公司快评：发布股权激励计划，彰显长期增长信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月18日买入1移远通信（603236.SH）发布股权激励计划，彰显长期增长信心公司研究·公司快评通信·通信设备投资评级：买入（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002证券分析师：陈彤0755-81981372chentong@guosen.com.cn执证编码：S0980520080001事项：公司发布2022年股票期权激励计划（草案）。公司拟授予在公司任职的高级管理人员、核心技术/业务人员共148人股票期权289.59万份，股票期权的行权价格为每股177.57元，公司层面业绩考核目标为2022-2025年营业收入分别不低于149、193、241和302亿元，对应同比增速不低于33%、30%、25%、25%，对应21-25年复合增速不低于28%。国信通信观点：公司首次发布股权激励计划，主要面向核心技术/业务人员，且公司业绩考核目标设置较为合理，尽可能确保员工受益股权激励计划，有利于维持和增强核心团队凝聚力，保证公司市场开拓能力和研发创新能力持续提升，提高公司竞争力。看好公司维持全球模组龙头地位，持续受益物联网赛道红利，并不断通过产业链拓展延伸打开成长天花板。维持此前盈利预测，预计22-23年归母净利润分别为6.4和10.7亿元，对应PE分别为40倍和24倍，维持“买入”评级。评论：发布股票期权激励计划，增强核心团队凝聚力本次股权激励主要面向核心业务/技术人员，增强团队凝聚力。公司本次股票期权激励计划主要面向在公司任职的高级管理人员（1人）和核心技术/业务人员（147人）。拟向上述148人授予股票期权278.95万份，约占本预案公告时公司股本总额的1.99%。股票期权行权价格为177.57元/股。通过股权激励，有望不断增强团队凝聚力和士气，帮助公司持续增强市场开拓能力及研发创新能力，提高公司竞争力。表1：激励对象名单及拟授出权益分配情况姓名职务获授的股票期权数量（份）占本激励计划授出权益数量的比例占本激励计划公告日股本总额比例朱伟峰财务总监682002.36%0.05%核心技术/业务人员（147人）282770097.64%1.95%合计2895900100%1.99%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理本激励计划授予的股票期权行权期分为2022-2025年四期，行权条件方面，公司层面业绩考核指标为2022年-2025年经审计的上市公司的营业收入不低于149亿元、193亿元、241亿元和302亿元，即2022-2025年各年度营业收入同比增速分别不低于32.9%、29.5%、24.9%及25.3%，21-25年营收复合增速不低于28.1%。公司业绩考核目标设置一方面反映增长信心，另一方面目标设置水平较为合理，尽可能确保员工受益股权激励计划。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表2：行权安排及公司层面的业绩考核要求行权期行权比例业绩考核目标对应同比增速第一个行权期25%2022年的营业收入不低于149亿元32.9%第二个行权期25%2023年的营业收入不低于193亿元29.5%第三个行权期25%2024年的营业收入不低于241亿元24.9%第四个行权期25%2025年的营业收入不低于302亿元25.3%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理股票期权摊销成本方面，公司向激励对象授予股票期权289.59万份，按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算授权日股票期权的公允价值，预计权益工具公允价值总额为6717.73万元，2022年-2026年股票期权摊销成本分别为1870/2268/1527/846/208万元。表3：股票期权摊销成本情况（万元）摊销成本202220232024202520266717.731870.472266.531526.79846.15207.79资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理模组龙头持续受益物联网红利，产业链拓展延伸潜力充足蜂窝物联网模组产业高景气度持续。从通信制式角度来说，4G向5G升级以及2/3G退网等趋势不变，有望驱动蜂窝模组市场量价齐升；从应用领域来看，车联网、CPE、泛IoT应用如POS/PDA等需求旺盛。据ABIResearch，预计21-24年全球蜂窝物联网模组出货量仍将维持20%的复合增速，2024年出货量将突破8亿片，对应市场规模有望突破63亿美元。图1：2018-2024年全球蜂窝模组出货量（百万片）图2：2018-2024年全球蜂窝模组市场规模（百万美元）资料来源：移远通信，ABIResearch，国信证券经济研究生整理资料来源：移远通信，ABIResearch，国信证券经济研究所整理公司模组市场龙头地位稳固。据Counterpoint数据，21Q3公司市占率约31.6%，自2019年以来，移远在蜂窝物联网模组市场的领先地位稳固，市场份额占据全球第一。公司仍在持续不断创新产品组合，且公司与上游供应链具有良好的合作关系，规模优势显著，公司有望持续巩固模组市场龙头地位。 8YkZjZfXbWkWmXdYkXbR8QbRmOoOsQoMeRoOnOfQnMwO8OrQtQMYmMtPwMnNoQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司模组龙头地位稳固资料来源：Counterpoint，国信证券经济研究所整理公司进一步以模组为核心进行产业链延伸布局，提供物联网一站式解决方案，打开成长空间。公司充分发挥已有优势，以模组业务为核心向外延伸进行产业链布局，可提供无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案，打开成长空间。