重大事件快评：三季度基本符合预期，股权激励彰显长期增长信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 华测导航（300627） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2021年10月12日 [Table_Title] 三季度基本符合预期，股权激励彰显长期增长信心 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师： 陈彤 0755-81981372 chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 事项： [Table_Summary] 公司发布2021年前三季度业绩预告及限制性股票激励计划（草案）。2021年前三季度公司实现归母净利润1.75-1.79亿元，同比+59.75%至63.40%；实现扣非归母净利润1.26-1.3亿元，同比+82.82%至88.62%。 公司拟向包括董事、高级管理人员及核心骨干在内的719人授予不超过900万股限制性股票，授予价格为35元/股。业绩考核目标为以2021年扣非归母净利润为基数，2022-2024年扣非归母净利润增长率不低于15%/30%/45%，21-24年复合增长率13.2%。 国信通信观点： 北斗下游市场需求持续旺盛，公司凭借其在产品、销售、研发、管理等方面的竞争优势，逐步扩大市场份额，抓住市场机遇。受益于此，2021年前三季度公司整体维持高增长，但由于股权支付费用影响，Q3单季度同比增速16.88%~24.02% ，增速不高。长期来看，公司股权激励进一步彰显公司的发展信心，长期增长逻辑不变。维持此前盈利预测，预计华测导航2021-2023年归母净利润分别为2.9/4.0/5.5亿元，维持“买入”评级。 评论：  公司业绩持续高增长 2021年前三季度公司收入与利润持续高增长。据公司公告，受益于市场需求旺盛，报告期内公司营业收入较去年同期增长约50%；实现归母净利润1.75-1.79亿元，同比+59.75%至63.40%；实现扣非归母净利润1.26-1.3亿，同比+82.82%至88.62%。 从单季度来看，21Q3，公司实现归母净利润6551万元至6951万元，同比+16.88%至24.02%；实现扣非归母净利润4581万元至4981万元，同比+ 36.91%至48.87%。 报告期内，公司因实施2019年股票期权激励计划和2020年限制性股票激励计划带来股份支付费用约1200万元计入损益。若剔除股权支付费用影响，则2021年前三季度公司实现归母净利润1.87-1.91亿元，同比+70.7%至74.4%；21Q3实现归母净利润7750-8150万元，同比+38.3%至45.4%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2016~21Q3营业收入（万元） 图2：公司18Q1-21Q3年单季度营业收入（万元） 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理； 注：2021年前三季度数据为根据公司公告营业收入约50%增长估算 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理； 注：2021年前三季度数据为根据公司公告营业收入约50%增长估算 图3：公司2016~21Q3归母净利润（万元） 图4：公司18Q1-21Q3年单季度归母净利润（万元） 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理； 注：21Q3数据为公司业绩预告中值 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理； 注：21Q3数据依据公司业绩预告中值计算  股权激励方案彰显增长信心 公司拟向包括公司董事、高级管理人员及核心骨干在内的719人授予不超过900万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.38%，授予价格（含预留授予）为每股35元。其中首次授予800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.11%，占限制性股票拟授予总额的88.9%；预留100万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.26%，预留部分占限制性股票拟授予总额的11.1%。 表1：公司限制性股票激励计划激励对象详情 姓名 职务 获授的限制性股票数量（万股） 占授予权益总量的比例 占目前总股本的比例 袁本银 董事兼副总经理 13.5 1.50% 0.04% 侯勇涛 副总经理 5.5 0.61% 0.01% 高占武 财务总监 4 0.44% 0.01% Francois Martin 核心骨干 1.8 0.20% 0.00% 核心骨干（715人） 775.2 86.13% 2.05% 预留 100 11.11% 0.26% 合计 900 100.00% 2.38% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%020000400006000080000100000120000140000160000营业收入（万元，左轴）同比增长（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010000200003000040000500006000018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q3营业收入（万元，左轴）同比增长（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500010000150002000025000归母净利润（万元，左轴）同比增长（%，右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%01000200030004000500060007000800090001000018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q3归母净利润（万元，左轴）同比增长（%，右轴） oPxPpRzRpQwOvMoMvNrOmO6M8QaQsQnNnPmNlOrQnNiNqRpN6MmNrRwMoMsOxNnOzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 本计划业绩考核目标为以2021年扣非归母净利润为基数，2022-2024年扣非归母净利润增长率不低于15%/30%/45%，21-24年复合增长率13.2%。 