业绩符合预期，血制品业务高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 业绩符合预期，血制品业务高速增长 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年业绩快报，营业收入24.51亿元，同比增速67.8%，归母净利润4.68亿元，同比增速31.3%，EPS 为1.11元，业绩符合预期。 点评： 业绩符合预期，血制品业务高速增长。19年公司收入24.51亿元（+67.8%），净利润4.68亿元（+31.3%），业绩符合预期。分板块看，1）血制品净利润3.3亿元，同比增速29.6%，公司17-18年投浆量分别为255吨、330吨，预计19年投浆量约395吨（同比增速25%），贡献4.2亿净利润，同比增速28%左右；2）制剂业务快速增长，天安药业18年实现净利润6067万元，同比增速19.8%，新百药业净利润6647万元，同比增速17.7%，预计19年制剂业务将延续快速增长态势；3）广州复大18年实现净利润3125万元，超业绩承诺的3000万元，预计19年保持稳健增长，净利润3600万元左右。 血制品从“资源属性”向“资源品+学术推广”转变。血制品行业具有极高的政策壁垒，在新批浆站趋严的背景下，血浆成为稀缺资源，血制品“资源属性”明显，具备浆站资源的企业优势愈发明显；近年来，随着国内采浆量稳步提升和血制品种类增加，血制品企业加大学术推广和销售队伍建设，未来学术推广将成为行业增长动力，预计国内血制品市场有望达千亿，存5倍空间。 VIII因子、凝血酶原复合物有望19-20年获批，贡献超10万/吨浆利润。公司血制品在研项目储备丰富，包括VIII因子、人凝血酶原复合物、vWF因子等9个在研产品，未来每年有望获批1-2个品种，其中VIII因子报生产审评审批中，预计19年获批，人凝血酶原复合物19-20年有望获批，未来VIII因子和凝血酶原复合物两个品种可贡献超10万/吨浆利润。非血液制品业务研发中，天安药业积极推进盐酸二甲双胍片一致性评价，博雅欣和完成天安药业转移的羟苯磺酸钙、阿嗪米特、瑞格列奈、格列美脲四个原料药产品的注册现场核查及GMP认证检查工作。 跨越式增长的血制品龙头。丹霞19年完成整改获得GMP证书后有望开启注入上市公司体内，公司浆站将达37个（博雅12个+丹霞25个），未来采浆量将达1300吨，有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展，成长为国内血制品龙头之一。未来三年公司业绩有望维持高增长，预计18-20年净利润4.68亿/5.96亿/7.45亿，同比增速 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 433/341 总市值/流通(百万元) 12,129/9,547 12 个月最高/最低(元) 37.14/25.11 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 博雅生物（300294）《血浆瓶颈突破 在 即 ， 千 吨 采 浆 龙 头 初 显 》--2018/12/16 [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 联系人：苑建 电话：010-88695263 E-MAIL：yuanjian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117120042 (25%)(15%)(5%)4%14%23%18/2/1318/4/1318/6/1318/8/1318/10/1318/12/13博雅生物 沪深300 [Table_Message] 2019-02-13 公司点评报告 买入/维持 博雅生物(300294) 目标价：40.23 昨收盘：27.99 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩符合预期，血制品业务高速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 31%/27%/25%，对应PE26/20/16倍，19-20年合理估值175/210亿元，公司为血制品企业当中，增速最快，估值最低标的，且存在丹霞注入预期，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：血制品降价风险，产品销售不及预期，并购进展不及预期，新品上市不及预期等风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1461 2451 2856 3664 （+/-%） 54% 68% 17% 28% 净利润(百万元） 357 468 596 745 （+/-%） 31% 31% 27% 25% 摊薄每股收益(元) 0.82 1.08 1.38 1.72 市盈率(PE) 34 26 20 16 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 业绩符合预期，血制品业务高速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表：博雅生物盈利预测与业绩拆分 盈利拆分及预测 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 一、血制品 收入 245 295 342 529 742 965 1185 1770 2370 3120 增速 20% 16% 54% 40% 30% 23% 49% 34% 32% 净利润 83 91 128 199 255 330 430 561 703 878 贡献母公司净利润 83 91 128 199 255 330 430 561 703 878 增速 10% 42% 55% 28% 30% 30% 31% 25% 25% 1、母公司 投浆量 177 255 317 395 440 490 540 增速 44% 24% 25% 11% 11% 10% 净利润 199 255 330 430 494 568 653 增速 28% 30% 30% 15% 15% 15% 吨浆净利润（万/吨） 112 100 104 109 112 116 121 2、丹霞调拨 投浆量 150 300 500 吨浆净利润（万/吨） 45 45 45 净利润 68 135 225 1、静注人免疫球蛋白 115 95 98 188 236 增速 -17% 3% 91% 26% 2、人血白蛋白 94 130 136 177 248 增速 38% 5% 30% 40% 3、纤维蛋白原 26 33 84 153 229 增速 27% 158% 82% 50% 4、血制品其他（免疫球蛋白类品种） 11 38 24 11 29 二、生化类药物（南京新百药业） 收入 19 216 397 596 685 788 867 954 增速 1065% 84% 50% 15% 15% 10% 10% 净利润 2 43 57 66 80 88 97 106 贡献母公司净利润 2 43 57 66 80 88 97 106 增速 18% 20% 10% 10% 10% 肝素钠原料药 69 73 复方骨肽注射液 65 148 3、缩宫素注射液 35 103 4、肝素钠注射液 17 14 其他 31 58 三、糖尿病领域（贵州天安药业） 收入 140 179 202 246 332 399 458 504 555 增速 16% 27% 13% 22% 35% 20% 15% 10% 10% 净利润 26 39 46 51 61 73 80 88 97 贡献母公司净利润 21 33 38 42 51 61 67 73 81 增速 17% 11% 20% 20% 10% 10% 10% 安多可(盐酸二甲双胍肠溶片) 73 91 95 112 增速 23% 4% 19% 安多健(盐酸吡格列酮分散片) 38 55 增速 44% 安多明(羟苯磺酸钙胶囊) 38 增速 4.22% 安多美(格列美脲片) 36 增速 30.99% 四、广州复大 业绩承诺17-19年利润2500万、3000万、3500万元，即三年累计净利润9000万元 收入 85 587 657 723 795 874 增速 15% 12% 10% 10% 10% 净利润 28 31 36 40 44 49 贡献母公司净利润 3 23 27 30 33 37 增速 681% 15% 12% 10% 10% 五、其他（其他业务及内部抵消） 收入 0 2 4 0 -10 -29 -70 -75 -80 -90 贡献母公司净利润 0 -8 -12 -8 0 -3 -1 -1 -1 -1 合计 收入 245 438 543 947 1461 2451 2856 3664 4456 5413 增速 78% 24% 74% 54% 68% 17% 28% 22% 21% 净利润 82 115 167 278 365 489 618 770 932 1130 归母公司净利润 82 104 152 272 357 468 596 745 905 1101 增速 26% 46% 79% 31% 31% 27% 25% 21% 22% EPS 0.19 0.24 0.35 0.63 0.82 1.08 1.38 1.72 2.09 2.54 当前市值对应PE 34 26 20 16 13 11 少数股东损益 0 11 15 6 8 21 22 24 27 29 合理估值(亿元) 158 173 209 243 299 对应PE 34 29 28 27 27 资料来源：公司公告，