C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年10月31日 姜以宁 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 11元 公司基本资讯 产业别 房地产 A股价(2016/10/28) 9.17 上证综指(2016/10/28) 3104.27 股价12个月高/低 11.99/8.15 总发行股数(百万) 11857.81 A股数(百万) 10758.91 A市值(亿元) 986.59 主要股东 保利南方集团有限公司(38.05%) 每股净值(元) 7.09 股价/账面净值 1.29 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.8 3.7 9.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-8-29 9.53 买入 产品组合 房地产 95.1% 其他 4.9% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.2% 一般法人 46.8% 股价相对大盘走势 保利地产 (600048.SH) Buy 买入 业绩增长平稳，营收YOY+52%,净利润YOY+41%，符合预期，维持“买入”建议 结论与建议：  公司业绩：公司发布三季报，2016年前三季度共实现营业收入871.5亿，同比增长37.46%；实现税后净利润71.1亿，同比增长9.9%，基本每股收益为0.64元，公司业绩符合预期。分季度来看，公司2016Q3实现营业收入320亿元，同比增长52%，实现净利润21.5亿元，同比增长41.4%，业绩增速环比好于2Q。  业绩分析：公司前三季度净利润增速低于营收增速较主要是由于（1）结算的项目中高毛利区域占比降低，带动综合毛利率下降至30.13%，同比下降4.96个百分点（其中，Q3毛利率为25.87%，同比下降6.79个百分点）。（2）公司前三季度结算的合作项目比重有所提高，少数股东权益达20.2亿元，少数股东权益占比达29.71%，同比上升了10个百分点，直接影响净利润的增速。  销售增长提速，前三季销售数据靓丽：前三季度，全国房地产行业处于高景气运行之中，商品房销售持续升温，从销售数据来看，公司前三季度销售数据靓丽，1-9月累计签约面积1180万平米，同比增长37.6%，实现签约销售金额1575.09亿，同比增长43.4%。前三季度，公司新开工面积1278万平方米，竣工面积970万平方米，在建面积4907万平方米，分别较去年同期增长19.55%、33.98%和4.83%，拥有在建、拟建项目305个，待开发面积5813万平方米，其中一、二线城市项目占比达73.4%，项目储备丰富，为公司未来的持续发展奠定坚实的基础。  未来展望：公司为国内地产行业的龙头企业之一，发展重心始终集中在一线和二线城市，受10月初，一线及二线热门城市相继出台了限购限贷政策影响，我们预计未来前期涨幅较快的一、二线城市销售量将会有所回落，同时热度或将向三、四线城市传递，公司4Q销售增速或将趋缓。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2016、2017年净利润分别为141.9亿、165.2亿，同比增长14.9%、16.4%，对应EPS分别为1.26元、1.41元，对应目前A股PE分别为7.2倍6.2倍，PB1.3倍, 目前公司估值合理，维持“买入”的投资建议。 .................... 接续下页 ............................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利 (Net profit) RMB百万元 10747 12200 12348 14193 16523 同比增减 ％ 27.4% 13.5% 1.2% 14.9% 16.4% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.506 1.137 1.148 1.320 1.536 同比增减 ％ 27.4% -24.5% 1.0% 14.9% 16.4% A股市盈率(P/E) X 6.0 7.9 7.8 7.2 6.2 股利 (DPS) RMB元 0.29 0.22 0.23 0.25 0.29 股息率 (Yield) ％ 3.22% 2.40% 2.55% 2.63% 3.06% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年10月31日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 营业额 92356 109057 123429 139685 163658 经营成本 62655 74123 82453 93589 109978 主营业务利润 20178 23786 28819 31848 36987 销售费用 2185 2402 2731 2933 3437 管理费用 1576 1723 1872 2095 2455 财务费用 986 1271 2328 1369 1604 营业利润 16007 18981 22724 25801 29841 税前利润 16102 19032 22901 25851 29891 所得税 4237 4800 6073 6540 7562 少数股东损益 1117 2031 4480 5117 5805 净利润 10747 12200 12348 14193 16523 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 货币资金 33753 40070 37485 40484 42508 存货净额 239907 267192 288266 361455 381570 应收帐款净额 2332 3350 3142 1430 1530 流动资产合计 303008 350858 384675 408500 430968 长期投资净额 3382 3546 4819 3550 3680 固定资产合计 1985 2478 3155 2430 2580 无形资产及其他资产合计 10932 14908 19158 17754 20726 资产总计 313940 365766 403833 426254 451693 流动负债合计 166635 187313 221834 186915 190653 长期负债合计 78152 97580 84859 125585 128097 负债合计 244787 284893 306693 312500 318750 少数股东权益 17390 19463 25618 30735 36541 股东权益合计 51763 61410 71523 83019 96403 负债和股东权益总计 313940 365766 403833 426254 451693 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 -9754 -10458 17785 3387 1437 投资活动产生的现金流量净额 -2226 -3169 -2470 -1700 -1300 筹资活动产生的现金流量净额 12506 19891 -17744 1850 1887 现金及现金等价物净增加额 532 6240 -2405 3537 2024 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。