车灯行业系列专题报告（二）：国内格局演化：日系衰退，欧系稳健，自主崛起

核心观点国内车灯行业当前呈现“两超多强”格局，市场份额预计仍将向头部集中。车灯是与安全相关的重要汽车零部件，同时又作为外观件、功能件和独供件，因此车灯有着较高的行业进入壁垒，主要包括客户资源、技术研发、成本控制和质量认证等方面。高壁垒塑造出车灯行业优秀的竞争格局，国内车灯行业当前呈现出“两超多强”的竞争格局，星宇和华域视觉市占率领先，外资中海拉、法雷奥、马瑞利、小糸和斯坦雷同样占据一定市场份额。车灯领域后续的技术升级将进一步使市场份额向头部企业集中，小型车灯企业在行业变革中或将逐渐落后。中国车灯格局十年复盘：日系衰落明显，欧系整体稳定，自主龙头不断崛起。日系方面，以小糸和斯坦雷为代表的日系灯厂（日系体系内配套为主）过去十年在中国市场整体呈现衰退趋势，其中小糸自2016年以来陆续面临上海小糸剥离+国内日系车销量下滑，导致中国市场的收入和利润持续下降，特别是近两个财年其中国区业务营业利润率开始转负，同时小糸也开始削减中国产能；斯坦雷中国区收入2024财年也出现明显下滑，但盈利水平仍保持稳定。欧系灯厂在国内的客户覆盖范围更广，因此近年来在国内发展整体稳定，法雷奥和海拉全球车灯业务营收近年来稳中有增，盈利能力稳定，且在中国区仍有扩产动作（法雷奥在武汉第二工厂新建产线，研发生产新能源汽车高端车灯产品；海拉国内合资公司海纳川海拉（三河）计划新建年产20万套智能车灯的扩产项目以及新建尾灯扩产项目，富维海拉在2024年也实现了天津新工厂的建成投产）。自主灯厂方面，星宇作为自主车灯企业的代表，自上市以来持续兑现成长，2024年营收超越华域视觉成为国内车灯龙头。华域视觉近年来营收整体稳定，但2024年出现一定下滑，预计主要系上汽体系内合资品牌下滑的影响。二线灯厂中嘉利和燎旺收入规模与头部仍有差距，且盈利能力相比头部的星宇也有一定距离。资本开支方面，内资灯厂的扩张积极性显著高于外资，星宇、华域、嘉利、燎旺等均在积极扩产，预计主要系国内新能源汽车销量持续增长叠加自主品牌车企份额持续提升，各家自主灯厂希望在车灯国产替代浪潮中占据更多市场份额。国内车灯玩家横向对比，星宇竞争优势凸显。营收方面，星宇2024年收入规模赶超华域视觉；盈利方面，星宇盈利水平相比内外资竞对均有明显优势；扩张方面，星宇保持稳步扩产的良好节奏；研发方面，星宇持续高研发投入夯实技术实力，高端车灯项目大规模批产经验行业领先。投资建议：推荐自主车灯龙头企业【星宇股份】。推荐逻辑：1）空间：车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道，车灯持续的智能化升级推动车灯ASP和行业空间持续增长。2）格局：高壁垒使得车灯的竞争格局优秀，星宇的行业地位在过去几年中持续提升。3）客户：目前公司深度配套华为智选、奇瑞、理想、吉利、北美电动车企等新能源/新势力头部客户，绑定头部客户使得公司后续持续受益于乘用车行业格局向头部集中。盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元，对应PE为20倍、16倍、13倍。（PE对应2025年7月14日收盘价）风险提示：乘用车行业销量不及预期，车灯技术迭代升级不及预期，车灯行业竞争加剧。 2 投资建议及风险提示国内车灯市场主要玩家情况梳理国内车灯行业当前呈现“双龙头”竞争格局 一、国内车灯行业当前呈现“双龙头”竞争格局 高壁垒使得车灯的供给端格局优秀车灯行业的进入壁垒主要包括客户资源壁垒、技术壁垒、成本壁垒以及质量认证壁垒。车灯作为汽车中与安全相关的重要零部件，有着较高的行业进入壁垒，主要包括客户资源壁垒、技术壁垒、成本壁垒和质量认证壁垒。车灯产品同时为安全件、外观件、功能件和独供件，所以要求极高。数据来源：公司公告，东吴证券研究所表1：车灯拥有较高的行业壁垒类型难点客户资源壁垒供应商替换成本高，先发优势较大车灯厂与整车厂合作较为密切，由于车灯产品对整车安全有着直接影响，且车灯产品需持续更新，所以主机厂通常选择和固定的车灯供应商合作，车灯供应商替换成本较高，因此原有供应商有着较大的先发优势。