 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.71 2.50 -16.08 相对涨幅(%) -1.26 8.51 -5.30 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《药康生物（688046.SH）：业绩短期承压，“创新+国际化”双轮驱动长期增长》，2023.9.3 2.《药康生物（688046.SH）：业绩符合预期，海外+非肿瘤不断打开市场空间》，2023.4.21 3.《药康生物（688046.SH）：下游持续高景气，股权激励彰显发展信心》，2022.10.31 药康生物（688046.SH）：业绩符合预期，“创新+国际化”双轮驱动长期增长 投资要点  事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营收4.6亿元（同比+17.7%），归母净利润1.2亿元（同比-8.1%），扣非归母净利润0.8亿元（同比5.2%）。单Q3实现营业收入1.6亿元（同比+16.8%），归母净利润0.4亿元（同比-13.7%），扣非归母净利润0.3亿元（同比+38.6%）。  收入和扣非净利润稳定增长，业绩符合预期，费用率有所优化：23Q3公司营收和扣非利润在外部宏观环境影响下仍然保持了稳定增长，归母净利润同比有所下滑，主要系与去年同期相比公司收到的政府补助减少所致。公司2023Q3毛利率和净利率分别为70.4%（+0.9pct）和25.3%（-8.9pct），2023Q3销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为11.6%（-4.3%）、19.9%（+0.5pct）和15.7%（-1.2pct）。  研发投入持续增加，丰富小鼠品系打开长期成长空间： 2023Q3研发投入同比增长8.4%，主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长所致。从产品端来看：公司持续推进“野化鼠”、“斑点鼠”、“药筛鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”等多个研发项目，项目覆盖代谢、自身免疫和神经系统等疾病领域， 今年上半年新增“斑点鼠”品系200+，上线近100款“药筛鼠”品系，750胖墩鼠成功构建出多个2代品系，此外公司全新推出全人源抗体转基因小鼠NeoMabTM模型，持续搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，以期提供全人源抗体发现服务。  盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.7/2.2/2.9亿元，对应当前PE估值分别为40/31/23倍，公司是国内模式动物行业的引领者，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2022-102023-022023-06药康生物沪深300 公司点评 药康生物（688046.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 410.00 流通A股(百万股)： 201.93 52周内股价区间(元)： 15.44-34.77 总市值(百万元)： 6,719.90 总资产(百万元)： 2,478.09 每股净资产(元)： 5.08 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 394 517 621 813 1,063 (+/-)YOY(%) 50.3% 31.2% 20.2% 30.9% 30.8% 净利润(百万元) 125 165 167 220 293 (+/-)YOY(%) 63.4% 31.8% 1.6% 31.6% 33.3% 全面摊薄EPS(元) 0.30 0.40 0.41 0.54 0.72 毛利率(%) 74.3% 71.4% 72.7% 73.8% 74.3% 净资产收益率(%) 15.9% 8.3% 7.8% 9.3% 11.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 药康生物（688046.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 517 621 813 1,063 每股收益 0.42 0.41 0.54 0.72 营业成本 148 169 213 274 每股净资产 4.82 5.21 5.77 6.52 毛利率% 71.4% 72.7% 73.8% 74.3% 每股经营现金流 0.26 0.69 0.35 0.96 营业税金及附加 2 2 3 4 每股股利 0.04 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 76 103 137 176 P/E 57.26 40.16 30.53 22.90 营业费用率% 14.8% 16.6% 16.8% 16.6% P/B 4.99 3.15 2.84 2.51 管理费用 98 123 161 209 P/S 13.01 10.82 8.27 6.32 管理费用率% 19.1% 19.8% 19.8% 19.7% EV/EBITDA 45.17 27.24 21.45 15.64 研发费用 83 111 150 198 股息率% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 16.1% 17.8% 18.4% 18.6% 盈利能力指标(%) EBIT 162 191 250 333 毛利率 71.4% 72.7% 73.8% 74.3% 财务费用 -15 -3 -4 -6 净利润率 31.9% 26.9% 27.1% 27.6% 财务费用率% -2.9% -0.5% -0.5% -0.6% 净资产收益率 8.3% 7.8% 9.3% 11.0% 资产减值损失 -15 -16 -20 -26 资产回报率 7.3% 6.7% 8.0% 9.2% 投资收益 9 14 18 23 投资回报率 7.7% 7.7% 9.1% 10.8% 营业利润 174 192 252 337 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 31.2% 20.2% 30.9% 30.8% 利润总额 174 192 252 337 EBIT增长率 13.2% 17.4% 31.3% 33.2% EBITDA 209 227 287 375 净利润增长率 31.8% 1.6% 31.6% 33.3% 所得税 9 25 32 43 偿债能力指标 有效所得税率% 5.2% 12.8% 12.8% 12.8% 资产负债率 12.2% 14.6% 14.4% 16.4% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 6.9 5.3 5.3 4.6 归属母公司所有者净利润 165 167 220 293 速动比率 6.5 5.2 5.0 4.4 现金比率 2.0 1.9 1.7 1.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 422 563 589 867 应收帐款周转天数 105.9 102.5 102.5 103.0 应收账款及应收票据 185 168 294 314 存货周转天数 96.9 88.8 90.7 91.1 存货 49 26 64 53 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 810 855 831 877 固定资产周转率 2.7 2.9 3.6 4.6 流动资产合计 1,467 1,613 1,778 2,112 长期股权投资 69 69 69 69 固定资产 194 214 224 230 在建工程 172 248 334 423 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 49 54 58 61 净利润 165 167 220 293 非流动资产合计 787 889 989 1,087 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,254 2,502 2,767 3,198 非现金支出 69 52 56 68 短期借款 12 12 12 12 非经营收益 -20 -14 -18 -23 应付票据及应付账款 51 96 86 145 营运资金变动 -108 77 -114 56 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 106 282 144 395 其它流动负债 151 195 239 305 资产 -190 -138 -136 -140 流动负债合计 214 304 338 462 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -804 14 18 23 其它长期负债 62 62 62 62 投资活动现金流 -995 -124 -118 -117 非流动负债合计 62 62 62 62 债权募资 -13 0 0 0 负债总计 276 365 400 524 股权募资 1,044 0 0 0 实收资本 410 410 410 410 其他 -17 -17 0 0 普通股股东权益 1,978 2,136 2,367 2,675 融资活动现金流 1,014 -17 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 128 141 26 278 负债和所有者权益合计 2,254 2,502 2,767 3,198 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年10月27日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 药康生物（688046.SH） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基