C o m pa n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2016年8月22日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 目標價(元) 8.5 公司基本資訊 産業別 房地産 A股價(2016/8/22) 7.32 深證成指(2016/8/22) 10731.40 股價12個月高/低 9.56/6.2 總發行股數(百萬) 8205.68 A股數(百萬) 6121.82 A市值(億元) 448.12 主要股東 華僑城集團公司(53.47%) 每股淨值(元) 4.69 股價/賬面淨值 1.56 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 7.3 11.8 -6.6 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 房地産收入 54.4% 旅游綜合收入 43.3% 紙包裝收入 2.9% 機構投資者占流通A股比例 基金 6.6% 股價相對大盤走勢 華僑城A(000069.SZ) BUY買入 公司2016H1營收同比增12.78%,淨利潤增11.69%，符合預期，給予”買入”建議 結論與建議：  公司業績：公司發布2016H1報，實現營業收入114.6億元，YOY增12.78%，錄得淨利潤15.8億元，YOY增11.69%；EPS爲0.19元。分季度來看，公司2Q單季實現營業收入59.6億元，YOY降0.86%,錄得淨利潤9.8億元，YOY增8.97%，公司業績符合預期。  旅游業務增長迅速，帶動收入穩定增長：公司2016H1營收YOY增12.78%，主要由于上半年旅游市場規模穩步擴大，增速繼續領跑宏觀經濟，公司景區升級改造項目進展順利，武漢歡樂穀二期、上海歡樂谷水公園二期先後在上半年開園營業，促使旅游業務營收增長同比大幅增長35%；營收超越地産業務，達50%以上，淨利潤增長主要來自于旅游業務的利潤同比增長33%及投資收益同比增長59%。  地産業務增長穩定：報告期內，公司房地産業務營收YOY降1.73%，毛利率下降8.7個百分點，帶動整體毛利率下降6.1個百分點，達45.77%已逼近歷史低點，主要由于上半年結轉收入中來自西北區域低毛率項目比重大幅提高，而華南區域高毛利項目結轉比重大幅下降所致。  看好公司“旅游+地産+互聯網”的業務模式：隨著國民消費意願和消費能力的不斷提升，旅游業務市場前景廣闊，公司堅持旅游業務和地産開發相結合創業模式爲基礎，通過旅游項目獲取更具區域優勢、成本優勢的土地資源，開發出新型的“旅游城鎮”，同時借助地産業務的銷售實現資金快速回流，加快資産流轉周期；“互聯網+”業務可以有效的爲“旅游+地産”業務提供補償，通過與互聯網的結合，可以尋求到更廣闊的商機，實現旅游地産業務的不斷做大做强。  險資等穩健型資金增持，看好公司發展前景：截止至目前，公司前十大股東均爲險資、證金、社保基金等穩健型資金。報告期內，前海人壽增持0.52億股，持股比例達8.46%，證金公司增持0.16億股，持股比例達3.15%，穩健型資金的不斷增持，彰顯出對公司未來前景的長期看好。  盈利預測：我們預計公司下半年地産業務結算區域比重將調整帶動毛利率回升，恢復到去年同期水帄，我們預計公司2016、2017年分別實現淨利潤51億元、56.6億，分別同比增長9.92%%和10.97%； EPS分別爲0.67元和0.70元；目前股價對應P/E分別爲11.8倍、10.6倍，PB1.6倍，公司業績符合預期，估值合理，我們調高評級，給予“買入”評級。 ............................ 接續下頁 ................................... C o m pa n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 純利 (Net profit) RMB百萬元 4408.29 4774.46 4640.67 5101.15 5660.82 同比增减 ％ 14.86% 8.31% -2.80% 9.92% 10.97% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.606 0.657 0.631 0.622 0.690 同比增减 ％ 14.86% 8.31% -3.89% -1.49% 10.97% A股市盈率(P/E) X 12.8 11.8 12.3 12.5 11.3 股利 (DPS) RMB元 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 股息率 (Yield) ％ 0.90% 0.90% 0.90% 0.90% 0.90% 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 3 2016年9月7日 附一：合幷損益表 百萬元 2013 2014 2015 2016E 2017E 營業收入 28156 30718 32236 39058 44565 經營成本 13237 13220 15090 19183 21985 營業稅金及附加 5120 6637 6375 7812 8913 銷售費用 1337 1262 1212 1523 1738 管理費用 1745 1874 2164 2304 2629 財務費用 501 673 795 695 735 資産减值損失 165 132 71 100 100 投資收益 435 430 360 440 400 營業利潤 6483 7350 6888 7880 8865 營業外收入 439 471 482 470 400 營業外支出 13 15 39 15 15 利潤總額 6909 7807 7332 8335 9250 所得稅 1952 2216 2088 2334 2590 少數股東損益 548 816 603 900 999 歸屬于母公司所有者的淨利潤 4408 4774 4641 5101 5661 附二：合幷資産負債表 百萬元 2013 2014 2015 2016E 2017E 貨幣資金 9409 14314 15129 16793 18473 應收賬款 388 524 485 496 512 存貨 46093 44768 51192 57335 63068 流動資産合計 58585 65229 81926 90602 96531 長期股權投資 561 512 843 600 600 固定資産 14364 15620 15015 17565 18936 在建工程 3965 2021 1833 3200 2890 非流動資産合計 29294 29646 33340 33049 34375 資産總計 87879 94875 115266 123651 130906 流動負債合計 43828 40978 43523 35755 36995 非流動負債合計 16395 21650 29567 26540 27900 負債合計 60223 62628 73090 62295 64895 少數股東權益 3793 4129 4090 5029 6028 股東權益合計 27656 32248 42176 47642 53727 負債及股東權益合計 87879 94875 115266 109937 118622 附三：合幷現金流量表 百萬元 2013 2014 2015 2016E 2017E 經營活動産生的現金流量淨額 7198 -2588 -1872 -1575 5245 投資活動産生的現金流量淨額 -1734 282 -4826 -1380 -1450 籌資活動産生的現金流量淨額 -5198 6981 7705 -5430 4254 現金及現金等價物淨增加額 256 4680 985 1790 1679 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。