业绩增长符合预期，血制品业务保持快速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长符合预期，血制品业务保持快速增长 ■ 事件：公司公布2019年半年报，2019H1实现14.02亿元（+16.77%),归母净利润5.07亿元(+11.94%),扣非4.61亿元（+14.06%)。经营活动净现金额5.40元（+41.47%)。 ■业绩增长符合预期，血制品业务保持快速增长。血制品2019H1实现收入13.83亿元（+20.76%），毛利率58.77%（-0.68pp)，疫苗收入0.12亿元（-76.25%）。疫苗收入同比大幅下降，从中检院披露的数据看，主要是ACYW135群脑膜炎疫苗等疫苗今年上半年大幅削减生产量。从报告披露的本期归属于少数股东的损益-0.98亿元(少数股东权益25%），预计疫苗2019H1亏损0.40亿元。疫苗亏损原因主要是疫苗收入减少，疫苗板块存在固定费用（研发+折旧摊销），疫苗收入无法覆盖成本和费用，出现亏损。剔除疫苗亏损影响，仅考虑血制品，按照血制品利润为母公司利润+重庆子公司利润来测算，2019H1血制品实现利润5.14亿元(预计河南母公司扣非2.36亿+重庆子公司2.78亿)，去年同期血制品净利4.42亿元左右(河南母公司扣非2.96亿+重庆子公司1.46亿),血制品净利润同比增长16%。 ■分品类看，白蛋白5.10亿元(+7.94%),毛利率54.53%（+0.91pp);静丙4.72亿元（+73.67%），毛利率60.65%（-0.04pp),其他血制品4.0亿（-0.06%）(-3.51pp)。白蛋白毛利率增加主要与上半年产品出厂价提价有关，静丙毛利率下降预计与原材料成本上升有关，其他血液制品毛利率下降预计与高毛利的凝血因子类产品占比下降有关。 白蛋白销量与中检院披露的公司批签发量一致，2019H1批签发同比增长8.9%，静丙批签发量（同比持平）低于销量，存货被进一步消化。 ■血制品行业景气度回升明显。上半年疫苗收入较少，销售费用主要来自血制品，血制品收入规模增长约20%，销售费用绝对规模同比下降3百万元，费用率同比下降了1.5pp；经营活动产生的现金流量净额5.40元（+41.47%)超过净利润；收入规模增加同时应收账款下降明显(年初金额为9.1亿元，6月底降为6.64亿元),应收账款周转天数缩短了17天左右；存货周转天数下降，仅为5.3个月左右，考虑到血制品生产周期较长（3个月以上血浆静臵期+批签发时间），存货周转速度已是相当快。 ■下半年特免+凝血因子类增速有望加快。，根据中检院批签发数据，Table_Tit le 2019年08月30日 华兰生物（002007.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40元 股价（2019-08-29） 32.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 45,851.97 流通市值（百万元） 39,334.01 总股本（百万股） 1,403.06 流通股本（百万股） 1,203.61 12个月价格区间 27.40/46.46元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.9 10.73 38.08 绝对收益 5.86 18.12 39.34 盛丽华 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090002 shenglh9@essence.com.cn 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华兰生物：华兰生物1季报点评：业绩略超预期，血制品增长有望超预期/盛丽华 2019-04-26 华兰生物：华兰生物年报点评/盛丽华 2019-03-29 华兰生物：华兰生物点评：获批设立梁平血浆站，采浆量有望稳定增长/盛丽华 2019-03-06 华兰生物：华兰生物业绩快报点评：疫苗放量业绩高增长，实施激励计划绑定利益/盛丽华 2019-02-26 -26%-15%-4%7%18%29%40%201 8-08201 8-12201 9-04华兰生物 生物医药 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7、8月份华兰血制品批签发数据较之Q2增加明显，华兰白蛋白和静丙7月份起月均批签发数量增加，上半年特免批签发同比下降明显，从7月份开始恢复,下半年批签发有望加快，上半年凝血因子类批签发较少， 7月份起凝血八因子批签发开始增加。下半年特免+凝血因子类增速有望加快。 ■流感市场需求保持旺盛，流感疫苗有望超预期。中检院数据显示，截止目前公司四价流感疫苗已批签110.6万支，三价50.5万支。目前四价流感病毒裂解疫苗格局较好，目前仅有公司和金迪克两家供应，从目前的终端销售情况来看，今年流感疫苗市场需求有望持续旺盛，疫苗板块有望超预期。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润 14.24/16.94/19.59 亿元，对应 EPS 1.02/1.21/1.40，对应当前股价 PE为32/27/23倍， 给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为40元，相当于2020年33倍的动态市盈率。 ■风险提示：产品价格向下波动超预期，疫苗放量不及预期，安全性风险。