重大事件快评：员工持股计划一举两得，有效稳定市场信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 腾邦国际（300178） 买入 重大事件快评 （维持评级） 旅游综合II 2015年07月31日 员工持股计划一举两得，有效稳定市场信心 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 事项： [Table_Summary] 7月30日晚，公司发布第1 期员工持股计划（草案），计划资金总额不超过4.5 亿元。其中认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过10 人，占员工持股计划的总份额比例不超过17.11%；除公司董事、监事和高级管理人员外参加员工持股计划的公司及子公司骨干员工合计不超过490人合计认购份额占员工持股计划总份额比例为不超过82.89%。参加对象认购员工持股计划份额的款项来源于参加对象的合法薪酬及其他合法方式自筹资金。本次员工持股计划所认购股票的来源为公司本次非公开发行的股票，员工持股计划认购公司本次非公开发行股票金额不超过4.5 亿元，认购股份不超过1,518.22 万股。本次员工持股计划的存续期为48 个月，员工持股计划认购非公开发行股票的锁定期为36 个月。本次员工持股计划由公司进行自行管理，员工持股计划持有人会议授权持有人代表负责具体管理事宜。 评论： ◼ 实施员工持股计划完善激励机制，确保长期稳定发展 公司此前在2012年5月和2015年1月相继推出了第一期以及第二期的股权激励方案，从已经完成的第一期实施效果来看，实施效果较为良好，公司2012年、2013年均达到了解锁条件（2012-2014年扣非后业绩增长率为29%、41%、45%），同时，今年1月实施的第二期股权激励分为四期实施，激励范围也更加广泛，除了8名核心高管外，还包括公司321名核心技术骨干和管理人员。而与股权激励不同的是，本次实施的员工持股计划操作较为灵活。参考公司此前发布的中期业绩预告，业绩同比增长5%-35%，表现依然良好，因此前期股价走低主要是因为大盘出现系统性下跌，与公司基本面无关。通过员工持股计划，公司员工在没有业绩要求的情况下，与公司进行了更为直接的利益捆绑，在市场处于低位时，对于股价的诉求也更为迫切；同时，本次员工持股计划的存续期为48个月，员工持股计划认购非公开发行股票的锁定期为36 个月同时，时间跨度较长，有助于长期稳定市场信心。 ◼ 公司实际控制人及高管频繁增持，充分彰显未来发展信心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司实际控制人钟百胜先生在7月1日以及7月3日两度增持公司股份。两次共增持117.69 万股,占公司股份0.22%，并表示将继续择机增持公司的股票。同时，7月17日，公司公告其员工通过二级市场增持了公司股份1,037,784股，占总股本0.19%，并且，公司董事长对7月9日至7月15日期间买入公司股票的员工做托底保证。在整个旅游板块中，腾邦国际的增持动作最为频繁和积极，这也充分彰显出公司股东以及董事长、高管人员对与公司未来发展的巨大信心。 表 1：腾邦国际近期公司股东及董事长高管人员增持情况 公告时间 增持方 增持数量 增持金额 占公司总股本比例 解禁日期 进度 2015年7月2日 公司实际控制人、董事长钟百胜 56.93万股 0.11% 即日起6个月内 已完成 2015年7月2日 公司实际控制人、董事长钟百胜 继续增持不超过1000万股 即日起6个月内 计划 2015年7月6日 公司实际控制人、董事长钟百胜 60.76万股 0.11% 即日起6个月内 已完成 2015年7月6日 除钟百胜外，公司其他董事和高管人员 不低于1300万元 即日起6个月内 计划 2015年7月10日 持股5%以上股东华联发展集团有限公司 不低于2100万元 即日起6个月内 计划 2015年7月17日 腾邦集团员工 103.78万股 0.19% 即日起6个月内 已完成 资料来源：公司公告 ◼ 激励范围更为广泛，进一步稳定公司发展的核心中坚力量 从激励对象来看，本次员工持股计划的激励范围较股权激励范围更为广泛，本次员工持股计划相比公司的第一期以及第二期股权激励方案，受益对象明显更为广泛。在公司第二次股权激励方案中8名高管的限制性股票占全部拟授予股票的11.89%，而321核心骨干的限制性股票占全部拟授予股票的比例达78.15%，与第一期股权激励高管占比50%，核心技术骨干占比40%，已有显著改变，而此次员工持股计划参加本次员工持股计划的公司董监高人员合计不超过10 人，认购份额占比不超过17.11%。而公司及子公司骨干员工合计不超过490 人认购份额占员比不超过82.89%。其激励的总体人数以及核心骨干的占比进一步提升，说明公司激励政策向中层（包括分子公司核心骨干）倾斜的形势进一步的得到确认，从而有助于稳定公司发展的核心中坚力量，并充分调动高管、中层核心人员、分子公司核心员工的工作积极性。 