C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2016年8月24日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 目標價(元) 7.4元 公司基本資訊 産業別 建築裝飾 A股價(2016/8/23) 6.43 上證綜指(2016/8/23) 3089.71 股價12個月高/低 7.12/4.96 總發行股數(百萬) 30000.00 A股數(百萬) 29946.82 A市值(億元) 1925.58 主要股東 中國建築工程總公司(56.26%) 每股淨值(元) 5.87 股價/賬面淨值 1.10 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 15.6 22.8 26.0 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 房屋建築工程 71.8% 房地産開發與投資 13.5% 基礎設施建設與投資 13.2% 機構投資者占流通A股比例 基金 1.7% 一般法人 62.6% 股價相對大盤走勢 中國建築(601668.SH) Buy買入 2016H1淨利潤YOY+17.2%，業績符合預期，維持“買入”建議 結論與建議：  公司業績：公司發布2016年中報，2016H1共實現營業收入4697億，YOY+13.5%；實現淨利161億，YOY+17.2%，基本每股收益爲0.51元，符合預期。分季度來看：公司2016Q2實現營業收入2556.3億元，YOY+16.2%，實現淨利潤97.2億元，YOY+19.9%，業績好于1Q。  經營良好，業績穩定增長：公司淨利潤增速快于營收增速主要是由于本期結算項目的權益比例提高，少數股東權益占比YOY降2.5個百分點所致。公司上半年三項費用率爲2.66%，同比下降0.12個百分點，銷售、管理、財務費率分別爲0.23%，1.76%和0.67%。分業務來看，上半年房建、基建、房地産開發業務營收分別爲3147億元、730億元、763億元，分別YOY+5.6%、31%、32%；收入占比分別爲67%、16%、16%，毛利率分別爲5.1%、35.2%、39%，同比下降2.6、2.7和3.3百分點，主要由于上半年實行的“營改增”稅率變化使房建業務、基建業務和開發投資業務收入核算口徑發生變化。分區域來看：公司國內實現營收4381億元，YOY+14.2%，境外實現營收316億元，YOY+5.1%。  銷售增速加快，基建業務訂單突飛猛進：公司上半年經營穩健，規模擴大，新簽銷售合同增長較快，累計達8943億元，YOY+26.8%,其中房建業務新簽合約額6647億，YOY+9.6%；基建業務新簽合約額2229億，YOY+143%，占比上升至25%，基建業務快速增長主要來自地鐵項目和地下綜合管廊項目，截至目前，公司在第一批地下管廊試點城市中已獲得1/3的份額，市場占有率居國內第一，爲公司基建業務日後的快速增長奠定了堅實的基礎；海外建築業務訂單額619億，YOY+55.1%,地産業務合約銷售額816億，YOY+18.4%，同時在期內新增土地301萬帄方，擁有土地儲備合計6283萬帄方。2016年初公司制定全年銷售目標1.6萬億，截至6月已完成61%，預計全年銷售目標將超額完成。  盈利預測：目前公司房建業務增長穩定，基建業務增長迅速，整體業務經營良好，增速與行業帄均水準相當，隨著“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶建設等國家戰略的深入實施，我們預計公司下半年銷售、營收將繼續保持穩定增長，2016年、2017年分別實現淨利潤298億元、336億元，同比分別增長14%、12.7%； EPS分別爲0.99元、1.12元，對應PE分別爲6.5倍、5.8倍，PB爲1.1倍，公司目前估值較低，維持“買入”的投資建議。 .............................................................. 接續下頁........................................................................... C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016E 2017E 純利 (Net profit) RMB百萬元 20399 22570 26062 29828 33626 YOY增减 ％ 29.64% 10.65% 15.47% 14.45% 12.73% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.68 0.75 0.84 0.99 1.12 YOY增减 ％ 30.77% 10.29% 12.00% 17.78% 12.73% A股市盈率(P/E) X 8 8 7 6.5 5.8 股利 (DPS) RMB元 0.14 0.17 0.20 0.23 0.26 股息率 (Yield) ％ 2.53% 3.01% 3.54% 3.54% 3.99% C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e pt. 3 2016年9月14日 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入Strong Buy(ER≧30%)；買入Buy(30%＞ER≧10%) 中性Neutral(10%＞ER＞-10%) 賣出Sell(-30%＜ER≦-10%)；强力賣出StrongSell(ER≦-30%) 附一：合幷損益表 人民幣百萬元 2,013 2,014 2,015 2,016 2,017 營業額 681,048 800,029 880,577 1,043,783 1,212,619 經營成本 600,220 699,364 771,039 916,694 1,069,442 主營業務利潤 56,089 69,773 77,577 89,200 99,523 銷售費用 1,662 2,099 2,370 2,714 3,153 管理費用 14,549 15,606 17,186 20,354 23,282 財務費用 5,407 7,429 8,426 9,394 10,307 營業利潤 38,210 42,214 47,085 55,338 61,780 補貼收入 875 1,272 865 870 900 稅前利潤 38,799 43,336 47,697 56,038 62,480 所得稅 9,465 10,159 11,754 13,729 15,120 少數股東損益 8,935 10,607 9,881 12,481 13,734 淨利潤 20,399 22,570 26,062 29,828 33,626 附二：合幷資産負債表 人民幣百萬元 2,013 2,014 2,015 2,016 2,017 貨幣資金 123,401 154,069 216,410 240,070 266,776 存貨淨額 322,382 348,273 387,589 553,205 630,562 應收帳款淨額 99,280 123,785 122,288 187,881 206,145 流動資産合計 616,537 708,004 832,467 983,035 1,105,545 長期投資淨額 21,354 23,311 26,326 23,000 23,000 固定資産合計 20,572 22,884 24,443 22,934 23,560 無形資産及其他資産合計 9,042 9,239 8,913 9,000 9,000 資産總計 783,821 909,734 1,074,905 1,192,819 1,319,335 流動負債合計 466,933 538,771 610,251 730,544 836,932 長期負債合計 152,325 175,225 225,871 157,800 168,300 負債合計 619,258 713,996 836,122 972,938 1,073,562 少數股東權益 46,527 57,894 70,805 64,865 71,274 股東權益合計 164,564 196,913 238,783 219,881 245,773 負債和股東權益總計 783,821 910,909 1,074,905 1,192,819 1,319,335 附三：合幷現金流量表 百萬元 2,013 2,014 2,015 2,016 2,017 經營活動産生的現金流量淨額 2,619 24,906 54,604 4,150 4,730 投資活動産生的現金流量淨額 -8,370 -15,467 -17,994 -11,350 -12,140 籌資活動産生的現金流量淨額 11,074 18,195 26,950 102,152 34,116 現金及現金等價物淨增加額 4,898 28,181 64,025 94,952 26,706 1 1此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。