重大事件快评：绑定管理层利益，股权激励彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 天翔环境（300362） 买入 重大事件快评 （维持评级） 环保II 2017年06月05日 [Table_Title] 绑定管理层利益，股权激励彰显发展信心 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师： 吴行健 wuxingjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050001 事项： [Table_Summary] 天翔环境公告： 1、2017 年股票期权与限制性股票激励计划，本激励计划涉及的激励对象共计 257 人，包括： 公司高级管理人员、公司中层管理人员、核心技术（业务）人员、骨干员工。本激励计划拟向激励对象授予权益总计1877.5万份，其中首次授予1502.0万份，预留375.5万份。 2、天翔环境作为AS公司的最终购买方，于 2016 年 3 月 11 日通过《关于公司向成都中德天翔投资有限公司股东承担收购责任的议案》。投资方向中德天翔支付出资款项之日起满一个周年日之前，就发行股份购买中德天翔全部股权事宜未取得中国证监会同意核准或 收到中国证监会不予核准通知的，天翔环境应以现金收购中德天翔全部股权。截至目前，天翔环境本次发行股份购买中德天翔 100%股权并配套募集资金尚在审核过程中，经各方协商，拟将天翔环境承当收购责任的期限延长至投资者向中德天翔支付出资款项之日起满十八个月之前。 3、成都天翔葛博投资有与德阳市建设投资发展集团全资子公司德阳市杰阳投资、欧绿保国际资源再生公司在德国柏林签署了《中外合资经营协议》，共同出资设立德阳中德资源循环利用产业有限公司，合资公司将根据德阳市社会经济发展状况逐步实施园区项目。合资公司注册资本为 6 亿元人民币，其中葛博投资拟以自有资金认缴出资 2.4 亿元人民币，占注册资本 40%；欧绿保方拟以自有资金认缴出资 1.2 亿元人民币，占注册资本 20%。 4、与青岛华世洁环保科技有限公司共同出资设立合资公司四川天翔华世洁环保科技有限公司在大气污染防治领域展开长期战略性合作，利用各自优势共同拓展 工业挥发性有机物（VOCs）污染治理领域市场空间。合资公司注册资本金为3,000 万元，其中公司出资 1,800 万元，占注册资本比例为 60%。 5、拟以全资子公司成都天盛华翔环保科技有限公司为出资主体认缴注册资本 1.5 亿元人民币，对外投资设立其全资子公司大庆天保机械设备制造有限公司来进一步促进油气田环保业务发展。 评论：  进一步扩大股权激励范围，彰显公司发展信心 此次公司推出2017 年股票期权与限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计1877.5万份，其中首次授予1502.0万份，预留375.5万份，激励计划涉及的激励对象共计 257 人，较2016年的股权激励范围进一步扩大，同时新入职的员工及高管加入了此期计划。其中①股票期权：公司拟向激励对象首次授予1292万份股票期权，授予对象为中层管理人员、核心技术 （业务）人员、骨干员工 （247人），首次授予部分股票期权的行权价格为每股 17.37 元。②限制性股票：首次授予210万股公司限制性股票，激励对象为副总经理彭文胜先生（50万股）和10名中层管理人员，限制性股票的授予价格为每股8.69元。公司的业绩承诺为2017-2018年的净利润不低于3.1/4.8亿。股权激励计划覆盖范围了公司中级管理层和骨干员工，绑定管理层利益。 2016 年 11月 24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持 547.63万股，均价 23.76 元/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 股，增持金额为1.3亿元，彰显大股东对于公司未来发展的信心以及公司价值的认可，具有一定的安全边际，增强投资者信心。  德阳循环产业园项目进程加速，业绩高速增长可期。 今年5月，天翔与欧绿保国际资源再生公司、德阳市人民政府签订《项目合作协议》，项目的总投资约81亿元人民币，项目拟规划用地5000亩，预计2020年建成。此次公告三方在柏林签署了《中外合资经营协议》，共同出资设立德阳中德资源循环利用产业有限公司，其中合资公司注册资本为 6 亿元人民币，其中成都天翔葛博投资拟以自有资金认缴出资 2.4 亿元人民币，占注册资本 40%；欧绿保方拟以自有资金认缴出资 1.2 亿元人民币，占注册资本 20%。德阳市政府在十三五规划中就提到要推进资源综合利用“双百工程”示范基地建设，特别是引导鼓励磷化工企业研发资源综合利用技术和创新管理模式，实现磷化工产业废弃物的产业化、高质化利用，有效改善磷石膏等磷化工产业废弃物堆放造成的土地资源浪费和生态环境影响。我们认为，此次项目公司的成立预示着德阳项目推进的速度加快，合作协议投资额巨大再创历史新高，项目内容和与德阳市政府十三五规划十分契合，且项目建成时间节点明确，后续有望加快落地，增厚公司利润。 