2015年1月社会融资规模和金融统计数据解读：信贷有所改善，M2失速下滑

信贷有所改善，M2失速下滑 ——2015年1月社会融资规模和金融统计数据解读 2015年2月14日 国投期货研究部：邹婧阳 联系方式：010-58747609 邮箱：research@zgqh.com.cn - 1 - 2月13日，中国人民银行公布了2015年1月社会融资规模统计数据报告和金融统计数据报告。报告显示，2015年1月社会融资规模为2.05万亿元，比去年同期少增5394亿元，余额同比增速从14.3%大幅降至13.4%。分项来看，人民币贷款增加1.47万亿元，同比多增1531亿元；外币贷款折合人民币增加212亿元，同比少增1288亿元；委托贷款增加804亿元，环、同比分别少增3747亿元和3167亿元；信托贷款增加52亿元，环、同比分别少增2050亿元和1007亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1950亿元，环比多增1349亿元，同比少增2952亿元；企业债券净融资1863亿元，环、同比分别多增1102亿元和1488亿元；非金融企业境内股票融资526亿元，环比少增132亿元，同比多增72亿元。表外融资在去年12月的短暂反弹后重回低迷和高基数效应是拖累社融余额同比增速大幅下行的主要原因。 图1. 社会融资规模：1月余额同比增速大幅下行，表外融资在去年12月的短暂反弹后重回低迷和高基数效应是主因 图2. 新增人民币贷款：1月新增1.47万亿元，略超市场预期；结构上也出现一定改善 1月人民币贷款新增1.47万亿元，即使考虑信贷投放前高后低的季节性因素，数据也仍好于市场此前预期的1.3-1.4万亿元。分项数据上，居民短期贷款增加968亿元，同比少增830亿元；居民中长期贷款增加3294亿元，环、同比分别多增1619亿元和173亿元；企业短期贷款增加2985亿元，同比少增603亿元；企业中长期贷款增加6121亿元，同比多增1079亿元；票据融资增加962亿元，同比多增1790亿元。信贷结构整体有所改善，居民中长贷和企业中长贷的增长都颇为亮眼，双双创下自2010年2月以来的新高。前者对应于11月降息以来房地产销售的大幅回升，后者则可能主要受到央行力促“宽信贷”和政府出于“稳增长”需要大量批复基建项目的推动。票据融资尽管增量不多，但一般年初由于储备项目的集中投放，票据融资往往负增长，而今年1 - 2 - 月仍然增长了近千亿，只能说明机构风险偏好并未出现改善，年初就在用票据冲额度。本月起人民币贷款开始实施修改后的新口径，包含了拆放给非银行业金融机构的款项，不过1月此项仅减少144亿元，于整体数据影响不大。 社融的其他分项中，受美元走强、人民币贬值预期升温影响，外币贷款增量有限；表外融资在去年12月短暂反弹后重回低迷，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项共计仅增2806亿元，环、同比分别少增4484亿元和7128亿元，印证了我们前期关于12月表外融资反弹主要是受地方政府抢时点冲量、大举增加非标融资的带动，不具备可持续性的推断；直接融资方面，债券净融资有所反弹，股票融资小幅回落。 图3. 表外融资：在去年12月短暂反弹后重回低迷 图4. 存款季节性分析：财政存款增长显著高于往年 1月存款新增1.7万亿元，去年同期减少9402亿元，春节错位情况下，1月单月数据并不具备可比性。而存款偏离度考核是降低数据可比性的另一个原因，此项措施实施后，季度头一月因理财大量出表带来的存款下降将相应减少。存款分项上，居民存款增加4830亿元，企业存款增加3037亿元，财政存款增加7000亿元。受春节错位影响，前两项数据可比性不高；后者的增加则较往年同期显著偏高，显示政府财政支出偏弱，也部分解释了1月中下旬流动性偏紧的状况。存款口径调整后，非银行业金融机构存放款项纳入，1月新增为2170亿元。 1月末，广义货币(M2)余额124.27万亿元，同比增长10.8%，较前值12.2%大幅下滑，与社融余额增速的下行一致。由于非银金融机构存款和M0均已计入M2，所以M2的失速下滑并不是由存款口径调整和春节错位因素引起的。1月信贷虽然有所改善，但表外融资的低迷使得该渠道带来的货币派生显著减少，加上财政存款超预期增长，还未公布的外汇占款增量也不甚乐观，货币增速的持续萎缩需要警惕，货币政策宽松继续可期。 - 3 - 法律声明 一般声明 本报告由国投中谷期货有限公司（已具备中国证监会批复的期货投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国投中谷期货有限公司及其关联机构（以下统称“国投期货”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述期货品种买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国投期货及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国投期货可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国投期货的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国投期货没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国投期货的其他业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 国投期货亦可依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，国投期货相关股东单位可能会持有本报告中提及公司所发行的期货品种头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到国投期货及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一依据。 本报告的版权仅为国投期货所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。