自有产品营收同比增40.7％，助力扣非归母净利润38.6％高速增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 一品红（300723）点评报告 自有产品营收同比增40.7%，助力扣非归母净利润38.6%高速增长 2019.08.15 唐爱金(分析师) 电话： 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2019年8月15日，公司发布2019年半年报，2019年H1公司实现营业收入7.73亿（+0.71%），归母净利润1.07亿元（+31.58%），扣非归母净利润0.98亿元（+38.64%）；经营性现金流1.006亿（+56.63%），EPS为0.67元（+34%）。 点评： ⚫ 得益于自有产品同比增40.73%，营收占比提升至76.46%，比上年同期提升21.74pct，推动毛利率提升至76.78%，比上年同期提升12.59pct，扣非利润增速38.64%显著高于收入增速0.71%。 公司2019H1营业收入7.73亿元，同比增长0.71%，其中自有产品营收同比增40.73%，营收占比快速上升到76.46%，提升21.74pct，自有产品的净利润贡献占比提升至83.52%；受到两票制的影响，公司代理业务2019H1收入同比下降47.65%，营收占比由2018年H1的45.28%降至23.54%。自有产品毛利率88.78%显著高于代理产品的毛利率37.79%，公司整体毛利率由2018H1的64.19%提升至76.78%，提升12.59pct。净利率提升至13.87%，比去年同期提升3.28pct。 ⚫ 受益省外放量，核心产品盐酸克林霉素棕榈酸脂实现24.9%增长，二线自有品种快速增长，自有产品收入结构渐趋均衡。 核心产品盐酸克林霉素棕榈酸脂2019H1收入约2.61亿元，同比增长24.91%，占自有产品收入44.19%；馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液、益气健脾口服液、注射用乙酰谷酰胺等潜力产品收入快速增长，自有产品收入结构趋向均衡发展。 ⚫ 上海、浙江等区域市场快速增长，华南区营收占比下降，全国各区域市场收入渐趋均衡。学术和品牌建设成果显著，馥感啉口服液进入多个指南。 各区域收入占比渐趋平衡，医院覆盖率进一步增加；上海、北京、浙江、河北、湖北、四川等区域市场呈快速增长态势，华南地区营收占比从2018H1的64.89%降至2019H1的52.20%，华东地区从15.74%上升至22.77%，其余地区从19.37%上升至25.03%。加强学术推广品牌建设，参加了全国儿科年会、全国中医儿科年会等学术活动，馥感啉口服液进入《儿童临床使用免疫调节剂（上海）专家共识指南》，且和芩香清解口服液同时入选《广东省手足口病诊疗指南（2018年版）》。 ⚫ 研发投入同比增30.15%，建立儿童药高端剂型研发平台 2019H1累计研发投入4,022.31万元，同比增长30.15%；截至2019H1，研发人员为154人，相对年初增加了39人。公司积极推动国家博士后科研工作站、儿童药高端制剂平台、儿科药工程实验室等研发平台建设。 ⚫ 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，我们测算公司 19-21年EPS分别为1.72/2.25/3.04元，对应估值分别22/17/13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场推广不及预期；产品研发进展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1429.55 1598.62 2047.58 2744.04 同比(%) 3.57% 11.83% 28.08% 34.01% 归属母公司净利润 208.22 277.62 363.24 490.30 同比(%) 32.88% 33.33% 30.84% 34.98% 每股收益(元) 1.29 1.72 2.25 3.04 P/E 29.66 22.25 17.00 12.60 P/B 4.76 3.99 3.30 2.67 EV/EBITDA 19.32 13.54 9.48 7.13 强烈推荐(维持) 现价： 38.32 目标价： 45.9 股价空间： 20% 医药制造行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 一品红 -7.44 -17.94 28.06 医药生物 沪深300 -1.15 -3.15 15.16 -3.40 -1.33 10.92 基本资料 总市值（亿元） 61.77 总股本（亿股） 1.61 流通股比例 29.47% 资产负债率 15.18% 大股东 广东广润 大股东持股比例 42.19% 相关报告 广证恒生-一品红(300723)-点评报告-自有产品营收占比显著提高，前三季度毛利率提升14百分点-20181026 广证恒生-一品红(300723)-点评报告-17年扣非业绩增长符合预期，看好公司自有产品省外市场拓展-20180423 广证恒生-一品红(300723)-点评报告-高毛利自有产品助业绩高增长，儿科产品市场拓展值得期待-20180224 广证恒生-一品红(300723)-深度报告-儿科拳头产品省外拓展助成长，静待创新药研发突破-20180213 -40%-20%0%20%40%60%2018/08/152018/09/152018/10/152018/11/152018/12/152019/01/152019/02/152019/03/152019/04/152019/05/152019/06/152019/07/152019/08/15沪深300医药生物指数一品红 