信贷增量超预期，M2同比续回升 ——2015年6月社会融资规模和金融统计数据解读 2015年7月14日 国投期货研究部：邹婧阳 联系方式：010-58747609 邮箱：research@zgqh.com.cn - 1 - 数据点评报告 7月14日，中国人民银行公布了2015年6月社会融资规模统计数据报告和金融统计数据报告。报告显示，2015年6月社会融资规模为1.86万亿元，比上月多增6404亿元，比去年同期少增1073亿元，余额同比增速从11.9%继续滑落至11.6%。分项来看，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿元，环、同比分别多增4770亿元和2487亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加558亿元，环、同比分别多增477亿元和201亿元；委托贷款增加1414亿元，环比多增1090亿元，同比少增1202亿元；信托贷款增加537亿元，环比多增732亿元，同比少增663亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1025亿元，环、同比分别少增1980亿元和2470亿元；企业债券净融资2358亿元，环比多增830亿元，同比少增268亿元；非金融企业境内股票融资1357亿元，环、同比分别多增773亿元和1203亿元。受表内融资和直接融资带动，社融环比增长显著，但表外融资的大幅萎缩令其同比依旧少增，余额增速也继续下行。 图1. 社会融资规模：受表内融资和直接融资带动，社融环比增长显著 图2. 社融余额同比增速与M2同比：表外融资大幅萎缩令社融同比继续少增，余额增速持续放缓 图3. 新增人民币贷款：新增信贷环同比显著多增且超出预期，票据占比继续攀升 图4. 表外融资：整体低迷，未贴现的银行承兑汇票分项在上月显著回升后本月转为负增 - 2 - 6月人民币贷款新增1.28万亿元，环、同比均显著多增，高出市场预期。具体分项上，居民短期贷款增加1704亿元，环、同比分别多增657亿元和119亿元；居民中长期贷款增加2941亿元，环、同比分别多增878亿元和950亿元；企业短期贷款增加1858亿元，环比多增1563亿元，同比少增1684亿元；企业中长期贷款增加3178亿元，环、同比分别多增628亿元和489亿元；票据融资增加3455亿元，环、同比分别多增1222亿元和2672亿元。居民中长贷和票据融资是推动信贷同比多增的主要力量：前者受益于继续回暖的地产销售情况；后者占比持续攀升，6月增量在信贷各分项中居首，究其原因，一方面，供给端机构风险偏好低，乐于利用票据冲抵额度，另一方面，货币市场宽松的流动性状况使得票据利率显著走低，相应的融资需求提升也助推了票据融资的增长。 社融的其他分项中，美元指数区间震荡、人民币汇率表现坚挺，企业加速偿还外币负债的趋势出现变化，外币贷款显著多增；表外融资低迷不改，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项6月共增926亿元，环、同比分别少增158亿元和4433亿元，上月显著回升的未贴现银行承兑汇票本月转为大幅负增；直接融资方面，6月债券净融资较上月有所提升，股票融资表现抢眼，IPO和增发募资规模均显著上升。 图5. 存款分项季节性分析：存款偏离度考核令季度末存款分项增长的可比性下降 图6. 存款余额同比增速与M2同比：M2同比大幅跳升，存款余额同比增长却小幅放缓，两者方向有异 6月存款增加2.8万亿元，据央行公布数据推算，可比口径上同比应为小幅多增。分项来看，住户存款增加9413亿元，非金融企业存款增加1.05万亿元，由于去年同期尚未实现存款偏离度考核，季末年中冲存款现象依然凸显，使得此两项表现为同比大幅少增，其实可比性有限；6月财政存款反季节性增加1301亿元，财政投放堪忧；6月非银行业金融机构存款仅增2000亿元左右，而前两月分别增长1.03万亿和1.94万亿，显示存款向股市分流趋势已有放缓。 - 3 - 6月末，广义货币(M2)余额133.34万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末高1.0个百分点，比去年同期低2.9个百分点。在社融增速和存款增速均小幅放缓的情况下，M2同比大增令人疑惑。对此，央行给出的官方解读是，M2逐月回升与今年以来央行连续持续降准、降息有密切关系。具体来看，有四方面原因：其一，贷款同比多增，带来了更多的派生存款；其二，央行今年以来已经三次降准，提高了货币乘数，同时增加了银行体系资金供给，令银行放贷意愿增加；其三，降息引导市场利率下行，刺激了贷款需求；其四，财政存款减少较多，间接增加了一般存款。M2同比重新接近调控目标位12%，但回升可持续性仍待观察。 - 4 - 免责声明 本研究报告由国投中谷期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投中谷期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投中谷期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投中谷期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投中谷期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。