HeaderTable_User 343958300 5017396 HeaderTable_Stock 603179 买入 investRatingChange.first 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司〃证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 902 1,711 2,703 3,525 4,382 同比增长 14.3% 89.6% 58.0% 30.4% 24.3% 营业利润（百万元） 71 138 226 313 388 同比增长 22.8% 95.8% 63.9% 38.4% 24.0% 归属母公司净利润（百万元） 53 114 192 266 334 同比增长 10.7% 116.2% 69.3% 38.4% 25.5% 每股收益（元） 0.33 0.71 1.21 1.68 2.10 毛利率 25.5% 24.6% 24.4% 24.5% 24.4% 净利率 5.8% 6.6% 7.1% 7.6% 7.6% 净资产收益率 11.4% 21.0% 20.1% 18.3% 19.0% 市盈率（倍） 130.0 60.1 35.5 25.7 20.4 市净率（倍） 14.1 11.5 5.2 4.3 3.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 优势自主品牌车企崛起的受益者 ——汽车零部件系列报告之五 核心观点 公司是国内汽车饰件自主品牌领先者。公司主要从事汽车零部件饰件业务，乘用车仪表板总成、门内护板总成是收入和盈利主要来源，二者收入比重55.8%。公司产品覆盖国内优势自主车企，随着这些优势自主车企车型增加及配套量增加，汽车饰件业务规模有望继续提高。 乘用车饰件是盈利增长弹性所在。乘用车饰件收入比重由14年55%上升至16年60%。在乘用车饰件产品中，仪表板总成是主要盈利来源之一。乘用车仪表板总成受益于优势自主品牌车企崛起。16年乘用车仪表板总成分别进入吉利远景SUV、帝豪GL及上汽荣威RX5配套体系，因这几款车在17年贡献全年配套量，预计17年收入有望增长80%左右。乘用车门内护板总成从覆盖奇瑞、吉利、上汽到进入广汽菲亚特配套体系，门内护板总成受益于配套新车放量，预计17年随着荣威RX5、博越、帝豪GS 、Jeep自由光释放销量，门内护板总成收入有望同比增长70%左右。 商用车饰件总成：有望稳定增长。16年商用车仪表板总成在商用车内饰件产品收入比重73.2%，商用车仪表板总成在中、重卡配套中占据重要地位，近3年在中、重型卡车细分领域市占率均超过20%，16年达到24.95%。预计商用车行业未来有望稳定增长，公司商用车仪表总成配套量也将平稳增长。 客户：有望受益优势自主车企客户的崛起。公司乘用车领域客户从吉利、奇瑞等，进入上汽配套体系。随着公司产品技术的提升及客户的拓展，公司乘用车饰件产品有望进入其它自主车企客户配套体系。公司乘用车饰件产品已进入上汽自主品牌和吉利新车型产品设计和批量准备阶段。 财务预测与投资建议： 预测公司2017-2019年EPS分别为1.21、1.68、2.10 元，可比公司为零部件相关公司，可比公司17年PE平均估值44倍，给予公司17年44倍估值，目标价53.24元，首次给予买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2017年06月26日） 42.98元 目标价格 53.24元 52周最高价/最低价 49.90/20.17元 总股本/流通A股（万股） 15,940/3,985 A股市值（百万元） 6,851 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2017年06月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.3 1.2 32.3 相对表现（%） -3.5 -4.2 27.2 沪深300（%）% 3.2 5.4 5.1 19.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn -43%0%43%85%128%171%17/0317/0417/0517/06新泉股份沪深300新泉股份 603179.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新泉股份首次报告 —— 优势自主品牌车企崛起的受益者 2 目 录 1 公司是国内汽车饰件自主品牌领先者 .......................................................... 5 2 乘用车饰件是盈利增长弹性所在 ................................................................. 5 2.1 乘用车饰件收入比重逐步提高 ..................................................................................... 5 2.2 乘用车仪表板总成是主要盈利来源之一 ....................................................................... 6 2.2.1仪表板总成是乘用车产品盈利主要贡献之一 6 2.2.2乘用车仪表板总成市场空间较大 7 2.2.3乘用车仪表板总成受益于优势自主品牌车企的崛起 8 2.2.4公司乘用车仪表板总成市场份额有望提升 8 2.2.5公司乘用车仪表总成是盈利增长弹性所在 9 2.3 门内护板总成：有望快速成长 ................................................................................... 10 2.3.1门内护板总成客户：从优质自主车企到合资车企 10 2.3.2门内护板总成受益于配套新车放量 11 2.3.3门内护板总成有望快速增长 11 3 商用车饰件总成：有望稳定增长 ............................................................... 12 3.1 商用车仪表板总成是商用车产品收入主要来源 .......................................................... 12 3.2 商用车仪表板总成在中、重卡配套中占据重要地位 ................................................... 12 3.3 预计商用车仪表板总成收入有望稳定增长 .................................................................. 13 4 客户：有望受益优势自主车企客户的崛起 ................................................. 14 4.1 乘用车客户：受益优势自主车企客户的崛起 .............................................................. 14 4.1.1乘用车客户：有望进入更多优势自主车企客户配套体系 14 4.1.2乘用车客户：受益于上汽、吉利市场份额提升 15 4.1.3乘用车客户：受益于吉利、上汽新车上市 17 4.2 商用车客户：覆盖主流商用车车企 ............................................................................ 17 5 盈利预测及估值 ........................................................................................ 18 6 主要风险 .................................................................................................. 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新泉股份首次报告 —— 优势自主品牌车企崛起的受益者 3 图表目录 图1：公司主要产品收入构成 ......................................................... 5 图2：历年乘用车和商用车饰件收入比重 ............................................... 6 图3：2016年乘用车和商用车饰件收入比重 ............................................. 6 图4：公司乘用车产品收入构成 ....................................................... 7 图5：乘用车仪表板总成市场空间测算（亿元） ......................................... 7 图6：2016年公司乘用车仪表板总成配套各车型销售收入（百万元） ....................... 8 图7：公司乘用车仪表总成市场份额（在总量中比重） ................................... 9 图8：公司乘用车仪表总成市场份额（在自主品牌销量中比重） ........................... 9 图9：乘用车仪表总成收入及增速 .................................................... 10 图10：乘用车仪表总成收入及比重 ................................................... 10 图11：乘用车门内护板总成客户拓展 ................................................. 10 图12：2016年乘用车门内护板总成配套主要车型收入（百万元） ......................... 11 图13：乘用车门内护板总成收入及增速（百万元） ..................................... 12 图14：乘用车门内护板总成收入比重（百万元） .............................