重大事件快评：股权激励彰显信心，品牌矩阵动力充足

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 歌力思（603808） 增持 重大事件快评 （维持评级） 纺织 2021年11月10日 [Table_Title] 股权激励彰显信心，品牌矩阵动力充足 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 事项： [Table_Summary] 2021年11月9日，公司发布股权激励计划草案，授予非独立董事兼副总经理兼财务负责人刘树祥、副总经理付刚以及其他4名核心管理人员1300万份股票期权，约占股本总额的3.52%，行权价格为15.12元/股。 国信观点：1）公告概要：股权激励彰显主业长期发展信心；2）经营情况与展望：经营实力强劲，多品牌交替成长；3）风险提示：1.疫情反复；2.市场竞争加剧品牌发展不及预期。4）投资建议：看好品牌矩阵的长期持续成长，维持“增持”评级。公司近期收入恢复势头良好，成长品牌增长强劲，海外业务改善。公司的经营实力较强，内容营销处于行业领先位置，有望对全域销售实现拉动；同时线下方面主品牌将稳步拓店并提升店效、成长期品牌预计实现更快的拓店速度，发挥线上下协同效应，推动公司的长期持续成长。我们维持盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为3.6/4.4/5.2亿元，同比-18.8%/21.5%/17.7%，昨收盘价对应PE为14.1x/11.6x/9.8x。我们维持合理估值16.8-17.2元（对应22年PE12.7-13x），维持“增持”评级。 评论：  公告概要：股权激励彰显主业长期发展信心 股权激励计划时间长目标高，彰显主业长足发展信心。公司拟授予包括董事、高管、核心管理人员在内的6名员工合计1300万份股票期权，约占股本总额的3.52%，行权价格为15.12元/股。本次股权激励计划共涉及2个行权考核期，第一个/第二个行权期的行权比例分别为50%/50%，该计划的2个等待期分别为期权登记日起7年和8年。具体看： 在第一个行权期，公司需要满足以下两个条件之一：1）2025年扣非后归母净利润不低于7.0亿元（根据我们的盈利预测，预计对应约20%的年均增长）；或2）2022至2025年累计扣非后归母净利润不低于22.1亿元。 在第二个行权期，公司需要满足以下两个条件之一：1）2026年扣非后归母净利润不低于8.2亿元（根据我们的盈利预测，预计对应约15%的年均增长）；或2）2022至2026年累计扣非后归母净利润不低于30.3亿元。 如果公司达到业绩考核目标（含本数），公司层面的股票期权行权比例为100%；如果公司达到上述业绩考核目标的90%（含本数），则公司层面的股票期权行权比例为50%；如果公司未达到上述业绩考核目标的90%，所有激励对象对应考核当年计划行权的股票期权均不得行权，由公司注销。 如果公司满足第二个行权期的业绩考核目标后，若公司当年度净利润达到12.0亿元（含12.0亿元），可在达到净利润12.0亿元（含12.0亿元）的当年度提前行权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  经营情况及展望：经营实力强劲，多品牌交替成长 公司前三季度各品牌增长十分强劲，优势互补、交替成长。在线上进行积极的公域和私域推广，放大品牌声量，赋能全渠道的销售，线下店铺数量环比稳步增长。具体看： 1) 主品牌注入年轻化元素，未来将稳步拓店。主品牌ELLASSAY致力于与年轻消费者建立情感连接，用新颖的视角为品牌DNA注入自由率性和趣味性，接连推出新季monogram、虚拟人物@Elisa、超级周四Live+、绿幕科技时装秀等，以极具未来感的先锋创意开启品牌新篇章。目前主品牌店数为284家，环比增加6家，预计未来将会以较为稳健的节奏进行拓店和渠道升级，店效也有一定改善空间。 2) 成长期品牌发展势头强劲，预计开店速度快于主品牌。Laurel目前店数为62家，环比增长4家，未来将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道。Ed Hardy目前店数为112家，环比减少4家，其中直营店数量增加而加盟店数量减少，未来在扩大目标市场的同时拓展线上下营销资源。IRO目前全球店数为75家，环比增加6家。self-portrait店数为14家，环比增长3家。预计未来成长期品牌开店速度将快于主品牌，尤其是增长势头较好的self-portrait。 3) 内容营销放大品牌声量，成效显著。公司自主构建直播运营平台和营销团队，定期开启宣导品牌形象的总部线上直播。七夕期间ELLASSAY联合腾讯视频号进行连续两天、每天12:00-24:00的七夕专场直播，辅以CDP精准人群圈选的朋友圈广告投放及全体歌力思门店导购裂变引流，达到约500万次微信域内曝光，吸引近6万人在线观看，并成功吸引近1万官方微商城新访客。此外，self-portrait在小红书积极种草，已获得高质量粉丝达5.9万人，同时线上销售表现优异，已成为公司在天猫渠道最大的品牌。 pOvNoQuMsNzRwPnOnPvNqPaQdN9PsQpPtRpOfQrQpOeRpOoOaQqRrRuOrRwONZoNxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  投资建议：看好品牌矩阵的长期持续成长，维持“增持”评级 公司近期收入恢复势头良好，成长品牌增长强劲，海外业务改善。