重大事件快评：员工持股利益捆绑，龙头不改成长本色

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 恒生电子（600570） 买入 重大事件快评 （维持评级） 软件与服务 2020年12月09日 [Table_Title] 员工持股利益捆绑，龙头不改成长本色 证券分析师： 熊莉 xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师： 朱松 zhusong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070001 事项： [Table_Summary] 2020年12月8日，公司发布了员工持股计划，员工认购股份数不超过1000万股，占公司总股本的0.96%，覆盖总人数较广，不超过5500人。 国信计算机观点： 1）员工持股计划有利于利益绑定，增强公司长期竞争力。公司作为金融科技的领军企业，在研发实力和业务能力方面都处于行业前列，公司此次实行员工持股计划，拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过16人，将更多的份额留给了其他核心员工（不超过5484人）。我们认为此次大范围的员工持股计划更加有利于提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 2）行业景气度较高，公司增长点满满。从短期来看，行业受益于资本市场改革深化带来的增量业务需求而保持较高的景气度，从科创板的设立到创业板注册制的施行都已经证明。公司作为行业内的龙头，在行业景气度较高的背景下深度受益，随着改革的不断深化，未来可以期待的增长点较多，主要包括：1）公募Reits系统需求；2）公募投顾系统建设需求；3）T+0系统改造需求；4）理财子公司系统建设需求；5）外资进驻国内带来的系统建设需求；6）全球电子化债券发行平台带来的业务增量。我们认为这些潜在的增长点都有望给公司带来强劲的业绩驱动力。 3）依旧看好公司在证券领域内的龙头地位。公司作为证券领域内的绝对龙头，其核心交易系统在证券、基金、保险、信托等领域都占有绝对的领先优势，同时，公司良好的品牌效应以及强大的研发能力将会进一步促进公司形成强者恒强的竞争优势。我们认为公司在较强的市场地位下将获得超越行业平均的增长水平，中长期成长无忧。 投资建议：公司受益于较高的市场地位，同时依赖良好的品牌效应和强大的研发能力，产品线横向和纵向拓展的能力较强，竞争优势明显。我们预计2020-2022年归母净利润11.94/15.60/19.48亿元，同比增速-15.7/30.7/24.8%，摊薄EPS为1.14/1.49/1.87元，对应PE为80.2/61.3/49.1，维持“买入”评级。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 评论：  公司发布员工持股计划，绑定核心员工利益 2020年12月8日，公司发布了员工持股计划：  总体数量：员工认购股份数不超过1000万股，占公司总股份的0.96%，。  覆盖范围：此次员工持股计划的覆盖范围较广，总人数不超过5500人，其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过16人，合计认购不超过70.9万股，占本员工持股计划总股份的7.09%，其他员工不超过5484人，合计认购不超过929.1万股，占本员工持股计划总股本的92.91%；  解锁条件：在解锁条件上未设置业绩条件，而是根据员工年底的考核结果进行解锁，考核结果为A或者B，解锁100%，考核结果为C，解锁50%，考核结果为D，解锁0%；  股票来源：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票以用于员工持股计划，总金额不低于6亿元，不超过8亿元，回购价格不超过120元/股；  摊销费用：合计股份支付费用42264万元，其中2021年-2024年分别问18341、16201、6340、1409万元。 我们认为公司作为金融科技的领军企业，此次员工持股计划有望为公司带来更加强大的竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。  公司增长点满满，中长期成长无忧 从短期来看，行业受益于资本市场改革深化带来的增量业务需求而保持较高的景气度，从科创板的设立到创业板注册制的施行都已经证明。公司作为行业内的龙头，在行业景气度较高的背景下深度受益，随着改革的不断深化，未来可以期待的增长点包括：1）公募Reits系统需求；2）公募投顾系统建设需求；3）T+0系统改造需求；4）理财子公司系统建设需求；5）外资进驻国内带来的系统建设需求；6）全球电子化债券发行平台带来的业务增量。我们认为这些潜在的增长点有望给公司带来强劲的业绩驱动力。 从中长期来看，公司作为证券领域内的绝对龙头，其核心交易系统在证券、基金、保险、信托等领域都占有绝对的领先优势，同时，公司良好的品牌效应以及强大的研发能力将会进一步促进公司形成强者恒强的竞争优势。我们认为公司在较强的市场地位下将获得超越行业平均的增长水平，中长期成长无忧。  投资建议：维持“买入”评级 我们认为公司的业绩增长点主要体现在：1）行业地位稳固，议价能力强。公司在金融科技领域处于领军企业地位，尤其是在核心证券交易系统领域拥有绝对的领先优势，对于客户有较强的议价能力；2）研发实力强大，产品线双向拓展能力强。