技术壁垒车灯技术要求高车灯制造对产品性能、质量可靠性等要求较高，汽车灯具制造需要运用跨学科（材料学、光学、电子学、机械工程等）的知识和技术，这些知识和技术的掌握通常需要一个长期积累的过程。成本壁垒充分竞争，新进入者短期难有成本优势车灯行业需要大量前期投资，在产品形成销售收入之前需购置生产设备、进行产品研发设计、模具开发和工装开发，新进入者难以在短期形成较大规模，摊低成本。质量认证壁垒须通过车规认证和主机厂供应商评审新进入者需要通过车规级要求和主机厂自身的严格评审。 具体内容 5 05010015020020132014201520162017201820192020星宇小糸斯坦雷华域视觉富维股份嘉利股份燎旺车灯8%7%32%国内车灯行业当前呈现出“两超多强”的竞争格局国内车灯行业当前呈现“双龙头”格局，行业集中度较高。2018年华域收购上海小糸并更名华域视觉，成为国内车灯市场龙头，彼时市场呈现“一超多强”的格局。2020-2024年星宇收入持续增长，2020年超越小糸中国区，2024年赶超华域视觉，国内车灯行业逐步呈现出“双龙头”的新格局。市场集中度方面，2021年中国车灯市场CR3为45%，CR5为61%，市场份额集中于头部企业，其余国内车灯企业整体规模与头部的车灯厂存在差距。图2：国内车灯市场主要企业营收变化情况（亿元）数据来源：Marklines，公司公告，东吴证券研究所注：小糸、斯坦雷营业收入的原始数据为日元，此处按照日元历史汇率折算为人民币。 行业技术升级也将推动市场份额向头部集中汽车车灯具备持续迭代升级的能力。车灯作为汽车的关键零部件，决定了车辆的造型美观以及使用安全性，其发展历史几乎与汽车本身的发展历史同步。汽车车辆本身的持续升级对车灯也提出了相应的产品升级要求，随着光源技术的发展、车辆使用安全性要求的提升、整车智能化水平的提升以及车辆外观造型设计的发展，车灯产品在各个维度都在持续升级。车灯产品三大升级路径：（1）光源技术升级；（2）智能化升级；（3）结构造型升级。车灯领域的技术升级趋势将进一步使市场份额向头部企业集中。以智能化升级为例，ADB、HDADB、DLP等技术对车灯企业的技术研发和资金实力提出了更高的要求，中小型车灯企业在行业变革中或将逐渐落后，我们判断车灯市场份额将进一步向头部企业集中。表2：车灯产品的升级路径梳理光源技术升级智能化升级前照灯卤素大灯→氙气大灯→LED大灯→激光大灯普通前照灯→AFS→ADB/HD ADB/DLP后组合灯卤素尾灯→LED尾灯→OLED尾灯/其他车灯//数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所 结构造型升级/后组合灯也开始由分离式向贯穿式发展小灯的升级更多的体现在品类的增加，如室内氛围灯、发光格栅、LOGO灯、迎宾灯和星环灯等 7 国内主机厂与车灯厂配套情况梳理数据来源：公司公告，公司官网，marklines，东吴证券研究所表3：国内主要车灯企业与主机厂的配套关系梳理注：以上配套关系为不完全梳理；标红的表示主机厂与车灯厂之间存在合资合作关系。星宇股份华域视觉小糸法雷奥马瑞利斯坦雷海拉比亚迪奇瑞汽车√√吉利汽车√√√√√上汽乘用车√广汽乘用车√√长安汽车√√√长城汽车√一汽红旗√一汽大众√√√√√上汽大众√√√一汽丰田√√广汽丰田√√广汽本田√√√东风本田√√√√东风日产√√√上汽通用√√上通五菱华晨宝马√√√北京奔驰√√赛力斯√蔚来汽车√√理想汽车√√小鹏汽车√√√√小米汽车√√√特斯拉√√√√ 二、国内车灯市场主要玩家情况梳理 小糸制作所——全球领先的车灯龙头企业小糸制作所(KOITO)是日本的跨国集团公司，自1915年成立以来，以制造先进、安全的火车、汽车、航空船舶、交通用照明器具为专业，并通过对产品种类的不断开发，以及产品品质的不断提高，逐步成为在世界范围内知名的汽车灯具制造企业，目前是全球领先的车灯龙头企业。