汽车零部件系列报告之六：德系、日系及优势自主品牌崛起受益者

HeaderTable_User 343958300 5017396 HeaderTable_Stock 603358 买入 investRatingChange.first 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司〃证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,369 2,725 3,154 3,629 4,028 同比增长 6.4% 15.0% 15.8% 15.1% 11.0% 营业利润（百万元） 292 338 399 470 545 同比增长 13.8% 15.6% 18.3% 17.7% 16.0% 归属母公司净利润（百万元） 257 291 344 404 468 同比增长 16.3% 13.1% 18.2% 17.7% 15.7% 每股收益（元） 1.61 1.82 2.15 2.53 2.92 毛利率 23.0% 23.7% 23.9% 24.0% 24.4% 净利率 10.9% 10.7% 10.9% 11.1% 11.6% 净资产收益率 27.7% 25.4% 17.1% 13.7% 13.8% 市盈率（倍） 29.0 25.7 21.7 18.5 16.0 市净率（倍） 7.3 5.9 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 德系、日系及优势自主品牌崛起受益者 ——汽车零部件系列报告之六 核心观点 公司是国内汽车冲压件自主品牌领先者。公司主要从事乘用车冲压件业务，主要产品包括总成冲压件、单品冲压件、管类件和模具等，其中乘用车总成冲压件和单品冲压件收入比重达到90%以上，未来随着募投项目投产及在建基地投产，冲压件配套量有望继续提高。 冲压件业务：总成比重提升，盈利能力提高。乘用车冲压件市场空间大，按报告中假设条件，考虑销量增速及单车价值量年降幅度，预计2020年乘用车冲压件市场空间在3100亿元左右，但集中度低，公司16年收入远高于竞争对手，随着下游客户配套量提升，市场份额有望持续提升。乘用车总成冲压件：盈利贡献比重将逐步提升。总成冲压件收入比重从13年38.5%提高至16年47%左右，随着配套量增长，预计17年收入比重继续提升至52%左右。因总成冲压件收入比重的提升，预计17年单品冲压件收入比重回落至42%左右。 布局十大生产基地，覆盖主要汽车产业集群。公司目前主要拥有靖江、长春、广州、武汉、成都、海宁六大基地，在建生产基地有青岛、惠州、天津和盐城。十大生产基地中，长春、青岛、天津、成都均以配套一汽大众为主；广州、惠州、武汉分别配套广汽丰田、广汽本田、东风日产、东风本田、广汽自主等；一汽大众未来配套量的增长有望成为公司主要盈利增长点之一。 客户：有望受益德系、日系、广汽自主车企崛起。日系、德系、广汽乘用车是主要客户收入来源，随着配套车型结构改善，公司单车价值量有望提高。一汽大众未来多款新车型推出将提供稳定收入来源，东风本田、广汽本田将为公司提供稳定配套量，广汽乘用车规模扩大也是重要盈利来源之一。 财务预测与投资建议： 预测公司2017-2019年EPS分别为2.15、2.53、2.92 元，可比公司为零部件相关公司，参考可比公司估值给予公司2017年25倍PE，目标价53.75元，首次给予买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车冲压件产品配套量低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2017年08月28日） 46.71元 目标价格 53.75元 52周最高价/最低价 71.46/44.61元 总股本/流通A股（万股） 16,000/4,000 A股市值（百万元） 7,474 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2017年08月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.9 0.4 -3.5 相对表现（%） 0.2 -2.8 -13.9 沪深300（%）% 2.7 3.3 10.4 16.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn -18%0%18%35%53%17/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08华达科技沪深300华达科技 603358.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华达科技首次报告 —— 德系、日系及优势自主品牌崛起受益者 2 目 录 1 公司是国内汽车冲压件自主品牌领先者 ...................................................... 4 2 冲压件业务：总成比重提升，盈利能力提高 ............................................... 4 2.1 冲压件市场空间大，集中度低，公司市占率有望持续提升 ........................................... 4 2.2 乘用车总成冲压件：盈利贡献比重将逐步提升 ............................................................ 5 2.2.1 总成冲压件：技术领先、产品丰富、同步开发 5 2.2.2 总成冲压件收入比重逐步提高 6 2.3 单品冲压件：稳定增长，收入比重下降 ....................................................................... 7 2.3.1 单品冲压件：品种齐全、同步开发 7 2.3.2 单品冲压件：稳定增长，收入比重下降 8 2.4 产品结构调整，毛利率持续提升 .................................................................................. 8 3 布局十大生产基地，覆盖主要汽车产业集群 ............................................... 9 3.1 现有六大生产基地，布局汽车产业集群 ....................................................................... 9 3.2 在建四大生产基地，为未来增长提供保障 .................................................................. 10 3.3 公司有望充分受益于一汽大众新车型的配套 .............................................................. 10 4 客户：有望受益德系、日系、优势自主车企的崛起 ................................... 11 4.1 日系、德系、广汽乘用车是公司主要客户收入来源 ................................................... 11 4.2 冲压件特征有望促使单车配套价值量提升 .................................................................. 12 4.3 有望受益于一汽大众新车配套量增加 ......................................................................... 13 4.4 有望受益于日系车企需求的复苏 ................................................................................ 14 4.5 有望受益于广汽乘用车崛起 ....................................................................................... 15 5 盈利预测及估值 ........................................................................................ 16 6 主要风险 .................................................................................................. 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华达科技首次报告 —— 德系、日系及优势自主品牌崛起受益者 3 图表目录 图1：公司主要产品收入构成（2016） ........................................................................................ 4 图2：左前侧围内板总成产品 ....................................................................................................... 6 图3：中通道总成产品 .................................................................................................................. 6 图4：总成冲压件业务收入及增速预测 ......................................................................................... 7 图5：总成冲压件收入及比重预测 ................................................................................................ 7 图6：后地板加强件...................................................................................................................... 7 图7：后隔热板 ...............................................