请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 家用电器 [Table_StockInfo] 格力电器（000651） 买入 事件快评 （维持评级） 白色家电 2021年06月22日 [Table_Title] 员工持股计划落地，稳增长强信心 证券分析师： 陈伟奇 0755-81982606 chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师： 王兆康 0755-81983063 wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 联系人： 邹会阳 0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 格力电器发布员工持股计划，拟向公司董监高、中层干部及核心员工实施第一期员工持股计划，员工总数不超过1.2万人，股票规模不超过1.08亿股，占公司总股本的1.80%，资金规模不超过30亿元，资金来源为员工合法薪酬及通过法律、行政法规允许的其他方式获得的自筹资金。持股计划将购买公司回购的股票，价格为27.68元/股，为公司第一期回购均价的50%。 考核分两期进行，将分别对公司业绩和个人绩效进行考核，每期可归属的比例最高为50%。公司业绩考核目标为2021年净利润较2020年增长不低于10%，2022年净利润较2020年增长不低于20%，且当年每股现金股利不低于2元或现金分红率高于50%。若第一个考核期不达标，则可递延考核，考核目标为2021年和2022年净利润合计不低于2020年净利润的230%，可归属两期内股票权益。净利润为剔除股权激励或持股计划费用后的归母净利润。 员工持股计划的权益处置方式包括：1）将已归属持有人的股票权益，全部或部分非交易过户至各持有人个人证券账户，但出于集中管理的需要，在员工退休前，过户至个人账户的股票，表决权由工会行使，未经工会事先书面确认，不得自行出售或设定质押；2）管理委员会择机出售全部或部分股票权益，并进行现金分配。 国信家电观点：1）持股计划涵盖上万员工，大规模强激励促发展。2）近期跟踪：Q2内销排产增速领先，结构调整下价格涨势依旧。3）大规模回购持续进行，期待治理长效改善。4）投资建议：首次员工持股计划的推出或预示着公司治理结构改善已迈出关键一步，有利于公司的长期发展。公司空调主业不断扩展应用领域，在冰洗等其他家电产品上快速开拓，在智能装备、精密模具、新能源、半导体等新兴产业实现突破，未来有望持续贡献增长动力。维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润为253/290/316亿元，对应EPS为4.21/4.82/5.26元，对应当前股价PE为12.8/11.1/10.2X，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。 评论：  持股计划涵盖上万人，大规模强激励促发展 首建员工持股计划，实现核心员工与公司长期利益一致，有利于公司的长远发展。此次员工持股计划为公司首次持股计划，涵盖公司不超过1.2万员工，占2020年底公司员工总数的14.29%。其中公司董事长董明珠拟认购股数上限为3000万股，占员工持股计划的27.68%，占公司总股本的0.50%，其余中层干部及核心员工占员工持股计划的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 68.92%。此次大规模的员工持股计划有望充分调动员工的主观能动性，促进各部门之间合力发展，显著提升公司经营效率，实现员工、管理团队与股东之间的利益一致，为公司的长远发展注入强大的动力。 处置方式充分照顾股东利益，为市场注入信心。在处置方式上，公司对过户至个人证券账户的股票进行了较严格的规定，在退休前未经工会同意不得出售或质押，有利于维护公司股价的稳定性，保护股东的利益。此外，此次持股计划所导致的股份支付费用分三年摊销，2021-2023年费用分别为10.57、14.09和3.52亿元，预计最高只占当年净利润的5%左右，对各年净利润的影响有限。  近期跟踪：Q2内销排产增速领先，结构调整下价格涨势依旧 公司空调内销排产增速领先行业：根据产业在线的数据，格力空调Q2排产1360万台，同比去年排产/实绩分别增长10.57%/13.33%，其中内销排产975万台，同比去年排产/实绩分别增长12.07%/15.38%；外销排产385万台，同比去年排产/实绩分别增长6.94%/4.05%。在内销的主战场上，公司保持了行业领先的排产增速，领先优势有望得到巩固。 成本压力下，调结构提价格：根据奥维云网的数据，5月格力空调线上销售均价提升20%，线下销售均价提升5%，延续自去年11月以来价格上涨的趋势。在价格战趋缓、原材料价格出现回调的背景下，公司有望维持较为稳定的盈利能力。 图1：公司线上空调销售均价自11月起持续提升 图2：公司线下均价提升趋势显著 资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理 资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理  大规模回购持续进行，期待治理长效改善 5月底公司公告了规模在75-150亿元的第三期回购计划，加上此前第一和第二期共120亿元的已实施回购，预计总回购将超过200亿元，三次回购都将用于员工持股计划或股权激励。