2020年三季报点评：业绩持续超预期，未来有望继续多点开花

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 再升科技(603601) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 其他建材II 2020年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 719/719 总市值/流通(百万元) 10,972/10,972 上证综指/深圳成指 3,273/13,520 12个月最高/最低(元) 19.58/6.22 相关研究报告： 《再升科技-603601-2020年中报点评：应用场景多点开花，助推业绩持续增长》 ——2020-07-28 《再升科技-603601-2019年年报点评：以核心材料为基石的平台型企业，应用场景不断打开》 ——2020-04-23 《再升科技-603601-2019年三季报点评：短期波动不改长期趋势，未来仍有望多点开花》 ——2019-10-25 《再升科技-603601-2019年中报点评：产能释放叠加需求增长，盈利稳步提升》 ——2019-08-20 《再升科技-603601-重大事件快评：诉讼终落地，看好公司长期发展》 ——2019-08-14 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩持续超预期，未来有望继续多点开花  收入增长52.7%，归母净利润增长136.3%，EPS为0.45元/股 2020年1-9月公司实现营业收入13.19亿元，同比增长52.66%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长136.31%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长130.91%，EPS为0.4469元/股，符合此前业绩预告；其中Q3单季度实现营业收入4.62亿元，同比增长86.5%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长166.12%。  收入增速持续抬升，盈利能力同比大幅提升 公司收入增速持续提升，Q1、Q2、Q3单季度增速分别为11.28%、63.54%和86.5%，主因干净空气市场需求旺盛，叠加疫情影响，带动公司多种过滤材料需求增长加快。1-9月公司实现综合毛利率47.02%，同比提升12.13 pct，净利率26.72%，同比提升11.27 pct；其中Q3单季度毛利率40.74%，同比提升2.28 pct，环比下降15.09%，主因当季度新增口罩及熔喷产品毛利率回归至合理水平，但仍维持高位水平，叠加期间费用率同比下降10.38 pct至14.81%，净利率同比大幅提升9.18pct至22.9%。  应用领域不断拓宽，有望助力业绩持续提升 公司积极拓展新应用场景及新产品上市，持续推动“干净空气”在公共空间、畜牧业、医用及个体防护等领域的市场应用，同时在高效节能领域，因海外疫情带动冷链市场需求爆发，推动高效节能产品需求增加，有望进一步助推业绩提升；10月22日公司公告，拟调整与四川迈科隆真空新材料公司关联交易额度，向其销售产品、商品从5000万元调整至1亿元，同时向其购买原材料从5000万元调整至2亿元。  业绩持续超预期，未来有望继续多点开花，维持“买入”评级 公司作为“干净空气”领域龙头企业，同时拥有高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜三大主要介质过滤材料，并以核心材料为基石，推动“干净空气”和“高效节能”在不同场景的应用发展，持续提供业绩增长点，未来有望继续多点开花，预计20-22年EPS为0.59/0.69/0.89元/股，对应PE为25.7/22.0/17.2x，维持“买入”评级。  风险提示：产能释放进度不及预期；新产品、新市场拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,082 1,252 1,978 2,402 2,887 (+/-%) 69.1% 15.7% 58.0% 21.4% 20.2% 净利润(百万元) 159 171 426 498 637 (+/-%) 40.0% 7.5% 149.4% 16.9% 27.8% 摊薄每股收益(元) 0.22 0.24 0.59 0.69 0.89 EBIT Margin 19.7% 19.4% 26.6% 25.4% 26.6% 净资产收益率(ROE) 12.0% 12.0% 24.1% 23.0% 23.8% 市盈率(PE) 67.5 64.2 25.7 22.0 17.2 EV/EBITDA 42.8 38.1 22.7 19.3 15.4 市净率(PB) 8.09 7.70 6.21 5.07 4.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20再升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 收入增长52.7%，归母净利润增长136.3%，EPS为0.45元/股。2020年1-9月公司实现营业收入13.19亿元，同比增长52.66%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长136.31%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长130.91%，EPS为0.4469元/股，符合此前业绩预告；其中Q3单季度实现营业收入4.62亿元，同比增长86.5%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长166.12%。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 收入增速持续抬升，盈利能力同比大幅提升。公司收入增速持续提升，Q1、Q2、Q3单季度增速分别为11.28%、63.54%和86.5%，主因干净空气市场需求旺盛，叠加疫情影响，带动公司多种过滤材料需求增长加快。1-9月公司实现综合毛利率47.02%，同比提升12.13 pct，净利率26.72%，同比提升11.27 pct；其中Q3单季度毛利率40.74%，同比提升2.28 pct，环比下降15.09%，主因当季度新增口罩及熔喷产品毛利率回归至合理水平，但仍维持高位水平，叠加期间费用率同比下降10.38 pct至14.81%，净利率同比大幅提升9.18pct至22.9%。 0%20%40%60%80%100%120%0246810121415(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)20(1-9)营业总收入（亿元）YoY-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.06.0营业总收入（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00.51.01.52.02.53.03.515(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)20(1-9)归属母公司股东净利润（亿元）YoY-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8归属于母公司股东净利润（亿元）YoY nMsPpQmOuMxPtPqOtPtMpM8OdNbRmOqQoMmMjMqRoOfQsRnM7NnMwPNZrNxOvPnMtQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司期间费用率 图8：公司单季度期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 应用领域不断拓宽，有望助力业绩持续提升。公司积极拓展新应用场景及新产品上市，持续推动“干净空气”在公共空间、畜牧业、医用及个体防护领域等市场的应用，同时在高效节能领域，因海外疫情带动冷链市场需求爆发，推动高效节能产品需求增加，有望进一步助推业绩提升；10月22日公司公告，拟调整与四川迈科隆真空新材料公司关联交易额度，向其销售产品、商品从5000万元调整至1亿元，同时向其购买原材料从5000万元调整至2亿元。 投资建议：业绩持续超预期，未来有望继续多点开花，维持“买入”评级。公司作为“干净空气”领域龙头企业，同时拥有高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜三大主要介质过滤材料，并以核心材料为基石，推动“干净空气”和“高效节能”在不同场景的应用发展，持续提供业绩增长点，未来有望继续多点开花，预计20-22年EPS为0.59/0.69/0.89元/股，对应PE为25.7/22.0/17.2x，维持“买入”评级 0%10%20%30%40%50%15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)20(1-9)毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3毛利率（%）净利率（%）-2%0%2%4%6%8%10%12%15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)20(1-9)销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%2%4%6%8%10%12%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 328 500 712 1164 营业收入 1252 1978 2402 2887 应收款项 481 747 816 981 营业成本 838 1207 1513 1790 存货净额 135 275 344 408 营业税金及附加 12 20 18 22 其他流动资产 83 160 177 223 销售费用 83 119 132 162 流动资产合计 1107 17