请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 新泉股份（603179） 买入 重大事件快评 （调高评级） 汽车零配件II 2021年10月18日 [Table_Title] 二期员工持股计划发布，确保长期稳定发展 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 证券分析师： 戴仕远 daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 事项： [Table_Summary] 公司发布第二期员工持股草案。1）参与对象为：公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及子公司核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的其他员工，总人数不超过600人。2）本员工持股计划将通过二级市场购买。按照本员工持股计划的筹集资金总额上限为30,000万元，以33.80元/股作为购买均价进行初步测算，不考虑相关税费的影响，约占公司当前总股本的比例为2.37%。3）存续期为36个月，存续期满后，当期持股计划终止，也可由员工持股计划管理委员会提请董事会审议通过后延长。锁定期为12个月，自公司公告最后一笔标的股票登记过户至员工持股计划名下之日起算。 国信汽车观点： 1）员工持股有利于确保公司长期稳定发展：员工持股使员工利益与公司长远发展更紧密地结合，进一步完善公司的法人治理结构，促进公司建立、健全长期有效的激励约束机制，充分调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和留住优秀人才和业务技术骨干，确保公司长期、稳定发展。2）合资新客户持续开拓，进口替代潜力巨大：公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系， 2020年公司与国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系。3）拓展新能源市场，布局长远；公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。4）汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大：当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200亿元，全球汽车市场规模约3800亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，成长潜力大。 盈利预测与估值分析：公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间更大。随着行业缺芯片情况缓解，下游需求恢复，我们上调盈利预测，预计21/22/23年公司实现归母利润3.5/5.7/7.5亿元（前次盈利预测为20/21/22年实现归母净利润为2.15/2.74/3.44亿元），对应EPS为0.95/1.51/1.99元。新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件，新泉股份产品主要包括乘用车和商用车的内外饰件，乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等，商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。考虑到新泉股份后期业绩增速较快，后期成长空间更大。考虑到公司历史PE估值中枢在35x（时间区间：2019年10月18日-2021年10月15日），给予公司合理估值区间47.0-54.9元（对应2022年30-35x PE），对应2021年10月15日收盘价存在19%-38%上涨空间，上调至“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 评论：  员工持股有利于确保公司长期稳定发展 员工持股计划以“份”作为认购单位，合计份额不超过30,000万份，每份份额为1元，员工持股计划筹集资金的总金额不超过30,000万元。本次参加认购的员工总人数不超过600人，其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员11人，拟认购份额为4,860万份，占本次员工持股计划份额的比例为 16.20%。本员工持股计划的持有人自筹资金出资额不超过 15,000 万元，实际控制人按照 1:1 的比例对员工持股计划提供借款不超过15,000万元，员工持股计划筹集资金总额不超过30,000 万元。 按照本员工持股计划的筹集资金总额上限为 30,000 万元，以及 2021 年 10月 13 日公司股票收盘价 33.80 元/股作为购买均价进行初步测算，不考虑相关税费的影响，本员工持股计划预计可购买标的股票约 8,875,739 股，约占公司当前总股本的比例为 2.37%。 员工持股计划的存续期为 36 个月，自股东大会审议通过本次员工持股计划之日起计算，本次员工持股计划的存续期届满后自行终止。员工持股计划的存续期届满前 2 个月，经出席持有人会议的代表所持 2/3以上份额同意并提交董事会审议通过后，员工持股计划的存续期可以延长。员工持股计划的锁定期为 12 个月，自公司公告最后一笔标的股票过户至员工持股计划名下之日起计算。 