此次员工持股总数不超过1.08亿股，只是第一期回购的股票数量，预计后续仍将推出激励或持股计划，为公司建立起长效化、持续性的激励政策，为长期发展保驾护航，推动治理结构的持续改善。 表1：格力此前回购详情 序号 预案公布日期 回购价格上限（元/股） 预计回购金额 回购目的 实际回购金额 实际回购数量（亿股） 占总股本比例 回购均价（元/股） 1 2020年4月13日 70 30-60亿元 员工持股计划或股权激励 60亿元 1.08 1.80% 55.36 2 2020年10月14日 70 30-60亿元 员工持股计划或股权激励 60亿元 1.01 1.68% 59.25 3 2021年5月27日 70 75-150亿元 员工持股计划或股权激励 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000线上销售均价YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000线下销售均价YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  投资建议：员工持股计划，迈出治理改善关键一步 首次员工持股计划的推出或预示着公司治理结构改善已迈出关键一步，有利于公司的长期发展。公司空调主业不断扩展应用领域，在冰洗等其他家电产品上快速开拓，在智能装备、精密模具、新能源、半导体等新兴产业实现突破，未来有望持续贡献增长动力。维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润为253/290/316亿元，对应EPS为4.21/4.82/5.26元，对应当前股价PE为12.8/11.1/10.2X，维持“买入”评级。  风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2020 600690.SH 海尔智家 买入 26.31 0.98 1.4 1.65 27 19 16 3.3 000651.SZ 格力电器 买入 53.68 3.69 4.21 4.82 15 13 11 2.9 000333.SZ 美的集团 买入 73.80 3.87 4.26 4.62 19 17 16 4.9 数据来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 136413 156089 167989 184913 营业收入 170497 200948 224134 244753 应收款项 8886 12662 13509 14082 营业成本 124229 145165 161305 175464 存货净额 27880 26208 30996 35093 营业税金及附加 965 1407 1521 1660 其他流动资产 40084 40989 52853 55060 销售费用 13043 15473 17595 19580 流动资产合计 213633 236998 266606 290660 管理费用 9656 11689 12899 14186 固定资产 23007 24527 26395 28161 财务费用 (1938) (1975) (2330) (2618) 无形资产及其他 5878 5643 5408 5173 投资收益 713 243 478 361 投资性房地产 28580 28580 28580 28580 资产减值及公允价值变动 474 536 787 599 长期股权投资 8120 11054 13049 15045 其他收入 315 0 0 0 资产总计 279218 306803 340039 367619 营业利润 26044 29968 34410 37440 短期借款及交易性金融负债 20304 19439 18562 19435 营业外净收支 265 97 37 133 应付款项 53032 61140 71087 75694 利润总额 26309 30065 34446 37573 其他流动负债 85143 92179 104099 116039 所得税费用 4030 4620 5285 5764 流动负债合计 158479 172759 193748 211168 少数股东损益 104 119 136 149 长期借款及应付债券 1861 1861 1861 1861 归属于母公司净利润 22175 25326 29025 31660 其他长期负债 1998 2580 3163 3780 长期负债合计 3859 4441 5023 5641 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 162337 177200 198772 216809 净利润 22175 25326 29025 31660 少数股东权益 1690 1750 1804 1849 资产减值准备 (849) 66 26 24 股东权益 115190 127853 139463 148961 折旧摊销 3589 2370 2697 2941 负债和股东权益总计 279218 306803 340039 367619 公允价值变动损失 (474) (536) (787) (599) 财务费用 (1938) (1975) (2330) (2618) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 12