WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031公司新业务提升估值水平 2014年报点评 2015年4月20日 事件：4月18日晚间，中国海诚发布2014年报，报告期内公司营业总收入为54.70亿元，同比下滑5%；归属于母公司净利润为1.99亿元，同比增长24.90%。同时公司发布2015年一季报，一季度公司实现营业收入11.8亿元，同比减少9.57%；实现归属于母公司所有者的净利润为4675.06万元，同比增长12.06%，基本每股收益为0.15元，同比增长7.14% 点评：  业绩符合预期。报告期内，公司营业收入出现下滑，我们认为主要是两方面的原因：第一，总包收入增长放缓致使公司整体营收入增速下降。报告期内，公司实现工程总包收入40.17亿元，较2013年同期减少6.21%；第二，受纳入营改增范围子公司增加，公司营业税金及附加较2013年同期出现大幅下滑。公司净利润增长较好主要还是由于报告期公司综合毛利率率有所提高，同时营业税金及附加有所下降所致。总体来看，公司业绩增长与我们之前的预期基本一致。  受益“一带一路”，海外业务收入或将提升。“一带一路”作为一项重要的中长期国家发展战略，在未来几年势必要持续推进。目前，公司海外业务遍布东南亚、非洲及南美洲等市场，同时，公司控股股东中轻集团在非洲等海外市场亦有相应的业务。我们认为，受益于“一带一路”战略，公司的海外业务收入有望提升。  新兴领域订单占比提升。2014年公司实现新签订单70.53亿元，同比降13.38%，其中，造纸订单占比虽然仍高达31.23%。新兴领域，如环保、日用化工、医药订单占比合计为15.93%，较前期提升明显。另外，公司尤其擅长轻工行业废水处理，如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等，造纸废水处理在国内已达到领先水平，此领域的订单也有望在未来逐步发力。  新能源汽车锂离子电池薄膜基纸产业化项目获突破。公司研发锂离子电池隔膜生产技术的目标是达到国外先进产品的性能指标，公司在这方面已经积累多年，目前已完成国家知识产权局授权发明专利6项，新申请发明专利7项，取得实验室研究的阶段性成果，下一步主要工作是研究满足产业化要求的相关技术和逐步扩大试验电池的功率，最终能够达到产业化要求。我们认为，公司该项目若成功实现产业化，替代进口产品市场空间广阔。  国企改革将进一步释放公司活力。公司第二批股权激励已经于2014年3月完成，而第一批股权激励则在2014年5月开始进入第一个行权期。公司股权激励范围广，被市场认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划。我们认为，公司提出的“行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%，且不低于对标企业75分位水平”这一行权考核目标较高， 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 中国海诚（002116.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2015.01.19 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮 箱：guanjianxin@cindasc.com 相关研究 《中国海诚（002116）：业绩平稳，转型有望提升估值》2015.1 《中国海诚（002116）：业绩符合预期，新兴领域订单占比提升》2014.10 《中国海诚（002116）：业绩增长稳健，新领域转型成长可期》2014.8 《中国海诚（002116）：新签订单持续放量，净利率提升》2013.10 《中国海诚（002116）：新签订单预示未来业绩大幅增长》2013.8 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 将继续助推管理层改善管理，提升业绩。  盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年EPS 0.83元、1.04元和1.19元的盈利预测。考虑到公司向新兴领域转型的顺利推进，未来盈利和估值有望迎来“双击”，我们维持对其“增持”评级。  风险因素：轻工业固定资产投资增速下滑的风险；海外业务经营分析；部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。 公司报告首页财务数据 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主营业务收入(百万元) 5,758.09 5,470.19 6,783.51 8,048.68 9,255.98 增长率YoY % 10.08% -5.00% 24.01% 18.65% 15.00% 归属母公司净利润(百万元) 159.47 199.18 257.14 323.80 369.35 增长率YoY% 32.26% 24.90% 29.10% 25.92% 14.07% 毛利率% 9.16% 9.71% 10.39% 10.72% 10.83% 净资产收益率ROE% 24.57% 24.97% 26.52% 27.58% 25.69% 全面摊薄后每股收益EPS(元) 0.78 0.64 0.83 1.04 1.19 市盈率P/E(倍) 49 39 30 24 21 市净率P/B(倍) 11.0 8.8 7.4 6.0 4.9 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年4月17日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 3,057.07 2,845.06 3,604.63 4,033.61 4,772.56 营业收入 5,758.09 5,470.19 6,783.51 8,048.68 9,255.98 货币资金 1,028.51 1,065.17 1,335.88 1,363.72 1,717.37 营业成本 5,230.80 4,939.17 6,078.78 7,185.78 8,253.67 应收票据 57.30 47.50 63.20 74.99 86.24 营业税金及附加 88.83 50.97 84.79 96.58 111.07 应收账款 664.40 649.44 794.04 942.13 1,083.45 营业费用 13.91 13.46 15.73 18.66 21.46 预付账款 540.87 401.16 561.14 663.33 761.90 管理费用 233.20 229.02 284.32 346.09 407.26 存货 684.03 595.05 763.63 902.70 1,036.85 财务费用 -7.43 -11.17 -5.33 -6.68 -6.82 其他 81.96 86.74 86.74 86.74 86.74 资产减值损失 15.09 23.95 24.20 28.37 35.30 非流动资产 326.26 394.52 446.29 509.48 577.20 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 11.34 2.72 2.72 2.72 2.72 投资净收益 1.02 5.79 0.23 0.29 0.17 固定资产 194.91 308.42 336.76 370.44 407.20 营业利润 184.71 230.58 301.24 380.16 434.21 无形资产 29.30 29.75 26.66 22.69 17.71 营业外收入 6.17 8.26 6.25 6.89 7.14 其他 90.72 53.63 80.14 113.63 149.57 营业外支出 1.25 1.56 1.18 1.33 1.36 资产总计 3,383.33 3,239.58 4,050.91 4,543.09 5,349.75 利润总额 189.63 237.27 306.31 385.72 439.99 流动负债 2,664.26 2,338.76 2,981.79 3,233.34 3,753.82 所得税 30.16 38.09 49.17 61.92 70.63 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 159.47 199.18 257.14 323.80 369.35 应付账款 1,015.06 1,088.55 1,259.67 1,489.06 1,710.35 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1,649.20 1,250.20 1,722.13 1,744.28 2,043.47 归属母公司净利润 159.47 199.18 257.14 323.80 369.35 非流动负债 9.33 15.23 15.23 15.23 15.23 EBITDA 227.45 281.51 373.26 461.59 523.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.78 0.64 0.83 1.04 1.19 其他 9.33 15.23 15.23 15.23 15.23 负债合计 2,673.59 2,353.99 2,997.03 3,248.58 3,769.05 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 709.74 885.59 1,053.89 1,294.51 1,580.70 经营活动现金流 396.18 128.95 474.59 245.46 582.51 负债和股东权益 3383.33 3239.58 4050.91 4543.09 5349.75 净利润 159.47 199.18 257.14 323.80 369.35 折旧摊销 35.58 42.25 66.95 75.87 83.55 财务费用 2.24 1.99 0.00 0