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 一品红（300723）点评报告 附录：公司财务预测表 资料来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 资产负债表利润表会计年度2016201720182019E2020E2021E会计年度2016201720182019E2020E2021E货币资金94.2585.04751.60695.25908.421173.20营业收入1250.841380.221429.551598.622047.582744.04应收票据及账款133.53155.43268.80306.59392.69526.25营业成本599.39579.91393.47343.48354.90413.00预付账款56.3368.6520.9623.4430.0240.24营业税金及附加11.2414.3117.7716.9421.6929.07其他应收款18.0321.7771.7780.25102.79137.75销售费用371.63439.48614.08759.351044.271454.34存货99.57133.6278.1173.6673.2886.93管理费用105.98157.28176.66167.86215.00288.12其他流动资产3.70674.9527.1230.3238.8452.05财务费用18.0415.2916.30-2.53 -2.81 -3.64 流动资产总计405.411139.461218.361209.511546.042016.42其他经营损益-2.92 -1.23 -10.88 -6.06 -8.47 -7.26 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00投资收益0.180.0022.590.000.000.00固定资产165.41175.06176.83179.14192.39210.53公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00在建工程0.860.9920.7262.2753.8265.36营业利润141.80172.72222.99307.48406.06555.88无形资产155.61141.69331.74324.39324.70323.87其他非经营损益22.3912.3320.7218.4818.4818.48长期待摊费用0.000.000.0050.0050.0050.00利润总额164.19185.04243.71325.96424.54574.36其他非流动资产25.0424.6833.3060.6096.95126.16所得税28.3530.2336.0250.7164.4088.24非流动资产合计346.91342.42562.59676.40717.86775.93净利润135.84154.82207.69275.25360.14486.11资产总计752.321481.881780.951885.912263.902792.35少数股东损益-1.51 -1.88 -0.54 -2.37 -3.10 -4.18 短期借款27.870.00140.500.000.000.00归属母公司股东净利润137.35156.70208.22277.62363.24490.30应付票据及账款17.5513.2719.4518.8224.3128.29EBITDA213.67233.90296.07417.22577.87740.25其他流动负债77.2790.58262.97262.31311.97400.66NOPLAT132.25157.30203.92257.51342.08467.39流动负债合计122.68103.85422.92281.14336.28428.94EPS(元)0.850.971.291.722.253.04长期借款290.84250.880.000.000.000.00其他非流动负债2.3018.7258.7558.7558.7558.75主要财务比率非流动负债合计293.14269.6058.7558.7558.7558.75会计年度2016201720182019E2020E2021E负债合计415.82373.45481.67339.88395.03487.69成长能力股本120.00160.00161.47161.47161.47161.47营收增长率21.6%10.3%3.6%11.8%28.1%34.0%资本公积52.95630.06635.75635.75635.75635.75EBIT增长率75.3%9.9%29.8%24.4%30.4%35.3%留存收益160.28316.97501.20750.321076.271516.23EBITDA增长率61.2%9.5%26.6%40.9%38.5%28.1%归属母公司权益333.231107.041298.421547.541873.492313.45净利润增长率124.9%14.0%34.1%32.5%30.8%35.0%少数股东权益3.271.400.86-1.51 -4.61 -8.79 盈利能力股东权益合计336.501108.431299.281546.031868.882304.66毛利率52.08%57.98%72.48%78.51%82.67%84.95%负债和股东权益合计752.321481.881780.951885.912263.9027