汽车行业龙头系列报告之五(公司篇),自主新能源车和燃油车共振,提升估值水平

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 600104 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 661,374 746,237 836,010 896,168 960,816 同比增长 5.5% 12.8% 12.0% 7.2% 7.2% 营业利润（百万元） 43,588 48,433 52,593 58,912 63,602 同比增长 8.1% 11.1% 8.6% 12.0% 8.0% 归属母公司净利润（百万元） 29,794 32,009 36,089 40,302 43,445 同比增长 6.5% 7.4% 12.7% 11.7% 7.8% 每股收益（元） 2.55 2.74 3.09 3.45 3.72 毛利率 11.4% 12.9% 13.1% 13.2% 13.3% 净利率 4.5% 4.3% 4.3% 4.5% 4.5% 净资产收益率 17.9% 17.4% 17.4% 16.6% 15.3% 市盈率（倍） 12.5 11.7 10.3 9.3 8.6 市净率（倍） 2.1 1.9 1.7 1.4 1.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 自主新能源车和燃油车共振，提升估值水平 ——汽车行业龙头系列报告之五（公司篇） 核心观点 盈利驱动因素变化：自主新能源车+燃油车共振，合资品牌稳定向上。公司盈利增长驱动因素发生变化：上汽自主乘用车强势崛起，包括自主新能源车和燃油车，未来盈利来源将由上汽自主乘用车、上汽大众、上汽通用等共同提供，上汽自主新能源车和燃油车共振，将有效提升公司估值水平。 上汽自主新能源车：量、利比重逐年提升有望提高估值水平。公司自主新能源车在技术上掌握 “三电”核心技术：在电芯方面与CATL强强合作；公司打造以EDU电驱变速箱为核心的插电混动核心技术；在电控领域自主研发HCU/TCU整车控制系统与新能源动力总成相互配合的高性能产品。自推出荣威ERX5纯电和插电混后，18年将推出5款新能源车，包括重量级荣威光之翼Vision-E和名爵纯电轿跑车。预计今年新能源车销量在乘用车公司中比重9.1%，随着18年荣威ERX5放量及其它新车上市，预计销量比重提升至15%。因新能源车有政府补贴，单车盈利好于同款燃油乘用车，预计18年新能源车盈利比重在15%以上。 上汽自主乘用车：销量实现跨越式增长。公司乘用车动力总成技术实现突破，发动机和变速箱均自主配套，自主研发双离合变速箱除满足自身配套外，还外卖给众泰汽车、上汽通用等。从16年推出荣威RX5后，月均销量2万辆，预计17年上汽乘用车销量将实现跨越式增长，全年销量同比增长72%；销售收入有望增长77%左右。 上汽大众：SUV产品年，盈利增速高于销量增速。上汽大众在16年底和17年推出途观L和SUV途昂，产品结构进一步优化。18年将有一款小型SUV上市和斯柯达品牌SUV新车上市，预计公司收入增速将远高于销量增速。 上汽通用：受益于产品结构调整，盈利稳定增长。GL8及凯迪拉克今年1-9月销量合计比重由16年10%上升至16.94%，产品结构改善明显，预计上汽通用盈利将平稳增长。 财务预测与投资建议：预测公司2017-2019年每股收益为3.09、3.45、3.72元，参考可比公司估值给予公司2017年13倍PE，目标价40.17元，维持买入评级。 风险提示：上汽自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年10月16日） 32.01元 目标价格 40.17元 52周最高价/最低价 32.69/22.19元 总股本/流通A股（万股） 1,168,346/1,102,557 A股市值（百万元） 373,988 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2017年10月17日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.4 10.2 0.6 43.0 相对表现（%） 1.6 8.0 -5.1 24.7 沪深300（%）% 0.8 2.1 5.7 18.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 政府补贴下降影响盈利增速，预计季度盈利增速仍将环比向上 2017-08-30 上汽大众销量月度增速转正，期待自主品牌新能源车放量 2017-06-06 途昂、探界者释放销量，自主持续增长 2017-05-08 0%18%35%53%71%16/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/09上汽集团沪深300上汽集团 600104.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 上汽集团深度报告 —— 自主新能源车和燃油车共振，提升估值水平 2 目录 1 盈利驱动因素：自主新能源车+燃油车共振，合资品牌稳定向上 ................. 4 2 上汽自主：新能源车和燃油车共振，提升盈利水平 ..................................... 4 2.1上汽自主新能源车：量、利比重提升有望提升估值水平 ............................................... 4 2.1.1 掌握新能源车核心技术 4 2.1.2 新能源车与CATL强强合作 5 2.1.3 多款重量级新能源车将上市 6 2.1.4 新能源车量、利比重有望逐年提升 7 2.2 上汽自主燃油车：销量实现跨越式增长 ....................................................................... 8 2.3 上汽自主燃油车：技术实现突破 .................................................................................. 8 2.4上汽自主燃油车：智能化+互联网化 ........................................................................... 10 2.5 自主乘用车预计有望量利齐升 ................................................................................... 11 3 上汽大众： SUV产品年，盈利增速高于销量增速 ................................... 12 3.1 持续推出新车SUV上市 ............................................................................................ 12 3.3 预计盈利增速高于销量增速 ....................................................................................... 13 4 上汽通用：受益于产品结构调整，盈利稳定增长 ...................................... 14 4.1 GL8和凯迪拉克持续放量 ........................................................................................... 14 4.2 产品结构上移 ............................................................................................................ 14 4.3 盈利有望平稳增长 ..................................................................................................... 15 5 盈利预测及估值 ........................................................................................ 16 6 主要风险 .................................................................................................. 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 上汽集团深度报告 —— 自主新能源车和燃油车共振，提升估值水平 3 图表目录 图 1：盈利驱动因素变化 ........................................................... 4 图 2：上汽掌握新能源车核心技术 ................................................... 5 图 3：上汽自主新能源车历年上市新车 ............................................... 6 图 4：纯电动荣威光之翼 ........................................................... 7 图 5： 纯电动名爵轿跑 ............................................................ 7 图 6：历年自主新能源车销量及增速 ................................................. 8 图 7： 自主新能源车销量比重 ...................................................... 8 图 8：荣威RX5月度销量（辆） ..................................................... 8 图 9：上汽自主乘用车历年销量 ..................................................... 8 图 10：上汽自主变速箱技术进阶 .................