业绩增长稳定，销售增速提高，符合预期，维持“买入”建议

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年10月31日 姜以宁 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 8元 公司基本资讯 产业别 建筑装饰 A股价(2016/10/31) 7.18 上证综指(2016/10/31) 3100.49 股价12个月高/低 7.72/4.96 总发行股数(百万) 30000.00 A股数(百万) 29946.82 A市值(亿元) 2150.18 主要股东 中国建筑工程总公司(56.26%) 每股净值(元) 6.21 股价/账面净值 1.16 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 17.1 24.2 20.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-8-24 6.43 买入 产品组合 房屋建筑工程 71.8% 房地产开发与投资 13.5% 基础设施建设与投资 13.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.7% 一般法人 62.3% 股价相对大盘走势 中国建筑(601668.SH) Buy买入 业绩增长稳定，销售增速提高，符合预期，维持“买入”建议 结论与建议：  公司业绩：公司发布三季报，2016前三季度共实现营业收入6702亿，同比增长9.63%；实现净利247.7亿，同比增长30.05%(扣非后净利润203.4亿元，YOY+7.6%)，基本每股收益为0.79元，符合预期。分季度来看，公司2016Q3实现营业收入2005亿元，YOY+1.47%，实现净利润86.7亿元，YOY+63.2%。  业绩分析：公司前三季度业绩稳定增长，但营收增速大幅低于净利润增速主要是由于（1）前三季度，受益去房地产市场高景气和国家基础建设投资加大，公司房建、设计勘察等传统业务稳中向好，基础设施业务快速增长。（2）公司下属子公司中国海外发展有限公司收购中信集团物业组合影响，用于支付交易对价的商业地产形成的投资收益65.7亿元。（3）公司前三季三项费用率提高0.08个百分点，达2.85%。受“营改增”税率变化使核算口径发生变化影响，毛利率同比下降1.97个百分点，但对净利润率没有影响。  销售增速加快：Q3新签销售合同整体增速环比Q2有所加快，1-9月累计12831亿元，YOY+34.3%,（Q3单季合同额3888亿元，YOY+55.5%）其中房建业务销售额9176亿元，YOY+14.6%（Q3单季合同额2502亿元，YOY+30.7%），基建业务3596亿，YOY+141.2%（Q3单季合同额1367亿元，YOY+138.7%），设计勘察业务59亿元，YOY+3%（Q3单季合同额20亿元，YOY+53.8%）。房地产合约销售额1514亿，YOY+49.7%，增速略高于全国平均增速45%。受益于“一带一路战略”，公司海外项目保持了高增长态势，前三季度境外新签合同921亿元，YOY+35.2%。  未来展望：公司2016年初制定经营计划，全年销售1.6万亿，营收0.92万亿，前三季度销售已完成计划80%，营收完成计划73%，预计全年可超额完成销售目标。目前公司房建业务增速稳定，受益房地产行业高景气影响，预计4Q房建业务将继续保持稳定增长；四季度随着国家基建投资的不断加码，公司基建业务增速有望继续保持高速增长态势，基建业务占整个业务比例持续走高，少房建，多基建将是公司未来发展的侧重点；房地产销售方面，受10月部分热点城市房地产调控政策集中出台影响，预计短期购房热情将有所下降，行业及公司销售增速或将放缓，同时公司累计在手订单约为2.4万亿元，且增长态势稳定，目前国内市场占有率已达10%,建筑工程领域龙头地位稳固提升。  盈利预测：我们预计公司4Q业绩将继续保持稳定增长，10月一二线热点城市的限购政策或对地产业务的销售有一定的影响，但占比较小，对公司整体业绩的增长影响有限。预计公司2016年、2017年分别实现净利润308亿元、330亿元，同比分别增长18.2%、7.2%(扣非后净利润分别为273亿元和320亿，YOY+5%和17%)； EPS分别为1.02元、1.10元，对应当前股价PE分别为7.1倍、6.6倍，PB为1.2倍，公司目前估值合理，维持“买入”的投资建议。 .................... 接续下页 ............................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016E 2017E 纯利 (Net profit) RMB百万元 20399 22570 26062 30799 33014 YOY增减 ％ 29.64% 10.65% 15.47% 18.18% 7.19% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.68 0.75 0.84 1.02 1.10 YOY增减 ％ 30.77% 10.29% 12.00% 21.61% 7.19% A股市盈率(P/E) X 8 8 7 7.1 6.6 股利 (DPS) RMB元 0.14 0.17 0.20 0.23 0.25 股息率 (Yield) ％ 2.53% 3.01% 3.54% 3.25% 3.48% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入Strong Buy(ER≧30%)；买入Buy(30%＞ER≧10%) 中性Neutral(10%＞ER＞-10%) 卖出Sell(-30%＜ER≦-10%)；强力卖出StrongSell(ER≦-30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年11月1日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2,013 2,014 2,015 2,016 2,017 营业额 681,048 800,029 880,577 1,022,574 1,180,805 经营成本 600,220 699,364 771,039 899,589 1,040,873 主营业务利润 56,089 69,773 77,577 85,865 97,423 销售费用 1,662 2,099 2,370 2,659 3,070 管理费用 14,549 15,606 17,186 19,940 22,671 财务费用 5,407 7,429 8,426 9,203 10,037 营业利润 38,210 42,214 47,085 57,163 60,644 补贴收入 875 1,272 865 870 900 税前利润 38,799 43,336 47,697 57,863 61,344 所得税 9,465 10,159 11,754 14,177 14,845 少数股东损益 8,935 10,607 9,881 12,888 13,485 净利润 20,399 22,570 26,062 30,799 33,014 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2,013 2,014 2,015 2,016 2,017 货币资金 123,401 154,069 216,410 235,192 259,777 存货净额 322,382 348,273 387,589 541,964 614,019 应收帐款净额 99,280 123,785 122,288 184,063 200,737 流动资产合计 616,537 708,004 832,467 963,060 1,076,540 长期投资净额 21,354 23,311 26,326 23,000 23,000 固定资产合计 20,572 22,884 24,443 22,934 23,560 无形资产及其他资产合计 9,042 9,239 8,913 9,000 9,000 资产总计 783,821 909,734 1,074,905 1,172,844 1,290,330 流动负债合计 466,933 538,771 610,251 718,988 818,317 长期负债合计 152,325 175,225 225,871 157,800 168,300 负债合计 619,258 713,996 836,122 952,216 1,044,280 少数股东权益 46,527 57,894 70,805 65,086 71,354 股东权益合计 164,564 196,913 238,783 220,629 246,050 负债和股东权益总计 783,821 910,909 1,074,905 1,172,844 1,290,330 附三：合幷现金流量表 百万元 2,013 2,014 2,015 2,016 2,017 经营活动产生的现金流量净额 2,619 24,906 54,604 4,150 4,730 投资活动产生的现金流量净额 -8,370 -15,467 -17,994 -11,350 -12,140 筹资活动产生的现金流量净额 11,074 18,195 26,950 97,274 31,995 现金及现金等价物净增加额 4,898 28,181 64,025 90,074 24,585 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。