重大事件快评：成长空间充足，股权激励彰显信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 拓邦股份（002139） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2021年09月22日 [Table_Title] 成长空间充足，股权激励彰显信心 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师： 陈彤 0755-81981372 chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 事项： [Table_Summary] 公司推出 2021 年限制性股票激励计划（预案），拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股，合计约占总股本的2.75%。本计划限制性股票的授予价格为7.23元/股，解除限售条件为以2020年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于70%/120%/180%，22-24年复合增长率28%；或以 2020 年扣非净利润为基数，2022-2024年扣非净利润增长率不低于100%/150%/220%，22-24年复合增长率26%。 国信通信观点： 智能控制器是AIoT终端“智能化”的关键，确定性受益物联网市场机遇，成长前景广阔。公司推出股权激励计划，进一步彰显公司发展信心，随着公司新产能逐步释放，业绩增速值得期待。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司的归母净利润为7.3/8.6/10.8亿元，对应PE 22/19/15倍，维持“买入”评级。 评论：  推出限制性股票激励计划，彰显增长信心 本次限制性股票激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股，约占本预案公告时公司股本总额的2.75%，其中定向发行的股份占公司股本总额的比例不超过1.55%，授予价格为7.23元/股。本计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干等，具体激励对象名单、授予数量尚未确定。 本计划在2022—2024年的3个会计年度中，分年度进行绩效考核并解除限售。解除限售条件具体为以2020年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于70%/120%/180%，22-24年复合增长率28%；或以 2020 年扣非净利润为基数，2022-2024年扣非净利润增长率不低于100%/150%/220%，22-24年复合增长率26%。 表1：限制性股票激励计划解除限售时间安排以及解除限售条件 行权期 解除限售时间 解除限售比例 绩效考核目标 第一个解除限售期 自授予日起12个月后的首个交易日起至授予日起24个月内的最后一个交易日当日止 30% （1）以2020年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于70%；或 （2）以2020年扣非净利润为基数，2022年扣非净利润增长率不低于100%。 第二个解除限售期 自授予日起24个月后的首个交易日起至授予日起36个月内的最后一个交易日当日止 30% （1）以2020年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于120%；或（2）以2020年扣非净利润为基数，2023年扣非净利润增长率不低于150%。 第三个解除限售期 自授予日起36个月后的首个交易日起至授予日起48个月内的最后一个交易日当日止 40% （1）以2020年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于180%；或（2）以2020年扣非净利润为基数，2024年扣非净利润增长率不低于220%。 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  智能控制器确定性受益物联网市场机遇 每一个智能终端，都需要一个智能控制器进行数字处理和电路控制，是AIoT“智能化”的关键，确定性受益物联网市场机遇。全球物联网连接数目前正处于复合30%左右的速度快速增长。据 ABI Research 公司的数据，2019年全球物联网终端连接数量达到49.16亿，预计到2026年物联网终端连接数量将达到237.2亿；而从市场规模看，预计2024年全球物联网市场将超过11000亿美元，空间广阔。 图1：全球物联网连接数 图2：全球IoT市场规模（十亿美元）及同比增速 资料来源：ABI Research、国信证券经济研究所整理 资料来源：Strategy Analytics、国信证券经济研究所整理 产销率维持高位，新产能释放有望加速业绩增长。近年来，公司产销率均维持高位，并且下半年宁波运营基地和越南二期能投产使用，并有望在 2022 年逐步爬坡释放产能。随着公司新增产能的逐步释放，长期成长空间大。 