公司的经营实力较强，内容营销处于行业领先位置，有望对全域销售实现拉动；同时线下方面主品牌将稳步拓店并提升店效、成长期品牌预计实现更快的拓店速度，发挥线上下协同效应，推动公司的长期持续成长。我们维持盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为3.6/4.4/5.2亿元，同比-18.8%/21.5%/17.7%，昨收盘价对应PE为14.1x/11.6x/9.8x。我们维持合理估值16.8-17.2元（对应22年PE12.7-13x），维持“增持”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 盈利预测及市场重要数据 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,962 2,390 2,787 3,130 (+/-%) -24.9% 21.8% 16.6% 12.3% 净利润(百万元) 445 361 439 517 (+/-%) 24.8% -18.8% 21.5% 17.7% 每股收益（元） 1.34 1.09 1.32 1.55 EBIT Margin 19.3% 19.8% 20.7% 21.7% 净资产收益率（ROE） 20.1% 15.3% 17.3% 18.8% 市盈率（PE） 11.4 14.1 11.6 9.8 EV/EBITDA 15.0 12.3 10.4 9.0 市净率（PB） 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 758 1009 1131 1294 营业收入 1962 2390 2787 3130 应收款项 385 426 496 557 营业成本 663 724 833 931 存货净额 532 488 563 629 营业税金及附加 14 19 22 25 其他流动资产 106 129 150 169 销售费用 739 860 993 1093 流动资产合计 1853 2123 2411 2720 管理费用 189 337 385 426 固定资产 184 142 122 94 财务费用 (3) (1) (6) (10) 无形资产及其他 602 578 554 530 投资收益 328 48 48 48 投资性房地产 565 565 565 565 资产减值及公允价值变动 (104) (66) (77) (86) 长期股权投资 372 372 372 372 其他收入 (57) 42 45 48 资产总计 3577 3781 4025 4282 营业利润 528 475 575 675 短期借款及交易性金融负债 260 260 260 260 营业外净收支 (5) (3) (3) (3) 应付款项 153 160 185 206 利润总额 523 472 572 671 其他流动负债 387 462 533 591 所得税费用 83 75 91 107 流动负债合计 800 882 978 1057 少数股东损益 (5) (36) (42) (48) 长期借款及应付债券 287 287 287 287 归属于母公司净利润 445 361 439 517 其他长期负债 238 238 238 238 长期负债合计 525 525 525 525 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 1325 1408 1503 1583 净利润 445 361 439 517 少数股东权益 42 17 (12) (46) 资产减值准备 45 15 (23) (29) 股东权益 2209 2356 2535 2745 折旧摊销 50 54 58 62 负债和股东权益总计 3577 3781 4025 4282 公允价值变动损失 104 66 77 86 财务费用 (3) (1) (6) (10) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 345 78 (94) (94) 每股收益 1.34 1.09 1.32 1.55 其它 (49) (40) (6) (5) 每股红利 0.27 0.64 0.78 0.92 经营活动现金流 939 533 450 537 每股净资产 6.64 7.09 7.62 8.26 资本开支 45 (67) (67) (67) ROIC 13% 17% 22% 25% 其它投资现金流 (32) 0 0 0 ROE 20% 15% 17% 19% 投资活动现金流 (340) (67) (67) (67) 毛利率 66% 70% 70% 70% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 19% 20% 21% 22% 负债净变化 (326) 0 0 0 EBITDA Margin 22% 22% 23% 24% 支付股利、利息 (90) (214) (261) (307) 收入增长 -25% 22% 17% 12% 其它融资现金流 452 0 0 0 净利润增长率 25% -19% 22% 18% 融资活动现金流 (381) (214) (261) (307) 资产负债率 38% 38% 37% 36% 现金净变动 217 251 122 163 息率 1.9% 4.5% 5.5% 6.5% 货币资金的期初余额 540 758 1009 1131 P/E 10.7 13.1 10.8 9.2 货币资金的期末余额 758 1009 1131 1294 P/B 2.2 2.0 1.9