图1：第二期股权激励员工股份占比情况 图2：员工持股计划员工股份占比情况 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 ◼ 非公开发行方式进行的员工持股计划，最大程度上减轻公司财务压力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相对于股权激励，员工持股的另一大优势在成本节省较高，此前公司第二次股权激励成本费用相对较高，公司估算如下表6所示，其中主要对2015年、2016年的业绩影响较大（综合股权激励成本和费用以及股本增加带来的摊薄影响，预计对2015、2016年EPS整体影响在0.07~0.08元左右）。 表 2：公司第二期股权激励的成本费用（万元） 年度 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 总计 摊销金额 1,605.44 1,289.21 405.32 124.51 21.73 3,446.21 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 而员工持股计划并没有产生相关成本费用，相反，本次发行募集资金扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金，进而有效可以降低财务费用，增强公司的抗风险能力。一方面，截至 2015 年3 月31 日，公司的资产负债率为47.08%。通过本次非公开发行将降低公司资产负债率，优化公司资本结构，并增强公司的偿债能力。另一方面，公司2015年一季度的财务费用达到了810.60万元，财务费用较高，此次募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金，将降低债务规模，减少财务费用，并提升公司的盈利能力。 图 3：公司今年一季度财务费用率激增 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 ◼ 实施员工持股计划有助于增强市场对公司中长期发展信心，维持“买入”评级 由于本次增发股份发行价格确定为29.64元/股，我们假设公司增发股份为1,518.22 万股，同时考虑本次增发募集资金对公司财务费用的降低效果，我们预计公司2015-2017EPS为0.29/0.43/0.53（兼顾增发股本和股权激励摊薄的影响），对应动态PE为129倍，87倍以及71倍。我们继续看好公司“旅游×互联网×金融”战略发展前景。作为互联网金融牌照最全，发展最成系统、战略最为清晰的稀缺性投资标的，公司的市值空间仍然拥有显著提升预期。此次推进员工持股计划，相比第二批限制性股权激励计划，激励范围更广且股价诉求更强，结合公司股东及董事长高管频频增持公司股票，有效提振了市场信心，继续维持中长期“买入”评级，短期如因系统性风险和市场风格偏好原因出现盘整建议稳步配置。 ◼ 风险提示 航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险；机票领域价格战继续扩散；并购整合风险；快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险，征信、保险牌照的获批有一定不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 3：国信旅游关于腾邦国际的主要报告一览 报告日期 报告标题 2015-06-29 腾邦国际-300178-设立征信子公司，持续完善腾邦生态圈关键环节 2015-06-11 腾邦国际-300178-参与设立相互制寿险公司，保险布局再次加码 2015-06-04 腾邦国际-300178-腾邦生态圈战略再升级，市值空间进一步打开 2015-04-27 腾邦国际-300178-2015年一季报点评：金融业务持续超预期，15年产业链布局继续加快 2015-04-15 腾邦国际-300178-15年继续完善腾邦生态圈体系，欣欣旅游整装待发 2015-03-23 腾邦国际-300178-大旅游生态圈建设将稳步推进，市值成长在路上 2015-03-20 腾邦国际-300178-2014年年报点评：盈利模式成功升级，旅游生态圈建设将持续深化 2015-02-09 腾邦国际-300178-新的三年发展战略将推动新一轮市值成长空间 2015-01-26 腾邦国际-300178-新一轮股权激励方案公布，推动未来四年坚实发展 2015-01-07 腾邦国际-300178-增资小额贷，收购新干线，大旅游生态圈继续完善 2014-11-24 腾邦国际-300178-欣欣“B2B2C＋供应链金融”模式有望弯道超车 2014-11-06 腾邦国际-300178-腾邦旅游生态圈轮廓渐显，执行力决定市值空间 2014-10-28 腾邦国际-300178-2014年三季报暨收购欣欣旅游点评：业绩超预期，收购欣欣旅游战略意义重大 2014-08-18 腾邦国际-300178-腾邦生态圈内涵不断扩充，品牌与资本驱动市值成长 2014-08-08 腾邦国际-300178-2014年半年报点评：业绩略超预期，未来产业链运作空间仍大 2014-05-19 腾邦国际-300178-公司分析：进军P2P网贷，丰富金融版图 2014-04-25 腾邦国际-300178-2013年报及2014年一季报点评：业绩符合预期，商旅金融初露锋芒 2014-04-02 腾邦国际-300178-悲观情绪已充分释放，14年并购扩张有望提速 2014-03-19 腾邦国际-300178-收购厦门思赢，14年异地扩张有望提速 2014-01-17 腾邦国际-300178-公司分析：“商旅+金融”模式步入收获期，14年并购扩张有望提速 2013