表1：公司签订框架协议情况 公告时间 签约方 具体内容 2015.05.01 成都市兴蓉投资 合作框架协议 2016.07.01 北京嘉博文生物科技 战略合作框架协议 2016.10.10 欧绿保 框架协议 2016.10.28 深圳国投商业保理、深圳国投供应链管理 合作框价协议 2016.12.05 德阳市人民政府 德阳市水务项目合作协议 2017.01.24 杭州礼瀚投资管理、山水环境科技 合作框架协议 2017.03.16 欧绿保、北京格林雷斯、营口市人民政府 天翔、德国欧绿保及北京格林雷斯与辽宁省营口市人民政府签订合作框架协议，就营口资源循环利用产业园区项目开展合作，项目总投资约为43亿元；后续将合资成立项目公司，发起成立不低于30个亿元的环保产业基金 2017.05.15 欧绿保国际资源再生公司、德阳市人民政府 天翔环境、欧绿保国际资源再生公司与德阳市人民政府签订《项目合作协议》，采用适当的合作方式（包括但不限于组建合资公司、产业投资基金等方式）共同打造全国领先的德阳市中德资源循环利用产业园。项目的总投资约81亿元，项目拟规划用地5000亩，预计2020年建成 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理  与华世洁合作，布局大气治理 华世洁公司是国内较早从事并拥用自主知识产权的工业有机废气（VOCs）治理的专业厂家，先后在活性碳纤维吸附材料及装备、蓄热氧化处理工艺及装备、分子筛吸附浓缩转轮技术等领域取得突破，掌握多项世界先进水平的核心技术和产品工艺。此次天翔与青岛华世洁环保科技共同出资设立合资公司四川天翔华世洁环保科技有限公司在大气污染防治领域展开长期战略性合作，合资公司注册资本金为3,000 万元，其中天翔出资 1,800 万元，占注册资本比例为 60%。 臭氧是四川省尤其是成都平原地区夏季大气环境的首要污染因子，2016年四川省臭氧污染持续严重，全省浓度较2015年上升0.8%，而且污染极高值更高，以臭氧为首要污染物的天数占比27.8%，同比上升1.7个百分点。2017年5月11日，四川省召开了成都平原地区臭氧污染防控工作推进会，对大气防治高度重视。我们预计凭借着华世洁的技术优势和天翔的地域品牌口碑，公司未来有望在四川省大气VOC治理方面取得突破。  在手订单丰富，深耕油田环保领域， 奠定龙头地位 公司已形成从设备制造到市政污水工程和污泥处理的全产业链服务体系，积极拓展市场，目前PPP在手订单超过10亿元，未来PPP订单有望加速落地。此次公司还设立全资孙公司大庆天保机械设备，注册资本金1.5亿元来进一步拓展公司油气田环保业务发展。油田环保市场潜力巨大，每年含油污泥处理市场空间在100-200亿/年，随着环保政策的趋严，行业也将迎来爆发期。公司通过深厚技术积累+与高校展开合作，奠定行业领先地位，护城河明显，后续发展可期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  盈利预测 不考虑后续外延，我们预计2017-2019年归属于母公司的净利润分别为3.31/4.93/6.41亿元，eps 0.59/0.88/1.14元，对应2017-2019年PE30/20/15X，维持“买入”评级。  风险因素 项目建设进度低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 1301 600 700 750 营业收入 1074 2369 4383 5916 应收款项 1032 2272 4202 5673 营业成本 660 1374 2717 3668 存货净额 397 1294 2596 3511 营业税金及附加 16 36 67 92 其他流动资产 159 592 1096 1479 销售费用 34 142 210 272 流动资产合计 2891 4759 8595 11415 管理费用 109 313 599 806 固定资产 628 754 960 1192 财务费用 79 70 144 242 无形资产及其他 193 185 178 170 投资收益 1 0 0 0 投资性房地产 465 465 465 465 资产减值及公允价值变动 (24) (7) (8) (9) 长期股权投资 61 81 101 121 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4238 6245 10299 13364 营业利润 152 427 636 827 短期借款及交易性金融负债 970 1146 3101 4454 营业外净收支 11 0 0 0 应付款项 230 813 1632 2207 利润总额 163 427 636 827 其他流动负债 373 898 1755 2366 所得税费用 30 79 117 153 流动负债合计 1573 2857 6488 9027 少数股东损益 7 17 26 33 长期借款及应付债券 758 1058 1458 1958 归属于母公司净利润 127 331 493 641 其他长期负债 122 142 162 182 长期负债合计 880 1200 1620 2140 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2453 4057 8108 11167 净利润 127 331 493 641 少数股东权益 47 50 54 59 资产减值准备 17 6 9 10 股东权益 1738 2138 2138 2138 折旧摊销 55 68 85 106 负债和股东权益总计 4238 6245 10299 13364 公允价值变动损失 24 7 8 9 财务费用 79 70 144 242 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (696) (1434) (2032) (1552)