民生计算机“演化”系列信息安全专题报告之一：平台型竞争，三方力量重塑信息安全格局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 计算机 行业研究/专题报告 平台型竞争，三方力量重塑信息安全格局 —民生计算机“演化”系列信息安全专题报告之一 专题研究报告/计算机 2018年04月19日 [Table_Summary] 报告摘要：  实证探求信息安全产业价值，验证政府客户安全投入翻番趋势 IDC等机构预测中国信息安全行业增速超20%，远超全球个位数增速水平。鉴于过往分析主要方式是看大方向及参考公司口径，市场仍对该领域缺乏感性认知。我们综合机构预测数据、主要企业中标情况，结合中标案例分析，使用实证方法，揭示信息安全领域竞合格局已发生显著变化的现状。同时通过全年的项目统计，验证政府客户信息安全投入翻番的趋势。  传统安全产品模式式微，平台发展将成必然 信安领域竞争合作格局的显著变化在于，传统的安全厂商不再是市场唯一主角。单个安全产品价值量低，很难对公司高增长带来贡献。前期安全厂商通过扩大产品矩阵布局的方式也因同质化导致竞争激烈，逐渐达到瓶颈，新产品领域的拓展产生的边际效应渐微。产业竞争已经转向平台化的对垒阶段，平台型企业具备护城河和较高的产品与客户黏性，从而能在更高维度展开竞争。  运营、设备、互联网三路力量同场竞技 平台竞争中三路力量值得关注，分别是倚赖先发优势的安全运营商、拥有渠道优势的网络设备商和借助品牌及C端优势的互联网商。安全运营商主要针对政府客户，和互联网商围绕云计算模式展开合作；网络设备商通过产品打包方式扩大企业客户份额，并在政府市场和安全运营商形成潜在竞争；互联网商目前主要面向中小企业，与网络设备商存在一定竞争关系。  投资建议：看好主力军消化市场增量 启明星辰、华为、新华三、腾讯、阿里巴巴、三六零等是三类平台型企业的主力军。考虑行业存在集中度提升长期趋势，这些领军企业价值将更为突出。在上市公司范畴内，重点推荐启明星辰、紫光股份（新华三）、美亚柏科、蓝盾股份，关注绿盟科技。  风险提示 安全投入估算模型局限性；竞争格局恶化；转型进度不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4月19日 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 002439 启明星辰 28.66 0.51 0.67 0.88 56 43 33 强烈推荐 000938 紫光股份 79.42 1.47 1.86 2.17 54 43 37 强烈推荐 300188 美亚柏科 31.86 0.55 0.69 0.94 58 46 34 强烈推荐 300297 蓝盾股份 11.17 0.43 0.55 0.63 26 20 18 强烈推荐 300369 绿盟科技 14.30 0.19 0.33 0.43 75 43 33 - 资料来源：公司公告、民生证券研究院（注：绿盟科技数据来自Wind一致性预测） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -24%-11%1%14%26%17-0417-0717-1018-0118-04计算机沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： 010-85127645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： 010-85127532 邮箱： yangsirui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《民生计算机一季报预告综述：六成预增，首尾分化，重视细分领域领军企业》20180411 15786967/33949/20180419 14:06 专题研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、政府投入落地提速，信安迎增长确定性阶段 ........................................................................................................... 3 （一）从宏观看：全球与中国安全市场投入增速上调 ........................................................................................................ 3 （二）从微观看：政企客户信息安全投入或翻番 ................................................................................................................ 4 二、传统产品模式退出舞台，平台竞争将成常态 ........................................................................................................... 8 （一）单独安全产品价值量低，市占率贡献遇到瓶颈 ........................................................................................................ 8 （二）产品矩阵难造护城河，平台化途径有望成出路 ........................................................................................................ 8 三、运营、设备与互联网三路进场，看好主力军优势 ................................................................................................. 11 （一）关注三股平台力量：运营、设备、互联网 .............................................................................................................. 11 （二）主力军各具壁垒，抢占市场增量 .............................................................................................................................. 11 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 16 （一）投资建议 ...................................................................................................................................................................... 16 （二）个股推荐与关注 .......................................................................................................................................................... 16 （三）风险提示 ...................................................................................................................................................................... 17 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 18 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 18 15786967/33949/20180419 14:06 专题研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 一、政府投入落地提速，信安迎增长确定性阶段 2018年4月16日晚，美国商务部发布公告称，美国政府禁止中兴通讯向美国企业购买敏感产品，声称中兴通讯曾向美国官员作虚假陈述。事件发生后，中国发展核心技术的进程或将受到深远影响。相信我国将进一步加大自主技术的研发投入，提升全产业链的自主可控水平，减少对国外技术产品的依赖程度。而在自主可控领域，网络安全一直是十分重要的方面。 信息安全是计算机细分领域中增速较高的领域之一，IDC等机构预测中国信息安全增速超20%，同时也远超全球水平。但是，由于行业客户特点，过往分析方式主要是从宏观、策略层面，结合主要公司口径，因此市场仍对该领域缺乏感性认知或可观评判。本文将综合机构预测数据、主要企业公开中标情况，结合中标案例分析，使用实证方法，揭示信息安全领域竞合格局已发生显著变化的现状，提示重视平台型竞争格局下三方参与者的主力企业投资价值。 （一）从宏观看：全球与中国安全市场投入增速上调 2016年IDC对于2015~2020年中国IT安全市场规模的预测，年复合增速达20.6%。此次结果同时也是对2015年同期预测结果的上调。具体分析可以参考我们之前的研报。 图1：2015-2020年中国IT安全年增长超20% 资料来源：IDC，民生证券研究院 不仅仅是中国，其实较早时间Facebook曝出泄露用户隐私数据，并被第三方用于干扰美国大选的事件，也表明全球信息安全建设仍需持续投入。2018年3月IDC的报告将全球综合信息安全市场划分为专业安全服务（即面向机构与企业的安全系统咨询与集成）、托管安全服务（主要是在云端的安全系统）和教育培训服务三部分。其中IDC继续上调了全球专业安全服务投入的预测结果。 15786967/33949/20180419 14:06 专题研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 图2：2012-2022年全球专业安全服务投入 资料来源：IDC，民生证券研究院 图3：2017-2022年全球综合安全服务细分市场规模及增速 资料来源：IDC，民生证券研究院 根据IDC的预测，全球综合安全服务市场规模在2022年将达696亿美元，期间的年均复合增速CAGR为9.0%。另外，美国市场在2022年将达221亿美元