新业务形态逐渐形成，打造标杆提升商业化水平

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 新业务形态逐渐形成，打造标杆提升商业化水平 百融云-W（6608.HK） 2022-10-12星期三 主要股东 Genisage Tech Inc. 16.72% HH BR-I Holdings 8.09% Max Elegant Limited 6.18% CRFSummit Investment 5.63% Qianhai Golden Bridge IV LP 5.14% Wu Capital Limited 4.86% IDG 4.21% 相关报告 首发报告-20211215 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 目标价： 9.9港元 现 价： 8.24港元 预计升幅: 20.2% 重要数据 日期 2022.10.11 收盘价（港元） 8.24 总股本（亿股） 5.00 总市值（亿港元） 42.97 净资产（亿港元） 50.5 总资产（亿元） 59.6 52周高低（港元） 13.86/6.39 每股净资产（元） 10.9 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点  六部门发文AI金融将往纵深挺进，公司迎来新发展机遇： 8月科技部等六部门联合发布《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》，旨在打造、提升、加快人工智能场景发展，着力推动新一代人工智能技术升级。公司作为金融人工智能服务龙头企业，在人工智能等核心技术领域有深厚积累，有明显先发优势，公司将充分享受行业高增长所带来的红利，同时金融行业作为目前整体宏观经济增速放缓大背景下，依然对科技技术稳定投入的客户群，能够为公司收入在未来几年不断提速提供稳定支撑。  创携手金融机构打造行业“天幕”，精准营销生态服务品牌初现： 公司今年9月正式开启的“天幕计划”，携手大银行、大机构在数智化创新领域持续探索，在智能运营、财富管理、精准营销等方面打造出行业级产品、解决方案及技术标杆。虽然目前智能运营占总收入比重较低，年中收入约1亿元，但是总体增速很快，同时行业空间巨大，因此我们预计该业务年底将达到2.5亿至3亿元收入，同时伴随着公司数智化解决方案生态战略不断推进，收入占比不断提升，同时随着规模不断过大，边际成本不断优化，毛利率将持续提升。  新业务形态逐渐形成，维持买入评级： 我们预计2022-2024年公司收入分别为19.9亿，25.0亿和31.7亿元，2022年同比增速较2021年将显著放缓，全年利润约1.13亿元。分业务来看，智能运营方面，公司帮助客户激活存量用户，顺应行业发展趋势，未来保持高速增长；精准营销服务方面，上半年精准营销业务收入相比2021年下半年环比显著恢复，随着我国消费金融政策的逐步落地，行业确定性进一步增强，头部机构将重回增长；保险分销业务方面，宏观经济环境一定程度上影响了交易达成效率，因此我们下调了该业务全年增长预期，预计能保持15%左右增速。综上，公司总体处于稳定成长阶段，给予公司对应2022年40倍PE，目标价9.9港元，维持买入评级。 人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1,1371,6231,9852,4983,169同比增长(%)-9.94%42.84%22.29%25.83%26.84%毛利率(%)73.75%73.59%74.13%74.93%75.34%归母净利润(109)(3,604)113198287经调整净利润80141113198287同比增长(%)-545.51%76.35%-20.15%75.68%44.96%经调整净利率(%)7.04%8.69%5.68%7.93%9.06%EPS0.160.280.230.400.57PE46.926.633.318.913.1资料来源：公司年报，国元证券经纪(香港)预测 2 更新报告 报告正文 六部门发文AI金融将往纵深挺进，公司迎来新发展机遇： 8月科技部等六部门联合发布《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》，旨在打造、提升、加快人工智能场景发展，着力推动新一代人工智能技术升级。《意见》鼓励算力平台、共性技术平台、行业训练数据集、仿真训练平台等人工智能基础设施资源开放共享，降低人工智能企业基础设施使用成本，提升人工智能场景创新的算力。工信部数据显示，2022年中国AI企业应用市场规模达到1.87万亿元，同时当前AI企业级应用正处于发展初期，未来几年有加速发展的趋势。公司作为金融人工智能服务龙头企业，在人工智能等核心技术领域有深厚积累，同时在机器学习、联邦学习、隐私计算等前沿技术领域提前布局，有明显先发优势，随着AI企业级应用在金融行业加速落地，公司将充分享受行业高增长所带来的红利，同时金融行业作为目前整体宏观经济增速放缓大背景下依然对科技技术稳定投入的客户群，能够为公司收入在未来几年不断提速提供稳定支撑。 创携手金融机构打造行业“天幕”，精准营销生态服务品牌初现： 从2021年公司开始通过研发一系列新的模块，开始围绕金融行业零售业务增益项目进行新业务探索。发展至今，公司不断丰富完善产品和技术解决方案，为金融机构提供专业的数智化服务。截至目前，百融云创已与六大国有银行、十二家全国性股份制银行、逾950家区域银行，以及汽车金融公司、保险公司等超6000家金融机构达成相关合作。同时于今年9月正式开启的“天幕计划”，携手大银行、大机构在数智化创新领域持续探索，在智能运营、财富管理、精准营销等方面打造出行业级产品、解决方案及技术标杆。