汽车灯具业务是小糸制作所主要收入来源。近十年，小糸的车灯业务营收占比保持在90%以上。公司2024财年实现营业收入9167亿日元，其中汽车照明灯具业务营业收入为8597亿日元，占总营收的比例为94%。汽车照明设备航空设备零件船舶照明设备、特殊装备数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所 94%4%2%汽车照明相关业务汽车照明以外的电气设备其他业务图4：2024财年小糸制作所营收结构图3：小糸制作所产品布局情况 小糸制作所营收整体增长，日本/北美为其主要市场小糸制作所(KOITO)营业收入整体呈增长趋势。小糸制作所营业收入从2010财年的4289.77亿日元增长至2024财年的9167.09亿日元，复合增长率为5.6%。2020财年，由于全球公共卫生事件的影响，小糸制作所营收下滑至7063.76亿日元，同比下降11.81%；此后公司营收在2021-2023财年恢复增长，主要增量来自北美及亚洲市场。日本及北美地区为小糸的主要市场，在华业务衰退较为明显。日本、北美市场2024财年营收分别为3536亿日元和3001亿日元，占比分别为39%、33%；中国市场营收占比为6%；亚洲、欧洲及其他地区市场营收占比分别为16%、4%及3%。整体来看，小糸日本市场经营稳定，北美和亚洲市场业务持续增长。图6：2024财年小糸制作所分地区营业收入占比图5：小糸制作所历年营业收入及YOY-15%0%15%30%0200040006000800010000FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024营业收入（亿日元）yoy数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所33%16%6%4% 39%3%日本北美亚洲中国欧洲其他地区 小糸制作所盈利水平目前处于近五年的低位小糸营业利润在2017财年达到高点后开始逐步下滑。2010-2017财年小糸营业利润规模持续增长，在2017财年达到1037.85亿日元的规模。从2018财年开始，公司营业利润规模出现下滑，其中2024财年公司实现营业利润448.73亿日元，同比下降19.86%。小糸营业利润率水平近年来持续承压。与营业利润规模趋势相似，小糸营业利润率水平近年来也呈现持续下滑的状态，从2018财年的12.29%下滑至2024财年的4.90%。图7：小糸制作所近年营业利润情况数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所-45%-30%-15%0%15%30%45%020040060080010001200FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024营业利润（亿日元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14% 12图8：小糸制作所近年来营业利润率情况FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024营业利润率 小糸制作所在中国市场的业务发展遇到阻碍小糸缩减中国区产能，于2025年关停福州小糸。小糸此前在中国共布局三个生产基地，分别是福州小糸、广州小糸及湖北小糸，均为汽车灯具生产基地。公司于2025年4月宣布，由于日系汽车厂商的销售低迷，将关闭福州小糸车灯，并通过整合工厂来改善盈利水平。福州小糸计划于2025年5月底停产，预计将减少50万台份的车灯产能，小糸在中国的产能将整体缩减约15%。小糸于2024年提出在华业务战略调整战略计划，但目前来看收效不佳。在2024年小糸提出的中期经营计划中，小糸计划通过提升对中国车企的配套份额（获得了比亚迪和小鹏的配套项目）来实现公司中国区营收至2026年的增长。但从2024财年的表现来看，小糸中国区的实际经营情况整体低于中期战略中