行业景气回升，三季报业绩持续改善；加快C3全产业链布局，未来有望多点开花

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 卫星石化 股票代码：002648.SZ 行业景气回升，三季报业绩持续改善；加快C3全产业链布局，未来有望多点开花 事 项： 公司公布2016年三季报，前三季度实现营业收入34.59亿元，同比+7.12%，归属母公司净利润0.99亿元，扭亏为盈，去年同期亏损2.25亿元，EPS 0.124元。公司预计2016年实现净利润1.5-2.0亿元。 目标价： - RMB 当前股价：11.05RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持评级 主要观点 1.受益“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯”产业链景气回升，盈利能力大幅提升 2016Q3，公司PDH装置、丙烯酸及酯平稳运行，原料端丙烷全球供给过剩，价格低位，产品端丙烯价格受油价回暖支撑，丙烯酸及酯景气回升，公司盈利水平继续好转。2016Q3单季度实现营业收入12.73亿元，环比+12.23%，归属母公司净利润0.84亿元，环比+570.94%。1-9月份，权益收益率提高至3.16%，毛利率提高至18.83%，归属母公司净利润0.99亿元，EPS为0.124元，去年同期EPS亏损0.282元。 2.加快C3全产业链战略布局，未来业绩有望多点开花 公司专注于C3全产业链一体化发展，拥有PDH制丙烯45万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子纺织乳液21万吨/年、SAP 3万吨/年，预计2016Q4新投产PP粉料30万吨/年、SAP 6万吨/年，并计划新建PDH项目二期45万吨/年。公司通过一体化发展提高综合竞争力及抗风险能力，随着各项目投产，未来业绩增长点多。 3.丙烯酸及酯底部回暖，公司业绩弹性大 公司作为丙烯酸及酯龙头企业，成本优势明显，占据市场话语权；丙烯酸及酯近年基本无新增产能，随着落后产能逐步淘汰，供需基本面改善，公司将直接受益行业回暖，产品涨价。丙烯酸及酯每上涨1000元，增厚公司EPS 0.36元。 4.收购湖南康程护理品公司，谋取SAP业务放量 公司坚定发展SAP业务，2016年9月收购湖南康程护理用品有限公司20%股权并增资，合计投资1亿元，持有23.56%股权，拓展SAP下游市场。受益婴儿潮、人口老龄化及进口替代，SAP市场前景广阔，若进展顺利，公司有望实现SAP业务放量。 5.员工持股价倒挂有支撑，股权激励促增长 2015年7月公司员工持股价15元，与现价倒挂。2016年9月，公司出台股权激励计划，业绩考核目标2016年净利润大于1亿元，2017、2018比2016分别增长50%和100%。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：柳强 电话：010-63214658 邮箱：liuqiang@hcyjs.com 总股本(万股) 80,000 流通A股/B股(万股) 80,000/- 资产负债率(%) 56.2 每股净资产(元) 3.9 市盈率(倍) -79.43 市净率(倍) 2.83 12个月内最高/最低价 11.5/6.87 -34%-20%-5%9%15/1015/1216/0216/0416/0616/082015-10-26～2016-10-21 沪深300 卫星石化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其他化学原料 2016年10月24日 卫星石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 6.投资建议： 我们预计公司2016-2018年归母净利分别为1.85亿元、3.23亿元、4.49亿元，CAGR达55.7%，对应EPS 0.23元、0.40元、0.56元，PE 47X、27X、19X；以定增完成后总股本11.77亿股计，EPS分别为0.16元、0.27元、0.38元，维持“推荐”评级。 7.风险提示： 产品价格大幅波动、PP粉料及SAP新项目投产进度延后 卫星石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、深耕C3产业链一体化发展，盈利持续改善 ........................................................................................................ 5 （一）专注“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链，不断扩展完善 ................................................... 5 （二）受益行业景气回升，盈利持续改善 ........................................................................................................... 7 二、丙烯酸及酯底部回暖，公司业绩弹性大 .............................................................................................................. 8 三、收购湖南康程护理品公司，谋取SAP业务放量 ................................................................................................. 9 四、员工持股价倒挂有支撑，股权激励促增长......................................................................................................... 10 五、盈利预测与评级 ................................................................................................................................................. 10 六、风险提示 ............................................................................................................................................................ 10 卫星石化公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 公司股权结构图 ............................................................................................................................................ 5 图表2 公司C3产业链图 ......................................................................................................................................... 6 图表3 公司主要产品产能一览表（万吨/年） .......................................................................................................... 6 图表4 非公开发行募集资金分配预案 ...................................................................................................................... 6 图表5 公司营业收入走势图 ..................................................................................................................................... 7 图表6 2016年公司扭亏为盈 ................................................................................................................................... 7 图表7 公司权益收益率逐步改善 .............................................................................................................................. 7 图表8 公司销售毛利率及净利率逐步改善 ............................................................................................................... 7 图表9 近年来主营业务收入分布变化图（亿元） .................................................................................................... 8 图表10 2015年主营业务收入分布图 ...................................................................................................................... 8 图表11 中国丙烯酸产能产量走势图 ........................................................................................................................ 8 图表12 中国丙烯酸丁酯产能产量走势图 ................................................................................................................. 8 图表13 丙烷脱氢价差走势图（丙烯-1.2*丙烷） ..................................................................................................... 9 图表14 丙烯酸-丙烯价差走势图 .............................................................................................................................. 9 图表15 丙烯酸丁酯-丙烯酸价差走势图 .....................................