另外此次大会重点介绍了精准营销生态服务品牌—智汇云，一款依托AI技术和能力，连接金融机构和第三方场景，帮助金融机构实现数智化营销，更有效地覆盖和服务目标人群，减少获客成本和费用。根据某国有银行云南分行合作案例，公司为行方合计开发6个机器学习模型，实现匹配50万用户，有效增加了获客资源。另外与某国有大行旗下消金机构合作中，方案上线两周内，即完成对10万用户运营，用户再登陆率与申请提现率上升了25%；最终的用户支用率比此前的转化模式提升近1倍，该机构业务量显著上升，有望达成超100亿元的新增贷款目标。虽然目前智能运营占总收入比重较低，年中收入约1亿元，但是总体增速很快，同时行业空间巨大，因此我们预计该业务年底将达到2.5亿至3亿元收入，同时伴随着公司数智化解决方案生态战略不断推进，收入占比不断提升，同时随着规模不断过大，边际成本不断优化，毛利率将持续提升。 3 更新报告 新业务形态逐渐形成，维持买入评级： 我们预计2022-2024年公司收入分别为19.9亿，25.0亿和31.7亿元，2022年同比增速较2021年将显著放缓，全年利润约1.13亿元。利润同比下降主要是考虑到疫情对公司精准营销业务（消费贷及理财产品销售）的影响，因为该业务ROI水平今年上半年同比去年有明显下降。分业务来看，智能运营方面，随着金融服务供货商的业务重心从争夺新客户逐步转变为对存量客户的深度经营带动旺盛需求，公司帮助客户激活存量用户，顺应行业发展趋势，未来保持高速增长；精准营销服务方面，疫情有所反复，消费需求疲软，使得用户对金融机构贷款需求继续萎靡相比去年同期有所下降，同时上半年金融服务供货商的市场营销预算集中释放，拉高了历史基数。但是上半年精准营销业务收入相比2021年下半年环比显著恢复，随着我国消费金融政策的逐步落地，行业确定性进一步增强，头部机构将重回增长；保险分销业务方面，宏观经济环境一定程度上影响了交易达成效率，因此我们下调了该业务全年增长预期，预计能保持15%左右增速。综上，公司总体处于稳定成长阶段，给予公司对应2022年40倍PE，目标价9.9港元，维持买入评级。 4 更新报告 财务报表摘要 财务报表摘要损益表财务分析<百万元>, 财务年度截至<十二月>2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E收入1,1371,6231,9852,4983,169盈利能力成本(298)(429)(514)(626)(781)毛利率 (%)73.7%73.6%74.1%74.9%75.3%毛利8381,1951,4721,8722,387经营利润率 (%)2.9%4.9%7.1%9.9%11.3%销售费用(440)(576)(655)(774)(951)经调整净利率(%)7.0%8.7%5.7%7.9%9.1%管理费用(200)(263)(318)(400)(507)ROE8.7%-86.7%2.6%4.4%6.0%研发费用(201)(252)(357)(450)(570)其他收益35(24)000营业利润3380141248359营运表现财务费用(11)(1)(1)(1)(1)费用/收入(%)73.9%67.2%67.0%65.0%64.0%公允价值变动(132)(3,676)000实际税率 (%)1.4%-0.2%20.0%20.0%20.0%税前利润(111)(3,597)141248359应收账款天数5756565656所得税2(7)(28)(50)(72)应付账款天数6479797979净利润(109)(3,604)113198287经调整利润80141113198287增长财务状况总收入 (%)-9.9%42.8%22.3%25.8%26.8%负债/权益-2.060.160.180.210.24净利润 (%)N/A76.4%-20.2%75.7%45.0%收入/总资产0.860.360.420.490.56总资产/权益-1.061.101.121.151.18资产负债表现金流量表<百万元>, 财务年度截至<十二月><百万元>, 财务年度截至<十二月>2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E固定资产3740444853净利润(109)(3,604)113198287无形资产3063656871非现金调整2313,861212326有使用权资产12993939393资本变动8782(8)0商誉34180180180180经营活动现金流209265136214313其他固定资产2257575757固定资产合计252433439446454投资固定资产(252)503(27)(30)(34)预付及其他41230281353448其他金融资产变动0(83)000金融资产806300300300300投资活动现金流(252)420(27)(30)(34)应收贷款60000应收账款180251306386489债权融资010000货币资金423,3463,4553,6383,917股权融资03,170000流动资产合计1,0754,1274,3424,6775,155支付利息(65)(59)(1)(1)(1)应付账款5395113138172融资活动现金流(65)3,121(1)(1)(1)合同负债4048587188其他负债187442522629775优先股00000现金变化(108)3,806108183279流动负债合计2805846938371,036期初持有现金151423,3463,4553,638长期负债合计2,30583838383汇兑变化(1)(98)000股东权益合计(1,257)4,1554,2674,4654,752期末持有现金423,7513,4553,6383,917 5 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有 未来12个月内目