表1：参加对象具体持有的计划份额及占总份额比例 序 号 姓名 职务 持有计划的份额上限（万份） 占总份额比例 （%） 1 高海龙 董事、副总经理、董事会秘书 600 2 2 王波 董事、副总经理 600 2 3 李新芳 董事、财务总监 600 2 4 周雄 董事 600 2 5 姜美霞 董事 600 2 6 顾新华 监事会主席 60 0.2 7 张竞钢 监事 200 0.67 8 乔启东 监事 200 0.67 9 阮爱军 副总经理 600 2 10 刘冬生 副总经理 400 1.33 10 朱文俊 副总经理 400 1.33 董事、监事、高级管理人员小计（11 人） 4840 16.2 核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的 其他员工（不超过 589 人） 25,140 83.8 合计 3000 100 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理  概况：优质的内外饰件零部件企业，业绩增长稳健 公司股权较为集中的家族企业；公司实际控制人为唐敖齐和唐志华，二人为父子关系，通过江苏新泉志和投资有限公司及唐志华个人合计持有公司60.9%的股份，唐志华的姐姐唐美华和表弟陈志军分别持有4.9%和2.6%的股份，分列公司第三、第四大股东。 qRxPqOzRoRuMyRnMpRtQtR6McM9PpNmMsQmNfQqRpPfQoPvN9PoPmRvPoPmPNZtRmM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：新泉发展历程 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 公司于2001年由丹阳内饰件厂与香港银泉共同出资设立，主营业务主要包括汽车组合仪表、仪表台、玻璃升降器、汽车门板、汽车顶蓬、座椅及座椅调角器，2007年吸收合并主营汽车、摩托车零部件及其配套塑料制品的常州中和，2011通过受让股权，新泉有限成为内资公司，由新泉投资100%控股，2012年5月变更为股份有限公司。由于国内汽车销量增加带动内饰件需求扩张，公司于2012年3次增资扩产，于2017年在主板上市。公司营收收入从2012年的5.5亿元增长为2020年的36.7亿元，CAGR为27%；归母净利润从2012年的0.31亿元增长为2020年的2.58亿元，CAGR为30%。 图2：公司营业收入及增速（亿元） 图3：公司归母净利润及增速（亿元） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  业务与客户结构：以仪表盘总成为主，逐步由自主向合资突破 公司当前业务主要为生产商用车和乘用车内饰件，主要产品包括仪表盘总成、门内护板总成、顶置文件柜总成、立柱护板总成、保险杠总成、流水槽盖板总成等配饰件。其中仪表盘业务占比最高，2020年商用车和乘用车仪表盘营收占比合计达60%。 -20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540201220132014201520162017201820192020营业收入yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.000.501.001.502.002.503.00201220132014201520162017201820192020归母净利润yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表2：公司主要产品及配套客户 交易产品 配套客户 仪表板总成 吉利汽车、上汽集团、一汽集团、奇瑞汽车、北汽福田 门内护板总成 吉利汽车、上汽集团、广汽集团、奇瑞汽车、北汽福田 立柱护板总成 吉利汽车、上汽集团、广汽集团、奇瑞汽车 顶置文件柜总成 一汽集团、北汽福田 落水槽 上汽集团、一汽集团 流水槽盖板总成 广汽集团 保险杠总成 奇瑞汽车 其他饰件产品 上汽集团、广汽集团、一汽集团、奇瑞汽车、北汽福田 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 配套国内大型整车厂，客户结构优质；公司下游客户包括吉利汽车、上汽集团、一汽集团、广汽集团、奇瑞汽车、北汽福田。客户集中度较高，2020年前五大客户营收占比68.93%，同比减少4.48PCT。公司此前客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，后期产品逐步突破合资客户，2019年公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目。2020年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。 图4：公司产品结构 图5：公司客户结构 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大 汽车内饰除座椅外单车价值量在3500-4500元左右。按照我国3000万辆汽车销量计算，当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200亿元。按照全球9500万汽车销量计算，全球汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约3800亿元。 仪表板总成21.8759%门板总成5.0614%顶柜总成2.006%立柱总成0.963%保险杠总成0.150%落水槽0.060%其他6.7 18%吉利9.20 25%上汽4.59 12%一汽4.42 12%奇瑞4.26 12%北汽福田2.89 8%其他11.43 31% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表3：汽车内饰件单车价值量估算 单车配套价值量 仪表板总成 600-800 门内护板 800-1000 方向盘 800-1000 顶棚 60-100 遮阳板 100-160 立柱护板 300-360 立柱 48-60 流水槽盖板总成 60-90 衣帽架 120-140 行李箱内饰 150-200 储物盒 100-120 备胎盖 100-150 地毯和隔音 300-500 座椅系统 2000-10000 合计 5538-14680 除座椅外 3538-4680 资料来源:产业信息网、国信证券经济研究所整理 公司产品已成行业标杆。公司先后自主研发了上汽荣威RX5、名爵MG6；吉利帝豪全系列、缤瑞、缤越、星越、几何系列，领克02/03/06；奇瑞瑞虎8/7/5X，艾瑞泽GX/EX；一汽J6P、JH06；北汽福田的欧曼GTL ；中国济南重汽的T5G项目的仪表板、门板、顶置文件柜等，创造了行业的领先优势。在消费升级趋势下，消费者对的驾驶舱的高级感和舒适感等需求不断