2019年三季报点评：短期波动不改长期趋势，未来仍有望多点开花

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 再升科技(603601) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） 其他建材II 2019年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 703/703 总市值/流通(百万元) 4,835/4,835 上证综指/深圳成指 2,941/9,556 12个月最高/最低(元) 8.28/4.77 相关研究报告： 《再升科技-603601-2019年中报点评：产能释放叠加需求增长，盈利稳步提升》 ——2019-08-20 《再升科技-603601-重大事件快评：诉讼终落地，看好公司长期发展》 ——2019-08-14 《再升科技-603601-深度报告：洁净节能行业的中国制造》 ——2019-07-24 《再升科技-603601-重大事件快评：携手MP公司拓展欧美电池隔膜市场》 ——2019-05-29 《再升科技-603601-2018年年报及2019年一季报点评：产能提升助力业绩释放，成长确定性高》 ——2019-04-18 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 短期波动不改长期趋势，未来仍有望多点开花  收入增长3.38%，归母净利润增长10.93%，EPS为0.1912元/股 2019年1-9月公司实现营业收入8.64亿元，同比增长3.38%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长10.93%，扣非归母净利润1.33亿元，同比增长19.05%，EPS为0.1912元/股；其中Q3单季度实现营业收入2.48亿元，同比降低12.41%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少20.89%。  收入增速放缓，盈利承压明显 公司收入增速持续放缓， Q1、Q2、Q3分别为30.3%、-1.14%和-12.41%，主因中美贸易摩擦导致国内面板和半导体市场投资减缓，对公司干净空气领域市场需求造成一定影响，尤其苏州悠远项目交付进度不及预期。同时，受管理费用及研发费用显著提升影响，净利润进一步承压，1-9月管理费用和研发费用分别为5042万元、3637万元，同比增长25.4%和46.47%，其中管理费用增加主因为整合深圳中纺，对中纺及其子公司生产中心进行搬迁整合，并精简相关人员而发生相关费用，同时报告期计提股权激励费用所致。此外，由于深圳中纺原股东应收业绩补偿款公允价值变动-438.5万元，同时1-9月计入损益的政府补贴同比减少435万元至763万元，导致净利润进一步减少。  干净空气领域订单持续落地，应用场景进一步拓展 2019Q3，苏州悠远连续中标华星光电第11代超高清新型显示器件生产线项目、绵阳惠科光电科技有限公司第 8.6代薄膜晶体管液晶显示器件项目、合肥维信诺科技有限公司第6代AMOLED项目，进一步强化公司在高端液晶显示面板洁净市场的地位；同时，公司积极布局畜牧业干净空气市场，目前与国内生猪养殖企业针对猪舍新风改造项目，独立开发并提供的特制滤纸及净化设备已实现批量生产和供货，并持续放量中，为后续进一步推广奠定了重要基础。  短期波动不改长期趋势，未来仍有望多点开花，维持 “买入”评级。 短期需求略有波动，但中长期来看，电子等行业的发展仍将为干净空气领域提供稳定增长点，同时包括畜牧业等新应用场景的不断拓展，也将为公司提供更多机会，中长期需求增长无忧，未来业务仍有望多点开花。考虑到短期交付进度影响，下调19-21年EPS至0.26/0.33/0.42元/股（原EPS为0.32/0.42/0.54元/股），对应PE26.9/20.6/16.5x，维持“买入”评级。  风险提示：产能投放不及预期；订单交付不及预期；下游景气度超预期下滑。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 640 1,082 1,150 1,396 1,712 (+/-%) 100.0% 69.1% 6.3% 21.4% 22.6% 净利润(百万元) 114 159 180 234 294 (+/-%) 40.5% 40.0% 13.1% 30.4% 25.3% 摊薄每股收益(元) 0.16 0.23 0.26 0.33 0.42 EBIT Margin 16.3% 19.7% 22.1% 22.6% 23.6% 净资产收益率(ROE) 9.5% 12.0% 12.2% 14.1% 15.5% 市盈率(PE) 42.6 30.4 26.9 20.6 16.5 EV/EBITDA 41.4 21.2 18.9 15.6 13.1 市净率(PB) 4.04 3.65 3.29 2.92 2.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.61.11.62.1O/18D/18F/19A/19J/19A/19再升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：再升科技营业收入及增速 图2：再升科技单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：再升科技归母净利润及增速 图4：再升科技单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：再升科技毛利率、净利率变化情况 图6：再升科技单季度毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%20%40%60%80%100%120%024681014(1-9)15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)营业总收入（亿元）YoY-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.5营业总收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.21.41.614(1-9)15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)归属母公司股东净利润（亿元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.10.20.30.40.50.6归属于母公司股东净利润（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%14(1-9)15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3毛利率（%）净利率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：再升科技三项费用率（含研发费用）变化情况 图8：再升科技计入损益的政府补贴变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -2%0%2%4%6%8%10%12%14(1-9)15(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.015(1-9)16(1-9)17(1-9)18(1-9)19(1-9)计入损益的政府补贴（万元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 335 500 650 800 营业收入 1082 1150 1396 1712 应收款项 401 479 523 641 营业成本 725 749 914 1115 存货净额 193 207 253 312 营业税金及附加 8 10 11 13 其他流动资产 103 160 164 220 销售费用 82 76 88 103 流动资产合计 1062 1376 1619 2002 管理费用 53 61 68 78 固定资产 677 816 980 1164 财务费用 12 12 13 16 无形资产及其他 187 180 172 165 投资收益 3 7 5 5 投资性房地产 311 311 311 311 资产减值及公允价值变动 5 (4) 0 0 长期股权投资 47 67 72 85 其他收入 (26) (40) (43) (61) 资产总计 2285 2751 3156 3727 营业利润 184 205 264 331 短期借款及交易性金融负债 307 360 525 605 营业外净收支 (2) (1) 2 2 应付款项 150 200 247 308 利润总额 182 204 266 333 其他流动负债 321 521 509 688 所得税费用 24 24 32 40 流动负债合计 778 1082 1281 1600 少数股东损益 (0) (0) (0) (1) 长期借款及应付债券 88 88 88 88 归属于母公司净利润 159 180 234 294 其他长期负债 73 91 109 128 长期负债合计 161 179 198 216 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 939 1261 1479 1816 净利润 159 180 234 294 少数股东权益 19 18 18 18 资产减值准备 19 14 7 9 股东权益 1327 1471 1658 1893 折旧摊销 59 70 89 106 负债和股东权益总计 2285 2751 3156