全产业链多点开花，布局完善拟更名

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 烟台冰轮（000811）\机械设备 ——全产业链多点开花，布局完善拟更名 事件： 公司近日发布2017年一季报，2017年第一季度公司实现营收6.65亿元，同比增长17.45%；归属于上市公司股东净利润8833万元，同比大幅增长2090.69%；扣非净利润2355万元，同比大幅增长707.65%。实现基本每股收益0.20元。 投资要点：  业绩大幅增长，全产业链多点开花。烟台冰轮一季度归母净利润8833万元，其中出让烟台荏原40%股权取得的非经常性损益约6400万元，公司不再持有烟台荏原之股权。一季度公司中央空调业务和冷链业务持续高增长。受益于房地产前期回暖小周期、北方煤改电政策、轨交的发展和多联机等类型中央空调的快速开拓市场，中央空调整体产销量快速增长。根据产业在线数据，2017年1-2月，我国中央空调内销额达78.2亿元，同比增长19.39%，延续2016年的大幅增长。公司顿汉布什中央空调营收超过50%来自国内，2016年取得18.86%的营收增长，大幅高于行业平均8.33%的增速，明显强于行业整体水平。冷链业务方面，公司制冷系统在行业氨制冷到部分NH3/CO2复叠制冷的转变中，公司展现了一流的研发积累和行业应变能力，NH3/CO2复叠制冷受市场接受度非常高。华源泰盟业务方面虽然业绩受制于初期投入，但已经步入正轨，业务规模受北方环保趋严的带动正逐步扩大。公司全产业链各项业务全面开花。  公司拟更名“冰轮环境”，匹配公司业务，提升品牌价值。公司聚焦人工环境的发展方向，确立了冷热同步发展、积极拓展节能环保产业的发展战略。公司在低温-中温-高温全产业链布局完善，以冷热环保为中心，致力于成为人工智能环境优化解决方案服务商。公司拟更名为“冰轮环境技术股份有限公司”更能体现公司的主营业务和发展战略，品牌价值将得到进一步的提升。  公司业绩快速增长，维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为0.75元、0.65元以及0.71元。当前股价对应市盈率分别为23.55倍、27.04倍和24.82倍。公司业绩快速增长，维持“推荐”评级。  风险提示 空调行业受房地产下滑影响不及预期；原材料价格上涨超出预期。 Table_First|Table_ ReportDate 2017年04月27日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 17.68元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 435/403 流通A股市值（百万元） 7,222 每股净资产（元） 5.22 资产负债率（%） 54.54 一年内最高/最低（元） 19.10/9.79 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 陈猛 电话：0510-85607670 邮箱：chenmeng@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 烟台冰轮（00811.SZ）年报点评：主营业务盈利能力明显增强，继续看好-2017/04/13 烟台冰轮（00811.SZ）三季报点评：下游强力支撑，业绩持续向好-2016/10/26 烟台冰轮（00811.SZ）深度研究报告：冷链与轨交齐飞，供热共环保一色-2016/08/30 烟台冰轮（00811.SZ）半年报点评：二季度大幅增长，长期看好需求发力-2016/08/25 烟台冰轮（00811.SZ）事件点评：国务院部署互联网+物流，冷链龙头大放异彩-2016/07/21 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%6%32%58%2016-042016-082016-122017-04烟台冰轮沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 439.43 622.31 340.66 378.82 413.67 营业收入 2,869.03 3,022.74 3,406.63 3,788.17 4,136.68 应收账款+票据 806.97 1,047.67 1,183.87 1,314.09 1,432.36 营业成本 2,049.25 2,115.98 2,371.01 2,621.41 2,862.58 预付账款 46.89 57.11 64.53 71.63 78.07 营业税金及附加 29.91 27.83 31.45 34.91 38.05 存货 584.90 573.48 648.03 719.32 784.05 营业费用 347.61 384.10 434.03 481.78 525.14 其他 12.99 126.51 126.51 126.51 126.51 管理费用 267.31 245.90 277.86 308.43 336.19 流动资产合计 1,891.19 2,427.22 2,363.75 2,610.51 2,834.81 财务费用 29.59 -1.19 6.37 2.77 5.26 长期股权投资 323.98 463.40 463.40 463.40 463.40 资产减值损失 49.00 64.41 73.12 