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,368.2 3,216.9 3,989.4 4,706.2 5,419.9 净利润 820.8 1,139.5 1,424.6 1,694.4 1,959.3 每股收益(元) 0.59 0.81 1.02 1.21 1.40 每股净资产(元) 3.33 3.94 4.90 5.69 6.59 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 55.9 40.2 32.2 27.1 23.4 市净率(倍) 9.8 8.3 6.7 5.7 5.0 净利润率 34.7% 35.4% 35.7% 36.0% 36.2% 净资产收益率 17.6% 20.6% 20.7% 21.2% 21.2% 股息收益率 0.6% 0.8% 1.2% 1.3% 1.5% ROIC 20.5% 26.8% 26.9% 33.3% 34.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 \ 3 公司快报/华兰生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,368.2 3,216.9 3,989.4 4,706.2 5,419.9 成长性 减:营业成本 890.0 1,126.6 1,253.9 1,434.0 1,621.3 营业收入增长率 22.4% 35.8% 24.0% 18.0% 15.2% 营业税费 25.1 28.1 37.8 45.2 50.2 营业利润增长率 9.3% 51.9% 17.0% 20.9% 17.1% 销售费用 267.7 537.8 670.2 800.0 921.4 净利润增长率 5.2% 38.8% 25.0% 18.9% 15.6% 管理费用 288.4 181.8 496.7 583.6 669.4 EBIT DA增长率 8.3% 51.9% 9.6% 18.6% 15.5% 财务费用 -7.4 0.6 -20.4 -37.0 -53.7 EBIT增长率 9.4% 61.2% 10.8% 20.1% 16.6% 资产减值损失 66.8 6.9 - - - NOPLAT增长率 12.7% 53.2% 15.4% 20.1% 16.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 16.9% 15.0% -2.9% 14.1% -4.4% 投资和汇兑收益 69.8 114.8 76.0 86.9 92.6 净资产增长率 9.2% 19.2% 23.6% 15.8% 16.0% 营业利润 916.0 1,391.4 1,627.3 1,967.3 2,304.0 加:营业外净收支 7.5 -1.6 23.9 9.9 10.7 利润率 利润总额 923.5 1,389.9 1,651.2 1,977.2 2,314.7 毛利率 62.4% 65.0% 68.6% 69.5% 70.1% 减:所得税 119.8 180.3 214.7 257.0 300.9 营业利润率 38.7% 43.3% 40.8% 41.8% 42.5% 净利润 820.8 1,139.5 1,424.6 1,694.4 1,959.3 净利润率 34.7% 35.4% 35.7% 36.0% 36.2% EBIT DA/营业收入 44.2% 49.4% 43.7% 43.9% 44.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 38.0% 45.1% 40.3% 41.0% 41.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 206.0 427.9 1,978.8 2,381.4 3,948.4 固定资产周转天数 151 111 87 64 47 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 423 376 327 309 293 应收帐款 786.5 921.8 686.2 1,497.2 1,028.6 流动资产周转天数 521 473 489 517 545 应收票据 161.5 169.5 271.4 269.7 323.7 应收帐款周转天数 82 96 73 84 84 预付帐款 24.4 25.0 46.5 27.7 54.8 存货周转天数 162 135 123 123 118 存货 1,210.9 1,203.6 1,524.6 1,684.8 1,858.8 总资产周转天数 750 655 635 631 635 其他流动资产 1,279.9 2,034.4 1,539.4 1,617.9 1,730.6 投资资本周转天数 637 543 462 413 374 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 67.8 91.5 91.5 91.5 91.5 ROE 17.6% 20.6% 20.7% 21.2% 21.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 15.4% 18.6% 18.9% 19.3% 19.7% 固定资产 961.5 1,023.9 895.1 766.3 637.4 ROIC 20.5% 26.8% 26.9% 33.3% 34.0% 在建工程 191.0 225.4 225.4 225.4 225.4 费用率 无形资产 210.0 216.8 210.4 204.1 197.7 销售费用率 11.3% 16.7% 16.8% 17.0% 17.0% 其他非流动资产 119.8 153.2 119.4 130.3 133.9 管理费用率 12.2% 5.7% 12.5% 12.4% 12.4% 资产总额 5,219.3 6,493.1 7,588.8 8,896.2 10,230.8 财务费用率 -0.3% 0.0% -0.5% -0.8% -1.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 23.2% 22.4% 28.7% 28.6% 28.4%