每日晨报

2015年1月27日 星期二 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 7 每日晨报 光伏行业发展待政策推动  光伏行业协会发布的报告中提到,由于国家规模控制和光伏电站审批权下放的政策衔接问题, 由核准制改为备案制，一些地方政府幷没有可遵循的案例去操作，项目审批速度较慢，到了9月和10月企业才算是拿到批文，要在如此短的时间内搞定项目幷网，确有难度。造成2014年底光伏电站集中建成并网。根据国家能源局全国电力工业统计数据至2014年底, 幷网太阳能发电(绝对量)2,652万千瓦(或26.52GW), 同比增67.0%,由于2013年统计数据中并无光伏项目，按此计算2013幷网太阳能发电(绝对量)为1,588万千瓦(15.88GW)。但此数据与国家能源局《2013年光伏发电统计数据》中的数据有不同，当中指2013全国累计幷网运行光伏发电装机容量1,942万千瓦(19.42GW)，其中光伏电站1,632万千瓦，分布式光伏310万千瓦，差距约354万千瓦，根据上述数据推算,2014 年光伏新增装机容量10.64GW或7.10GW，低于14年初国家能源局制定的14GW的目标及13年新增容量12.92GW。现在只能等待2014年光伏发电统计数据才能了解实际新增装机容量数据。  国家发改委能源研究所可再生能源中心研究员认为2015年分布式光伏发电备案、并网、补贴等政策执行力度和效率将得到加强;在合适的范围和条件下,将允许向第三方供电,在示范区启动转供电试点;此外还将创新金融机制,小额贷款优惠创新,开展分布式光伏项目资产证券。现时限制投资的主要原因是电价，有些省市部门虽对光伏公司持支持态度，让企业先建项目、再发指标，不过若没有真正的指标，没有企业敢投资，有政策和没政策所享受的电价，是完全不同的。另外《可再生能源电力配额考核办法》在本月初上报国务院，2014年8月开始讨论至今，预计将在2015年第一季正式推出。实施后将增加地方政府发展光伏发电的积极性，现时仍待更积极的政策推动光伏投资。  阿曼正加快推进总预算150亿美元(约合937亿元人民币)、总长2135公里的国家铁路网项目。阿曼地处西亚,位于中国“一带一路”计划沿线。中国外交部长王毅在去年6月在会见阿曼外交事务主管大臣阿拉维时表示,中方期待阿曼在“一带一路”建设中发挥积极作用,并鼓励中国企业积极参与阿曼铁路建设等项目。阿曼国家铁路网规划为高速铁路网,包括时速350公里的客运铁路和时速200公里的货运铁路。为便于施工,该铁路网将分9段分别招标。首段铁路线全长207公里,技术标已于1月18日投递完毕,商务标定于3月开始。阿曼时报周末援引阿曼铁路公司高管的话报道,计划在年底前完成铁路网整体设计方案,并在年内再启动两段铁路的招标,首段招标下半年结束。  包括中国铁建(1186)在内的多家中国企业已参与竞标。除中国铁建外,还有来自全球的包括中国建筑、中国中铁(0390)子公司中铁四局和中铁二院在内的共17个基建财团入围首段工程竞标。此前中国与巴基斯坦在铁路领域研究合作增加，仍在商谈中巴经济走廊建设规划，若能取得共识，石油可依靠中巴经济走廊运输。而与巴基斯坦一海相隔的阿曼也位于「一带一路」战略规划中，若阿曼石油经中巴经济走廊运输将减少海上运输成本及风险。预期中国企业中标阿曼铁路项目机会颇高。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 24,910 59.45 0.24% 恒生国企指数 12,228 -31.90 -0.26% 恒生中资企业指数 4,586 -36.94 -0.80% 恒指波幅指数 17.3 0.56 3.35% AH股溢价指数 129 -0.19 -0.15% 上证综合指数 3,383 31.42 0.94% 深证成份指数 11,687 250.68 2.19% 沪深300指数 3,608 36.25 1.01% 台湾加权指数 9,478 6.73 0.07% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,679 6.10 0.03% 标普500指数 2,057 5.27 0.26% 纳斯达克指数 4,772 13.88 0.29% VIX波动指数 15.52 -1.14 -6.84% 道琼斯指数期货(即月) 17,627 13.00 0.07% 标普500指数期货(即月) 2,055 1.00 0.05% 英国FT100指数 6,852 19.57 0.29% 日经225指数 17,469 -43.23 -0.25% 新加坡海峡指数 3,397 -14.20 -0.42% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2561 0.000 0.00% 美国三个月债券孳息(%) 0.03 0.01 美国十年期债券孳息(%) 1.83 0.02 欧洲布兰特原油 48.17 -0.62 -1.27% 美国轻质原油 45.15 -0.44 -0.97% 上金所国际版黄金 1,293.8 11.49 0.90% 国际现货黄金 1,279.4 -13.20 -1.02% 国际现货白银 