公司有4000多人的研发团队，每年研发投入10多亿元，在强大的研发支持下，公司产品线的横向和纵向扩张能力较强（比如横向拓展了PMS系统、全球电子化债券发行平台等产品；纵向拓展了UF3.0、O45等产品）。 我们预计2020-2022年归母净利润11.94/15.60/19.48亿元，同比增速-15.7/30.7/24.8%，摊薄EPS为1.14/1.49/1.87元，对应PE为80.2/61.3/49.1，维持“买入”评级。  风险提示： 金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 nMoRnOmOoMzRyQoMpOrQpPbR8Q9PpNmMnPqQeRpOpNiNmMzQbRpOrNwMnPqRuOoOnM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1329 6506 9343 12352 营业收入 3872 4221 5321 6349 应收款项 266 289 364 435 营业成本 125 132 166 202 存货净额 26 28 35 44 营业税金及附加 47 51 64 76 其他流动资产 228 249 314 374 销售费用 927 992 1240 1460 流动资产合计 4542 9765 12750 15899 管理费用 486 2115 2585 2988 固定资产 801 800 798 791 财务费用 3 (24) (61) (90) 无形资产及其他 110 106 103 99 投资收益 475 120 130 150 投资性房地产 2045 2045 2045 2045 资产减值及公允价值变动 149 (20) (20) (20) 长期股权投资 862 912 962 1012 其他收入 (1381) 240 255 270 资产总计 8359 13628 16657 19846 营业利润 1528 1296 1692 2112 短期借款及交易性金融负债 21 20 20 20 营业外净收支 (1) 1 3 5 应付款项 180 194 246 313 利润总额 1527 1297 1695 2117 其他流动负债 2975 7086 8734 10197 所得税费用 112 104 136 169 流动负债合计 3176 7300 9000 10530 少数股东损益 (0) (0) (0) (1) 长期借款及应付债券 202 331 336 341 归属于母公司净利润 1416 1194 1560 1948 其他长期负债 88 92 96 100 长期负债合计 290 423 432 442 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 3466 7724 9432 10972 净利润 1416 1194 1560 1948 少数股东权益 414 414 414 413 资产减值准备 (98) 17 1 (0) 股东权益 4479 5490 6811 8461 折旧摊销 68 69 84 92 负债和股东权益总计 8359 13628 16657 19846 公允价值变动损失 (149) 20 20 20 财务费用 3 (24) (61) (90) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 1744 4101 1557 1394 每股收益 1.76 1.14 1.49 1.87 其它 97 (17) (2) (0) 每股红利 0.27 0.17 0.23 0.29 经营活动现金流 3078 5383 3222 3453 每股净资产 5.58 5.26 6.52 8.10 资本开支 (438) (101) (101) (101) ROIC 110% -173% -36% -32% 其它投资现金流 (2518) 0 0 0 ROE 32% 22% 23% 23% 投资活动现金流 (2837) (151) (151) (151) 毛利率 97% 97% 97% 97% 权益性融资 93 0 0 0 EBIT Margin 59% 22% 24% 26% 负债净变化 202 129 5 5 EBITDA Margin 61% 24% 25% 27% 支付股利、利息 (217) (183) (239) (298) 收入增长 19% 9% 26% 19% 其它融资现金流 457 (1) 0 0 净利润增长率 119% -16% 31% 25% 融资活动现金流 521 (55) (234) (293) 资产负债率 46% 60% 59% 57% 现金净变动 762 5177 2837 3009 息率 0.3% 0.2% 0.3% 0.4% 货币资金的期初余额 567 1329 6506 9343 P/E 52.0 80.2 61.3 49.1 货币资金的期末余额 1329 6506 9343 12352 P/B 16.4 17.4 14.0 11.3 企业自由现金流 3493 4926 2706 2877 EV/EBITDA 32.7 103.4 77.8 62.2 权益自由现金流 4152 5076 2767 2965 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《恒生电子-600570-2020年三季报点评：收入准则变化影响表观，公司长期向好趋势》 ——2020-10-31 《恒生电子-600570-2020年半年报点评：业绩