表2：限制性股票激励计划解除限售时间安排以及解除限售条件 归属期 解除限售时间 归属权益比例 绩效考核目标 第一个归属期 自授予之日起20个月后的首个交易日至授予之日起32个月内的最后一个交易日止 40% 以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于15% 第二个归属期 自授予之日起32个月后的首个交易日至授予之日起44个月内的最后一个交易日止 30% 以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于30% 第三个归属期 自授予之日起44个月后的首个交易日至授予之日起56个月内的最后一个交易日止 30% 以2021年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于45% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 本激励计划的股份支付摊销总费用合计约9393万元，预计2021-2025年分别摊销646/3878/2943/1465/461万元。 表3：限制性股票激励计划股权支付费用摊销情况 授予数量（万股） 摊销总费用（万元） 2021 2022 2023 2024 2025 800 9392.86 646.34 3878.03 2942.9 1464.74 460.86 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 我们认为，北斗下游市场需求持续旺盛，公司有望凭借其在产品、销售、研发、管理等方面的竞争优势，持续扩大市场份额，抓住市场机遇。公司股权激励计划彰显增长信心，长期增长逻辑不变。维持此前盈利预测，预计华测导航2021-2023年归母净利润分别为2.9/4.0/5.5亿元，维持“买入”评级。  可比公司估值 选取同行业可比公司估值对比如下，公司PE低于行业平均，估值低估。 表4：同类公司估值比较 代码 简称 股价 （10月11日） EPS（元） PE PB 总市值 （亿元） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 300627.SZ 华测导航 42.16 0.57 0.76 1.07 73.4 55.1 39.6 13.3 159 同类公司： 002151.SZ 北斗星通 41.44 0.29 0.37 0.45 176.4 113.5 92.3 4.9 212 002465.SZ 海格通信 10.48 0.25 0.32 0.41 42.6 32.6 25.6 2.4 242 300177.SZ 中海达 9.41 0.13 0.16 0.19 82.5 60.4 49.5 3.0 70 平均 100.5 68.8 55.8 3.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测；北斗星通、海格通信、中海达采用WIND一致预期数据 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 498 693 520 500 营业收入 1410 2028 2760 3641 应收款项 552 722 983 1297 营业成本 644 929 1244 1620 存货净额 232 304 404 521 营业税金及附加 9 12 15 18 其他流动资产 182 264 359 473 销售费用 307 426 580 765 流动资产合计 1503 2024 2306 2832 管理费用 92 421 584 769 固定资产 142 176 444 672 财务费用 13 19 18 22 无形资产及其他 118 213 308 404 投资收益 22 20 20 20 投资性房地产 128 128 128 128 资产减值及公允价值变动 23 0 0 0 长期股权投资 33 43 53 63 其他收入 (168) 80 109 144 资产总计 1924 2584 3240 4098 营业利润 221 321 447 611 短期借款及交易性金融负债 87 80 80 114 营业外净收支 (2) 0 0 0 应付款项 252 406 539 695 利润总额 219 321 447 611 其他流动负债 392 707 955 1246 所得税费用 21 31 42 56 流动负债合计 731 1193 1574 2054 少数股东损益 1 2 3 4 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 197 289 403 552 其他长期负债 102 102 102 102 长期负债合计 102 102 102 102 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 833 1295 1676 2156 净利润 197 289 403 552 少数股东权益 6 7 9 11 资产减值准备 22 50 101 120 股东权益 1085 1282 1556 1931 折旧摊销 38 20 35 58 负债和股东权益总计 1924 2584 3240 4098 公允价值变动损失