17.98 -0.32 -1.73% 伦敦铜 5,616 95.00 1.72% 波罗的海运费指数 703.0 -17.00 -2.36% 美元指数 95.00 -0.059 -0.06% 港币中间价 0.7918 0.001 0.08% 美元中间价 6.1384 0.004 0.07% 欧元美元汇率 1.1240 0.003 0.30% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年1月27日 星期二 2 / 7 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 领汇房地产基金 (0823.HK):向外扩张 评级：增持 估值：62.5港元 现价：53.0港元 2014年9月底止六个月内，领汇收入增9.6%至$3,830百万港元(下同)，物业经营开支增7.3%至$1,047百万，物业收入净额增10.6%至$2,783百万，可分派收入总额增3.88%至$1,926百万，加上酌情分派，中期分派总额增10.8%至$2,057百万，或每基金单位$89.56港仙。2014年12月领汇取代中远太平洋(1199.HK)成为恒指成份股。 零售物业组合之整体租用率维持于94.4%，综合续租租金调整率持平为23.6%，平均每月租金由2014年3月底每平方呎42.1港元上升至2014年9底的43.6港元，环比增加3.6%。商户销售额较去年同期上升6.2%(上年同期为9.3%)，有放缓迹象。若销售额增幅持续低于租金增幅，租金调升将出现压力，因此领汇现时重新调整物业组合。2015/16年度约占每月基本租金之30.1%的租约到期，以23%续租调整率推算，整体租金收入增幅约7%。 领汇于12月1日成功出售5项物业彩辉村及彩霞村商铺及停车场、兆麟、天平及翠林商场，总金额$1,716百万。5项物业于2014年3月底时年净收入为$79百万，物业估值为$1,329百万。出售价较估值高出29.1%。至12月时物业组合由182项降至174项。领汇开始出售回报率较低或增值潜力较低的物业，转移增持公共屋村以外的私人楼宇商业项目。领汇将出售所得款项用于不同用途，包括回购基金单位以抵销因出售物业而对未来每基金单位分派造成的负面影响，为潜在投资机会提供资金，以及用作一般营运资金。 2014年11 月，领汇与万科就拟收购位处深圳市龙岗区龙城街道一项大型综合用途发展项目之商场，连同若干临街商铺及停车位之80%权益，签订无约束力意向书，反映领汇开始向内地市场发展。如收购成功，将会是领汇在内地持有的首个项目。由领汇过往经营历史可见，集团管理层是有活力及进取的。现时大部份商场己完成改善工程，集团改变策略进而将增长能力较低的物业出售，向公屋及香港以外地区发展，包括收购私人住宅商场及收购深圳市内商场。相信集团未来仍可透过收购，提高收入及可分派收入稳定增长。 预测2015年3月底止年度收入同比增9.3%至$7,821百万港元(下同)，物业经营开支增7.3%至$2,095百万，物业收入净额增10.1%至$5,726百万，可分派收入总额增10%至$4,214百万，或每单位$1.836。我们预计2015至16年租金收入增长放缓，但有可能收购资产，因此预期每单位派息增长降至单位数，派息增至$2.007，我们预测2015年内美国国债十年期收益率平均为2.00%，我们以1.2个百分点的差距作估值，2015年领汇公平息率为3.20%，因此2015年领汇公平估值为$62.5港元，现价$53.0，评级「增持」。风险是国债收益率高于预期。 2014年9月底止六个月内，领汇收入增9.6%至$3,830百万港元(下同)，物业经营开支增7.3%至$1,047百万，物业收入净额增10.6%至$2,783百万，一般及行政开支增169.8%至$286百万，因收购相关的费用达$128百万，可分派收入总额增3.88%至$1,926百万，加上酌情分派131百万，中期分派总额增10.8%至$2,057百万，或每基金单位$89.56港仙。物业公平值变动增183%至$14,761百万，基金持有人应占资产净值变动同比增178%至$15,071百万， 2014年12月领汇取代中远太平洋(1199.HK)成为恒指成份股。 期内续租维持稳定 零售物业组合之整体租用率维持于94.4%，综合续租租金调整率持平为23.6%，其中商铺调整率上升1.5个百分点至24.1%，街市熟食档位下跌5.9个百分点至21.8%，其他上升7.5个百分点至20.6%，平均每月租金由2014年3月底每平方呎42.1港元上升至2014年9底的43.6港元，环比增加3.6%。商户销售额较去年同期上升6.2%(上年同期为9.3%)，有放缓迹象。若销售额增幅持续低于租金增幅，租金调升将出现压力，因此领汇现时重新调整物业组合，将租金升值潜力较低的物业出售，换取资金收购升值潜力较高的私人住宅内的零售物业。2015/16年度约占每月基本租金之30.1%的租约到期，以23%续租调三月结, @ HK$ 53.0 2014 2015E 2016E 营业额 (HK$ 百万) 7,155 7,821 8,447 报告盈利 (HK$ 百万) 17,305 28,416 15,478 核心盈利 (HK$ 百万) 3,860 4,655