78.34 80.54 固定资产 607.11 688.33 567.28 554.61 523.31 公允价值变动收益 0.00 0.06 0.00 0.00 0.00 在建工程 24.57 21.44 143.00 134.00 125.00 投资净收益 24.28 34.34 50.00 50.00 50.00 无形资产 258.96 238.00 229.23 220.45 211.68 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1,107.22 1,212.15 1,620.47 2,014.80 2,388.13 营业利润 120.63 220.10 262.78 310.54 338.92 非流动资产合计 2,321.83 2,623.33 3,023.38 3,387.27 3,711.51 营业外净收益 266.69 142.32 125.00 30.00 35.00 资产总计 4,213.02 5,050.55 5,387.13 5,997.78 6,546.33 利润总额 387.32 362.42 387.78 340.54 373.92 短期借款 406.70 667.16 522.78 696.46 803.65 所得税 59.51 42.24 50.67 43.58 48.59 应付账款+票据 709.44 914.11 1,032.95 1,146.57 1,249.77 净利润 327.81 320.18 337.11 296.96 325.33 其他 987.93 521.57 589.07 655.32 714.67 少数股东损益 20.24 19.30 10.23 12.31 15.23 流动负债合计 2,104.07 2,102.85 2,144.81 2,498.35 2,768.08 归属于母公司净利润 307.56 300.89 326.88 284.65 310.10 长期带息负债 10.17 507.10 507.10 507.10 507.10 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 10.17 507.10 507.10 507.10 507.10 成长能力 负债合计 2,114.24 2,609.95 2,651.91 3,005.46 3,275.19 营业收入 69.70% 5.36% 12.70% 11.20% 9.20% 少数股东权益 100.44 123.81 134.04 146.35 161.58 EBIT 57.78% -6.00% 10.06% -10.10% 9.96% 股本 435.37 435.37 435.37 435.37 435.37 EBITDA 61.20% -5.95% 7.66% -6.96% 9.65% 资本公积 268.33 267.95 267.95 267.95 267.95 归属于母公司净利润 -17.99% -2.17% 8.64% -12.92% 8.94% 留存收益 1,276.73 1,571.40 1,855.79 2,100.58 2,364.17 获利能力 股东权益合计 2,080.87 2,398.53 2,693.15 2,950.25 3,229.07 毛利率 28.57% 30.00% 30.40% 30.80% 30.80% 负债和股东权益总计 4,213.02 5,050.55 5,387.13 5,997.78 6,546.33 净利率 11.43% 10.59% 9.90% 7.84% 7.86% ROE 15.53% 13.23% 12.77% 10.15% 10.11% 现金流量表 ROIC 25.19% 12.07% 9.30% 9.29% 8.99% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 53.63 154.25 180.86 221.46 245.58 资产负债率 50.18% 51.68% 49.23% 50.11% 50.03% 折旧摊销 89.95 84.79 81.83 89.77 97.22 流动比率 0.90 1.15 1.10 1.04 1.02 财务费用 29.59 40.45 46.37 49.77 55.26 速动比率 0.61 0.82 0.74 0.71 0.70 存货减少 101.90 10.13 -74.55 -71.28 -64.74 营运能力 营运资金变动 13.54 -81.00 42.71 42.55 37.83 应收账款周转率 3.72 3.07 3.06 3.06 3.07 其它 -1.75 22.18 73.12 78.34 80.54 存货周转率 3.50 3.69 3.66 3.64 3.65 经营活动现金流 286.87 230.80 350.34 410.60 451.69 总资产周转率 0.68 0.60 0.63 0.63 0.63 资本支出 108.84 154.06 143.00 134.00 125.00 每股指标（元） 长期投资 1,558.54 452.26 412.00 398.00 377.00 每股收益 0.71 0.69 0.75 0.65 0.71 其他 1,937.90 334.10 156.25 75.50 79.75 每股经营现金流 0.66 0.53 0.80 0.94 1.04 投资活动现