图4：移远通信物联网一站式解决方案图5：移远通信ODM/EMS品牌Ikotek于CES2022推出资料来源：公司公告，国信证券经济研究生整理资料来源：移远通信，国信证券经济研究所整理可比公司估值公司主营业务为物联网无线通信模组，新拓展的主要业务包括ODM、天线、物联网云平台等，转型为物联网解决方案赋能者。因此我们主要选取模组相关上市公司作为可比对象，相关公司包括广和通、有方科技、美格智能、高新兴、日海智能等。其中，在全球市场份额靠前的除公司外，主要包括广和通、日海智能和美格智能等。并且，公司主要拓展的ODM等业务，与移为通信、高新兴、美格智能的物联网终端解决方案业务具有一定可比性。由于日海智能、高新兴未具备未来三年一致性预期，因此综合来看我们主要选取广和通、移为通信和美格智能作为公司可比公司。根据Wind一致预期，可比公司2021-2022年PE平均值为48/30倍，公司估值高于行业平均水平。考虑到一方面，公司的行业龙头地位稳固，2020/21Q3的全球市占率分别为37%和32%，与其他厂商拉开较大差距；另一方面，公司模组业务本身仍受益于行业红利处于高速增长期，而新拓展的ODM、天线、物联网平台等业务进一步打开公司成长空间，相关业务业绩有望逐步兑现，亦处于快速成长期。因此，公司高成长性支撑龙头溢价，我们认为应高于行业平均水平。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表4：同类公司估值比较证券证券股价EPS（元）PEPB总市值代码简称（3月17日）2021E2022E2023E2021E2022E2023E（亿元）603236.SH移远通信176.631.772.424.40100.073.140.112.04257同类公司：300638.SZ广和通39.601.171.051.4851.137.926.88.9164300590.SZ移为通信24.880.370.560.9182.144.327.35.176002881.SZ美格智能39.310.150.651.07133.360.536.711.373平均88.847.530.28.4资料来源:广和通、移为通信、美格智能采用Wind一致预期数据、国信证券经济研究所整理和预测投资建议公司首次发布股权激励计划，主要面向核心技术/业务人员，且公司业绩考核目标设置较为合理，尽可能确保员工受益股权激励计划，有利于维持和增强核心团队凝聚力，保证公司市场开拓能力和研发创新能力持续提升，提高公司竞争力。看好公司维持全球模组龙头地位，持续受益物联网赛道红利，并不断通过产业链拓展延伸打开成长天花板。维持此前盈利预测，预计22-23年归母净利润分别为6.4和10.7亿元，对应PE分别为40倍和24倍，维持“买入”评级。风险提示物联网发展不达预期；市场竞争加剧，价格战激烈；公司产业链拓展不达预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5相关研究报告：《移远通信（603236.SH）-业绩符合预期，长期增长动能充足》——2022-03-08《移远通信-603236-21年业绩预告点评：业绩符合预期，发力一站式解决方案》——2022-01-30《移远通信-603236-深度报告：产业链拓展延伸，模组龙头迈入新征程》——2022-01-14《移远通信-603236-重大事件快评：产业链拓展打开成长空间，公司迈入新征程》——2022-01-04《移远通信-603236-21年三季报点评：业绩加速增长，盈利能力提升》——2021-10-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物601611147717932768营业收入41306106112101647023020应收款项517914122918052523营业成本3256487190491305718099存货净额7241438197324952967营业税金及附加78142028其他流动资产415749112116472302销售费用202198336494691流动资产合计255837115799774010560管理费用128184329481648固定资产181595571691660研发费用362707112717462417无形资产及其他5494908683财务费用27(41)000投资性房地产139160160160160投资收益2(4)133长期股权投资040404040资产减值及公允价值变动4(30)(2)(2)(2)资产总计293246016661871711503其他收入(371)(679)(1127)(1746)(2417)短期借款及交易性金融负债237873900900900营业利润1451733556721138应付款项8511495295942765934营业外净收支(0)51992其他流动负债1302755808391163利润总额1451793746811140流动负债合计12172643443960157997所得税费用(3)(10)224168长期借款及应付债券089898989少数股东损益00000其他长期负债00000归属于母公司净利润1481893516401072长期负债合计089898989现金流量表（百万元）201920202021E2022E2023E负债合计12172733452961058086净利润1481893516401072少数股东权益00000资产减值准备(6)(4)6190股东权益17151869213226133416折旧摊销3481657482负债和股东权益总计293246016661871711503公允价值变动损失(4)30222财务费用27(41)000关键财务与估值指标201920202021E2022E2023E营运资本变动(476)(680)609(39)137每股收益1.661.772.424.407.37其它64(61)(9)(0)每股红利0.040.500.601.101.84经营活动现金流(299)(380)10276