重大事件快评：员工持股信心强，订单充足促成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 建筑工程 [Table_StockInfo] 美尚生态（300495） 买入 重大事件快评 （维持评级） 工程承包 2017年09月05日 [Table_Title] 员工持股信心强，订单充足促成长 证券分析师： 黄道立 0755-82130685 huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人： 陈颖 chenying4@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 美尚生态公告：2017年9月4日，公司发布第一期员工持股计划（草案）。 评论：  员工持股计划发布，范围广激励强 本次员工持股计划设立资金总额上限1亿元，拟认购规模上限2亿元的集合信托计划劣后级份额，优先级份额：劣后级份额为1:1。根据2017年9月1日公司股票收盘价14.91元/股测算，集合信托计划购买和持有股票数量约为1341.38万股，占股本总额的2.23%。此员工持股计划中，董事、监事和高管共计9人，最高持股份额占比30%；包括中层管理人员、业务技术骨干等在内的其他员工共计不超过991人，持股份额占比70%，合计不超过1000人。公司2016年底员工总数为1306人，持股计划范围广，结合去年限制性激励计划，公司将员工利益与公司未来发展进一步绑定，充分调动员工积极性，吸引和保留优秀人才和骨干，确保公司长期、稳定发展。  高管多次增持，彰显未来信心 公司控股股东王迎燕女士及一致行动人徐晶先生参与去年年底定增，获配金额1.42亿元，占募集资金金额比例约20%；随后基于对公司发展信心，今年年初通过深圳证券交易系统再次增持公司股份0.2098%，完成后持有股份占公司总股份比例达45.2%，此次员工持股计划中将最高认购1000万元（约合67万股），占总份额10%。此外公司董秘陆兵先生也于今年上半年增持公司股份0.0329%。高管多次增持行动，充分彰显管理层对于公司未来发展成长坚定看好的信心。  业绩高增长，在手订单充足 2017H1公司实现营收8.17亿元（+158.59%），实现归属母公司净利润1.11亿元（+57.01%），Q2单季度收入6.52亿（+246.78%），归母净利润1.18亿（+115.91%），业绩增长显著主要受益于公司业务规模扩大以及金点园林并表。上半年公司共新增订单55.15亿（含框架协议），其中PPP领域拓展效果显著，新增项目3个，共计37.41亿元，占新签订单的67.8%。此前以无锡古庄项目作为试水打通经营性PPP项目的开发模式，充分发挥公司在经营性PPP项目的研发能力和产业聚合能力，成功打造PPP2.0新模式业务，为随后项目提供宝贵经验。公司上半年末累计已签约未完工合同额约36.6亿元，在手订单充足，业绩今年至有望得到释放。  内生外延并举，生态布局不断完善，给予“买入”评级 公司近年来通过内生外延结合发展，不断完善在生态景观建设领域布局。公司去年并表金点园林后，将业务版图从此前的华东、华北迅速扩张至西南区域，并将公司业务范围从生态景观建设拓展至地产园林领域，实现互补，增强公司未来业务发展空间。预计公司17-19 年 EPS 分别为 0.68/0.92/1.18元/股，对应 PE 为 22.0/16.2/12.6x，给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 789 800 840 882 营业收入 1055 2528 3250 4073 应收款项 1353 3404 4596 6047 营业成本 722 1796 2268 2822 存货净额 739 1861 2374 2985 营业税金及附加 4 10 13 16 其他流动资产 21 28 50 54 销售费用 0 0 0 0 流动资产合计 2903 6093 7861 9968 管理费用 83 205 260 328 固定资产 63 76 91 109 财务费用 1 37 56 68 无形资产及其他 1 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 投资性房地产 1877 1877 1877 1877 资产减值及公允价值变动 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4843 8046 9830 11954 营业利润 247 481 655 839 短期借款及交易性金融负债 584 2012 2325 3123 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项 795 2021 2604 3307 利润总额 247 481 655 839 其他流动负债 493 745 1247 1364 所得税费用 39 74 101 129 流动负债合计 1872 4778 6176 7794 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 363 363 363 363 归属于母公司净利润 209 407 554 710 其他长期负债 2 2 4 5 长期负债合计 364 365 366 367 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2237 5144 6542 8162 净利润 209 407 554 710 少数股东权益 1 1 1 1 资产减值准备 (3) (0) (0) (0) 股东权益 2605 2901 3286 3791 折旧摊销 5 7 8 9 负债和股东权益总计 4843 8046 9830 11954 公允价值变动损失 (1) 0 0 0 财务费用 1 37 56 68 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (2076) (1701) (643) (1245) 每股收益 0.35 0.68 0.92 1.18 其它 3 0 0 0 每股红利 0.12 0.18 0.28 0.34 经营活动现金流 (1864) (1287) (81) (526) 每股净资产 4.33 4.83 5.47 6.31 资本开支 (38) (20) (23) (26) ROIC 8% 10% 11% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 8% 14% 17% 19% 投资活动现金流 (38) (20) (23) (26) 毛利率 32% 29% 30% 31% 权益性融资 796 0 0 0 EBIT Mar gin 23% 20% 22% 22% 负债净变化 289 0 0 0 EBITDA Margi n 24% 21% 22% 22% 支付股利、利息 (71) (110) (169) (204) 收入增长 82% 140% 29% 25% 其它融资现金流 647 1428 313 799 净利润增长率 89% 95% 36% 28% 融资活动现金流 1880 1318 144 594 资产负债率 46% 64% 67% 68% 现金净变动 (23) 11 40 42 息率 0.8% 1.2% 1.9% 2.3% 货币资金的期初余额 812 789 800 840 P/E 42.9 22.0 16.2 12.6 货币资金的期末余额 789 800 840 882 P/B 3.4 3.1 2.7 2.4 企业自由现金流 (1903) (1276) (57) (495) EV/EBITDA 44.9 26.9 21.6 18.7 权益自由现金流 (967) 121 208 246 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《美尚生态-300495-2017年半年报点评：业务快速扩张，PPP催化全年业绩》 ——2017-08-22 《美尚生态-300495-2016年年报点评：17年迎PPP发力，高增长可期》 ——2017-03-28 《美尚生态-300495-重大事件快评：业绩超预期，17年或迎订单提速》 ——2017-03-01 《美尚生态-300495-重大事件快评：大股东拟增持，估值已具吸引力》 ——2017-01-17 《美尚生态-300495-重大事件快评：重组获正式批复，受益园林行业高景气》 ——2016-10-21 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。