图3：2016-2020年公司产量及产销率情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表 2：公司主要产能布局 地区 状态 珠三角地区 深圳本部+惠州产能稳定 长三角地区 宁波运营基地主厂房已经封顶，预计2021年下半年能够投产使用 越南 一期产能爬坡 二期有望2021年末完工并逐步释放产能 印度 产能在逐步爬坡 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%0500010000150002000025000物联网连接数（百万）增速0%5%10%15%20%25%020040060080010001200201620182020E2022E2024E全球IoT市场规模（十亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%020004000600080001000012000140001600020162017201820192020产量(万片）产销率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 在此趋势下，我们认为公司有望受益行业景气周期红利，预计2021-2023年公司的归母净利润7.3/8.6/10.8亿元，对应PE 22/19/15倍，维持“买入”评级。  可比公司估值 选取同行业可比公司估值对比如下，公司PE低于行业平均，估值偏低。 表 3：同类公司估值比较 代码 简称 股价 （9月17日） EPS（元） PE PB 总市值 （亿元） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 002139.SZ 拓邦股份 12.84 0.47 0.59 0.69 27.3 21.9 18.5 4.2 159 同类公司： 603236.SH 移远通信 150.00 1.77 2.46 4.25 84.9 61.0 35.3 8.6 218 300638.SZ 广和通 41.65 1.17 1.10 1.59 35.5 37.9 26.2 6.5 172 300327.SZ 中颖电子 63.03 0.75 1.10 1.59 84.1 57.2 39.7 16.6 196 平均 68.2 52.0 33.7 10.6 资料来源：国信证券经济研究所整理和预测  风险提示 贸易摩擦加剧；原材料涨价；客户突破不达预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1219 800 1043 1660 营业收入 5560 7424 9430 11787 应收款项 1781 3051 3875 4844 营业成本 4204 5598 7116 8899 存货净额 1115 980 1250 1568 营业税金及附加 22 30 38 47 其他流动资产 333 223 283 354 销售费用 133 171 217 271 流动资产合计 4675 5280 6678 8426 管理费用 181 829 1050 1309 固定资产 1389 1252 1122 993 财务费用 177 28 21 7 无形资产及其他 310 297 285 273 投资收益 259 (2) (2) (2) 投资性房地产 428 428 428 428 资产减值及公允价值变动 (6) 0 0 0 长期股权投资 7 7 7 7 其他收入 (467) 86 20 20 资产总计 6809 7265 8520 10126 营业利润 628 852 1006 1272 短期借款及交易性金融负债 402 172 0 0 营业外净收支 (2) 1 1 1 应付款项 2265 2411 3076 3861 利润总额 626 853 1007 1273 其他流动负债 366 454 579 726 所得税费用 75 102 121 153 流动负债合计 3034 3038 3655 4587 少数股东损益 18 24 28 36 长期借款及应付债券 200 200 200 200 归属于母公司净利润 534 727 858 1084 其他长期负债 26 26 26 26 长期负债合计 226 226 226 226 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 3260 3264 3881 4813 净利润 534 727 858 1084 少数股东权益 85 101 119 142 资产减值准备 14 10 (7) (10) 股东权益 3464 3900 4414 5065 折旧摊销 131 140 150 151 负债和股东权益总计 6809 7265 8415 10021 公允价值变动损失 6 0 0 0 财务费用 177 28 21 7 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (78) (780) (372) (436) 每股收益 0.47 0.59 0.69 0.88 其它 1 6 25 33 每股红利 0.07 0.23 0.28 0.35 经营活动现金流 608 101 654 823 每股净资产 3.05 3.15 3.56 4.09 资本开支 (438) 0 0 0 ROIC 27% 18% 21% 25% 其它投资现金流 163 0 0 226 ROE 15% 19% 19% 21% 投资活动现金流 (275) 0 0 226 毛利率 24% 25% 25% 25% 权益性融资 44 0 105 0 EBIT Margin 18% 11% 11% 11% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 21% 13% 12% 12% 支付股利、利息 (78) (291) (343) (434) 收入增长 36% 34% 27% 25% 其它融资现金流 182 (230) (172) 0 净利润增长率 61% 36% 18% 26% 融资活动现金流 70 (521) (410) (434) 资产负债率 49% 46% 48% 49% 现金净变动